交易所交易基金因为结合了开放式基金与封闭式基金的特点,同时存在一级市场申购赎回和二级市场交易的机制,从而为机构投资者提供了一个有效的套利工具。从第一只交易所交易基金—上证50ETF上市交易后,就获得了投资者的广泛追捧。随着交易所交易基金产品的不断创新,基金的套利方式也日益丰富,吸引机构投资者不断进行套利。作为金融市场的投资主体,机构投资者的投资行为较个人投资者更为理性和规范,通常能够通过套利对风险和收益进行安排。因此,就机构投资者对交易所交易基金的套利机制及其效应,便具有比较重要的理论价值和现实意义。本文将理论分析与实证分析有机结合,刻画了机构投资者对交易所交易基金的套利机制及其前提条件,并揭示了机构投资者对交易所交易基金套利的效应。研究表明,机构投资者通常能采用三种套利策略,在一、二级市场之间进行套利,基于股指期货进行套利,或基于融资融券业务进行套利。在一、二级市场市场间进行套利时,机构投资者可在瞬间套利、事件套利以及T+0看涨套利三种方式之间选择一种或者加以融合操作。要保证机构投资者的无风险套利,需要满足三个前提条件:良好的市场流动性,及时进行清算交收或允许二级市场卖空,以及一、二级市场较低的手续费。进而本文阐述了影响机构投资者对交易所交易基金套利效应的主要因素,并据此选取2005年第二季度至2014年第二季度作为样本区间,建立非平衡面板数据模型进行实证检验。由检验结果可知,交易所交易基金的规模、交易量及大盘涨跌幅这三个指标对基金的收益率具有重要影响,而机构投资者的持有比例、基金的跟踪误差及折溢价率对基金的收益率的影响则比较有限。究其原因,缘于机构投资者有限理性、信息不对称、交易所交易基金的交易机制不完善等问题。这就决定了有关政府部门应该完善融资融券机制、优化交易所交易基金的交易与申购赎回机制,逐步完善证券市场进而提高市场有效性;而机构投资者应该形成多元化的投资理念及理性的套利行为方式。