实物期权在近些年来被广泛地运用,它能够灵活评价不确定性条件下的投资项目。R&D项目具有不确定性、多阶段性、管理柔性的特点,所以将实物期权应用到R&D项目已越来越受到关注。本文针对R&D项目多阶段的特点,分别采用两个离散模型和三个连续模型对复合期权进行定价。本文主要分两部分。第一部分阐述了实物期权的基本理论,包括概念、分类及其与金融期权的区别,揭示了R&D项目的特点以及净现值、决策树法在R&D项目评价中的局限性,论证了实物期权评估R&D项目的可行性,对R&D项目的期权要素做了详细的分析。此外,我们还介绍了其它评价R&D项目的实物期权模型,并将二叉树和三叉树模型改进为波动率可变的二叉树、三叉树模型。第二部分以制药项目为例,利用我们改进的波动率可变的二叉树、三叉树模型分别对不同阶段波动率不同的R&D项目进行了评估,连续模型则采用Black-Scholes模型、Margrabe模型和Geske模型对R&D项目进行评估,分析了计算结果的差异。由于本文用实物期权的方法来评价R&D项目,用波动率可变的二叉树、三叉树模型对不同阶段波动率不同的R&D项目进行评估,因此更符合实际,增加了投资决策的合理性。