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1994年我国外汇管理体制改革以来,外汇储备增长迅猛。至2006年2月末外汇储备余额达8537亿美元,首次超过日本,位居全球第一。巨额的外汇储备也引起了国内外学者的广泛关注,进行了大量的研究,总体来看他们的研究可以分为两类:(1)外汇储备的适度规模研究;(2)外汇储备的币种结构研究。本文主要从来源结构角度对外汇储备的相关问题进行研究。从国际收支平衡表的数量关系可以看出,外汇储备的增长主要来源于经常项目差额及资本和金融账户的差额。不同来源的外汇储备其经济内涵各异,经常项目差额与一国的经济实力、汇率水平、对外贸易政策等方面密切相关,而这些因素通常较为稳定,具有一定的可预期性。同时,由经常项目差额形成的外汇储备没有偿还或利息回流的负担,在发生危机时比较容易控制,如可以通过实行贸易管制、贸易壁垒来消除逆差,维持适当的外汇储备水平。因而由经常项目差额形成的外汇储备性质比较稳定;而来源于资本和金融项下的外汇储备增加实际上是以负债的增加换取外汇储备的增长(在国际投资头寸表上,外国居民在一国的直接投资、证券投资和其他投资均被视为该国的负债),这类外汇储备增长具有借入储备的性质,具有一定的脆弱性;此外,来源于其他非常渠道的结汇资金,在这里我们主要指国际游资或者“热钱”的涌入,这种形式的资本流入往往规模较大,而且其高流动性、短期逐利性、流入方式的隐蔽性使其更容易绕开一国监管部门的监管和资本管制进入该国的金融市场,容易导致外汇储备的突发性变动。同时不同来源的外汇储备会产生不同的影响,这些影响主要体现在对宏观经济的影响和对货币供应量的影响上面。
正因为如此,本文希望通过对外汇储备来源结构的分析,可以清晰地判断我国外汇储备增长中存在的问题及不同的外汇储备来源结构产生的影响,从而有针对性地提出相应的政策建议,以保证我国外汇储备持续稳定的增长。
本文主要采用了结构分析法和规范分析与实证分析结合的方法,对外汇储备的来源结构展开分析研究,进而探析外汇储备各构成部分对货币供给影响的内在机制,并进行了实证分析。
本论文的第一部分为绪论,介绍了选题背景及意义、研究现状、研究内容及研究方法,其余各章研究内容及主要结论如下:
第一章是对外汇储备来源的划分及合理性判断进行理论分析。本文按照国际收支平衡表将外汇储备来源结构划分为债权性储备和债务性储备,其中债权性储备是由经常项目差额形成的。由于经常项目差额的形成有实际资源在国际间流动作背景,性质比较稳定。而债务性储备是由金融和资本项目差额形成的。债务性储备具有借入储备的性质,是以负债的增加换取外汇储备的增长,性质比较脆弱。在本章中还从外汇储备的作用入手,以外汇储备来源结构的稳定性作为判断依据,分析外汇储备来源结构的合理性,最后结合墨西哥货币危机和东南亚货币危机的实例进行了论证。
第二章在理论分析的基础上,结合中国1994年以来的外汇储备来源结构进行了分析。本章首先描述了1994年以来外汇储备来源结构变动的阶段性特征,最后分析了我国外汇储备来源结构的特点及存在的问题。通过分析发现,除1998年金融和资本项目为负以外,我国外汇储备的增加均来源于经常项目和资本和金融项目的“双顺差”。在1994-2006年6月的外汇储备增长中,债权性储备对外汇储备的平均贡献率为59.46%,债务性储备的平均贡献率为50.65%。债权性储备是外汇储备增加的主要来源,外汇储备的性质总体较为稳定。但是我国外汇储备来源结构中也存在一定的问题:1.贸易结构不合理影响外汇储备来源的稳定性,贸易结构不合理主要表现为三个方面,一是对外贸易市场过度集中极易引起贸易摩擦;二是对外贸易中加工贸易的比例过大;三是对外贸易过于依赖外商投资企业。2.大规模的直接投资的流入隐含了较高的风险。直接投资由于投资收益的汇回,它会对东道国的经常项目产生赤字压力,从而影响外汇储备来源的稳定性。
第三章主要分析了外汇储备来源结构对货币供给量的影响。本章中首先分析了不同来源的外汇储备对货币供应量产生影响的机理和途径,最后结合我国1994-2005年的数据进行了实证分析。通过实证分析发现,资本流动对货币供应量M2的影响幅度要大于外贸收支对M2的影响幅度。因此在外汇储备来源结构中随着债务性储备的增长,外汇储备对货币供给量的影响越来越大,而且由于债务性储备具有不可预期性,从而对中央银行的货币政策操作提出了更高的要求。
第四章主要是针对目前我国外汇储备来源结构中存在的问题及外汇储备来源结构对货币供应量的影响提出了相应的政策建议。
本文在研究中的主要创新之处:(1)本文从结构视角并运用结构分析的方法对外汇储备的来源结构进行分析,并对不同来源的外汇储备与货币供给的关系进行理论分析和实证研究,是本文的最大突破之处。(2)从全球视角进行对比分析,将得到的有关结论与中国的现实状况进行比较,来探索中国外汇储备来源结构中存在的问题,是本文的又一突破之处。(3)提出了外汇储备来源结构合理性判断的稳定性标准。
限于作者当前的学术水平,同时受个人能力、时间及论文篇幅的限制,论文在研究过程中还存在着不足之处:(1)在研究外汇储备来源结构对货币供应量的影响时,只是阐述了不同来源结构对货币供应量的影响机制,并进行了简单的实证分析,并没有具体分析不同来源结构的外汇储备对货币供应量影响的深层次原因。(2)在分析判断外汇储备来源结构合理性的时候,由于研究文献的缺少以及作者理论和实践水平的限制,可能存在着一些未考虑周到的因素。