并购是公司成长、扩大自身规模、节约交易成本的一种方式,随着我国市场化程度的不断深入,并购在我国上市公司中呈现出数量和规模上的飞速发展。近几年中国证监会发布了一系列文件,进一步鼓励支持上市公司并购重组,配合停复牌制度,减少并简化了上市公司并购重组预案披露要求,有助于激发市场活力,预计未来并购交易量会大量增加,并购成为学术界研究的热点问题。主并公司并购绩效的高低受到多重因素的影响,如企业间文化差异、并购的支付方式、并购双方是否为关联方、管理者特征等。已有研究表明并购绩效的影响因素还包括交易溢价、行业相关性、相对规模、收购比例以及第一大股东持股比例。在中国的制度背景下,产权性质也对并购绩效产生重要影响。而现金是企业并购交易过程中的一项重要资源,充裕的现金能够对企业的投融资活动产生重要影响,且并购是公司运用现金的重要方式之一。不同程度的现金持有水平会引发公司治理的不同问题,进一步影响公司的投融资活动,如并购行为。随着资本市场和企业自身的发展,近年来我国上市公司的现金持有呈现较高水平,因此有必要研究现金持有与并购间的关系。根据现金持有的交易性动机、预防性动机和代理动机分析现金持有与并购绩效的关系,如果企业的目的是交易性动机和预防性动机,那么持有现金不仅有助于降低外部融资的资本成本,保证企业能够获取支持其发展的资源,还能满足公司正常生产经营交易过程中对现金的需求,且公司基于充裕的现金流,更能抓住优质的投资机会,进而提高并购绩效;基于现金持有的代理动机,现金由于其超强的流动性而易于被管理层处置,股东更希望将多余的现金作为股利进行分配,而管理层为获取控制权私利而更倾向于进行过度投资,这便引发了较为严重的代理冲突,降低股东财富,导致并购绩效下降。本文即将探讨的问题是:公司在实际开展投资活动时,现金持有量究竟是提高了并购绩效,增加股东财富?还是降低了并购绩效,减损了相应的价值?通过对现金持有引发的代理冲突的削弱,能否在一定程度上改善并购绩效?已有文献对企业的多项内外部治理机制进行了研究。高管的股权激励计划将委托人与代理人的利益相连,能够降低高自由现金流产生的代理冲突。在企业内部的治理机制中,高质量内部控制能够缓解股东与管理层的代理冲突,从而对基于代理动机超额持有现金引发的低效并购起到抑制作用。若代理动机导致现金持有量过高,那么分析师跟踪作为一个相对外生的变量,其出具的跟踪分析以及研究报告能够对管理层起到监督作用,该作用能否削弱代理动机导致的高额现金持有,抑制现金持有对并购绩效的负向作用呢?本文选取我国2004～2017年上市公司的并购样本,研究主并公司的现金持有水平对并购绩效能否产生影响,并研究分析师跟踪能够对二者间的关系起到调节作用。通过对样本进行分组,研究现金持有水平在不同强弱代理冲突组对并购绩效的影响是否不同,并在进一步分析中研究现金持有水平与代理成本间的关系,以获得现金持有水平对并购绩效的影响机制是否为对企业代理问题的加深。本文的实证结果表明:无论是短期并购绩效,还是长期并购绩效,在其他条件不变的情况下,主并公司的现金持有水平越高,其并购绩效越低;且与弱代理冲突企业相比,强代理冲突企业中现金持有水平越高,对并购绩效的降低作用越显著,而在弱代理冲突企业中的影响不显著。分析师跟踪能够缓解现金持有对并购绩效的负向作用;且与弱代理冲突企业相比,分析师跟踪变量在强代理冲突企业中对现金持有水平与并购绩效间的关系有更显著的调节作用,更能缓解该负向作用。在进一步分析中则证实了现金持有水平对公司代理成本具有显著的正向作用。结合进一步分析结果与前述研究结果分析,支持了高额现金持有水平对并购绩效的影响机制来源于代理问题的解释。一方面,本文的实证结果进一步为Jensen的自由现金流量假说,以及现金持有的代理动机提供了中国市场的证据,丰富了并购绩效影响因素的相关研究。另一方面,还能够为企业实践提供治理思路,有助于企业更好地做出并购决策,提高并购绩效,尤其提醒企业在关注公司内部治理效应的同时,也要关注外部治理变量,提高公司的治理效果。