我国资本市场在几经沉浮之后逐步完善,推出融资融券及股指期货交易制度,开启了双向交易的新纪元。然而卖空交易机制的推出并未能够阻止暴涨暴跌的历史在2015年的A股市场再次上演。投资者的非理性行为在这样的市场异象中究竟扮演了何种角色?投资者的非理性行为是完全自发的,还是也受到了卖空限制等市场交易机制缺陷的影响?已有研究从投资者异质期望环境下卖空限制增大市场暴跌概率和投资者羊群效应助推市场无序波动的角度,解释了市场的非理性波动等市场低效率现象。但是市场交易机制缺陷,作为投资者的公共知识,会对投资者的非理性决策产生影响,现有文献在这方面的研究较少。本文利用包含有私有信息投资者、羊群投资者和噪声交易者的代表性投资者模型,分别讨论了有无卖空限制的市场中羊群效应的不同,发现在卖空限制下,市场上涨阶段的羊群效应强于下跌阶段；卖空限制的解除有利于市场理性程度的提高；系统性风险越大,市场羊群效应越强。实证研究中,本文则借鉴CCK方法(Chang, Cheng& Khurana,2000)测度市场羊群效应程度,描述了2007年至2015年期间我国A股市场羊群效应的动态变化情况；利用我国融资融券标的范围的逐步扩大而形成的类似自然实验数据,使用差分方程断点回归的方法,发现投资者在融资融券标的股票上表现出更强的羊群效应,而股指期货的推出能够减弱羊群效应；利用个股及ETF融资融券数据发现了融资融券标的股票上羊群效应的加强主要是由于投资者系统性风险敞口扩大所致,股指期货及ETF融券等系统性风险对冲工具的推出有助于减弱羊群效应。实证研究结论支持了理论分析的结论,为后文提出针对性的政策建议提供了依据。