【摘 要】
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2008年经济危机爆发后,我国出台“四万亿计划”实施大水漫灌政策,虽然有效避免了金融危机的负面冲击,但是却引发我国非金融企业杠杆率持续攀升的问题,为了避免高杠杆引发的一系列风险,国家出台了去杠杆政策。然而,随着去杠杆进程的推进,去杠杆政策是否会对企业绩效产生负向影响、去杠杆政策通过哪些机制实现企业绩效增长等问题亟待研究。因此,本文通过去杠杆政策对企业绩效的影响效应与机制,通过定量与定性相结合的研究
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2008年经济危机爆发后,我国出台“四万亿计划”实施大水漫灌政策,虽然有效避免了金融危机的负面冲击,但是却引发我国非金融企业杠杆率持续攀升的问题,为了避免高杠杆引发的一系列风险,国家出台了去杠杆政策。然而,随着去杠杆进程的推进,去杠杆政策是否会对企业绩效产生负向影响、去杠杆政策通过哪些机制实现企业绩效增长等问题亟待研究。因此,本文通过去杠杆政策对企业绩效的影响效应与机制,通过定量与定性相结合的研究方式,以期厘清二者间的内在联系。本文在梳理国内外相关文献和分析去杠杆政策对企业绩效的影响效应基础上,以2016年出台的《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》为外生冲击,选取2009-2019年A股上市公司面板数据,构建双重差分（DID）模型,证实去杠杆政策对企业绩效有显著的正向激励作用。在进行平行趋势检验、稳健性检验、安慰剂检验和排除其他政策干扰等一系列检验后,该结果依旧具有稳健性。与此同时,进一步采用中介效应模型表明,企业杠杆率的降低有助于企业加强股权集中度和减少过度投资,最终实现企业绩效的提高。本文进一步构建分组回归模型进行异质性分析,发现企业规模和产权性质会差异化去杠杆政策对企业绩效的影响。在定量研究基础上,本文选取岳阳林纸股份有限公司进行案例分析,通过探究该公司受去杠杆政策影响情况,并观测其企业绩效变化情况,进一步打开去杠杆政策与企业绩效二者关系的“黑箱”,更直观地反映去杠杆政策影响企业绩效的内在机制。定性研究证实去杠杆政策有效推动岳阳林纸的企业绩效,一方面,去杠杆政策实施后会优化企业的债务结构,进而更加注重资金使用效率,减少企业过度投资行为,提升企业绩效;另一方面,去杠杆政策实施促使企业优化股权结构,加强企业股权集中度,股东相较于管理层在制定决策时更注重企业长远发展,进而提升企业绩效。基于此,本文提出如下建议:优化资本市场资源配置,鼓励企业创新股权融资工具,丰富融资渠道;加强对杠杆率过高企业的监管,明确企业降杠杆的主体责任;持续深化国企改革,加快国有经济布局优化和结构调整。本研究不仅在理论层面上深化学界关于去杠杆政策与企业绩效之间内在机制的规律认知,拓展现有关于去杠杆政策的研究,更能在实践层面为全面落实去杠杆政策提供充分的经验证据。
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