上海证券交易所科创板于2018年11月由国家主席习近平同志在我国首届进博会开幕式上正式提出,并于2019年7月10正式开市。相较以往主板、创业板等所采用的核准制,科创板最显著的革新是开启了我国IPO注册制的大门,上市审核流程以信息披露为核心,将对上市公司的价值评估问题交给市场决定。除开首次采用注册制之外,科创板对拟上市公司的上市标准亦给出了多元化的选择,相较于以往注重公司盈利水平的上市标准,科创板五套上市标准中,除开标准一对拟IPO公司有硬性的利润指标要求以外,其余四套上市标准均无具体的净利润指标。这意味着科创板允许亏损,但符合第二至第五套上市标准的企业上市。我们可以预见未来选择科创板上市的公司无论从企业规模、生命周期、盈利能力以及预计成长性等方面都将趋向多元化。在此背景下,本文拟对暂时尚未盈利,甚至尚未形成收入,前期研发投入较高,处于初创期、成长期的科创板企业所适用的估值方法进行研究。泽璟制药于2020年1月在A股科创板上市发行,截止2020年末尚未盈利,研发投入较大,公司整体处于亏损状态,因此泽璟制药在科创板中具有一定的代表性,能够相对有效的反映出处于初创、成长期生命周期企业的大致经营状况。同时泽璟制药所处的医药行业亦具有一定的代表性,是科创板重点支持的六个技术创新行业之一。最后泽璟制药是科创板首家采用第五套标准亏损上市的公司,其IPO阶段的报告期内主营业务收入为零,前期研发项目尚未形成正向现金流,泽璟制药的IPO定价以及上市后公司估值方法的选择值得我们探讨。综合上述提到的案例各方面特征,泽璟制药在经营状态、行业特性等方面对中国未来的部分上市公司具有一定的代表性,选择合理且适用的方法对泽璟制药进行估值对以后的IPO定价或上市公司估值有较大的借鉴意义。本文通过对传统的绝对估值法与相对估值法等一些定价方法进行梳理,分析各类型估值方法的在对尚未盈利的初创期公司进行估值时适用性。过去我们以公司的盈利能力以及各项销售指标的增长速度来对传统行业里的公司进行价值评估,但是对于尚未形成收入,前期研发投入较高,处于初创期、成长期的科创板企业P/E,P/B,P/S等指标并不适用,进而提出了“市值/研发费用”即市研率指数以及“基于风险调整的现金流贴现模型”即r-NPV模型估值方法的合理性。本文以科创板上市公司泽璟制药为例,以公司上市前后的经营发展为时间线对市研率指数和r-NPV模型的适用性进行验证。首先在案例公司IPO阶段,由于其主要产品能否上市存在较大的不确定性,商业化价值较小,此时选择“市值/研发费用”即市研率指数估值存在一定的合理性,通过结合案例公司同行业可比公司的市研率指标进行对比分析,最终验证了市研率指标估值的适用性和有效性。其次,在案例公司上市一年后,其主要产品的商业化价值可以较为准确的估量时,本论文提出了以现金流贴现模型为基础的“风险调整的现金流贴现模型”即r-NPV模型。在此阶段通过未来现金流的预测加上以主营产品未来现金流风险调整因子p使得r-NPV预测结果准确性得到提升,并最终通过一段时间内公司股票价值的波动论证了r-NPV预测结果的合理性。综上所述,本文通过绝对估值法与相对估值法理论分析,提出了两种可行的估值方法并加入案例分析,最终得出如下结论:传统的估值方法对前期研发投入较高、暂时尚未盈利的初创期、成长期科创板企业存在局限性,对于这类型的公司可以采用相对估值法中的“市值/研发费用”以及绝对估值法中的“基于风险调整的现金流贴现模型”进行公司内在价值的评估。随着我国完善多层次资本市场战略的稳步推进,未来我国的上市公司不论从企业体量、商业模式、经营情况等方面都将越来越多元化,最后笔者希望本文的研究能够为将来科创板拟上市公司以及上市公司的估值过程提供借鉴,促进我国资本市场长远健康发展!