中小企业是中国最具创新活力的企业群体，在促进经济增长、增加税收、推动创新、吸纳就业等方面有着重大贡献。但许多中小企业的融资渠道单一，内部融资比重过高，使得中国中小企业的融资约束问题愈加严重，投资效率低下现象极大地制约了中小企业的发展，融资约束与投资效率关系的研究近年来已成为关注焦点。但已有文献在研究这一问题时多使用成熟的主板、中小板或创业板上市公司作为研究样本，这部分企业数量较少、公司规模较大、融资渠道多样化，得出的研究结论可能会严重偏离中国企业尤其是中小企业的真实现状。而新三板市场规模大、代表性强，财务数据易得并且经过严格审计，质量可靠，更适合作为中国中小企业的代表。因此，本文创新性地选取新三板挂牌企业作为融资约束问题的研究对象。
　　本文的研究以多元回归为主，主要分三步进行:首先，采用Almeida等(2004)的现金-现金流敏感性回归模型证明新三板挂牌公司和创业板上市公司融资约束的存在性，并引入新三板虚拟变量与现金流的交互项来对比二者的融资约束程度，同时使用FHP(1988)的投资-现金流模型进行稳健性检验;其次，采用Richardson(2006)的投资-投资机会回归模型估计公司适度投资水平，并计算非效率投资水平，进而将样本分为全样本、过度投资组和投资不足组来进行研究;最后，选取现金持有水平、利息保障倍数作为融资约束的替代指标，分别探究融资约束对非效率投资、过度投资和投资不足的影响。
　　结果表明:第一，新三板和创业板的样本公司中普遍存在融资约束问题，但新三板面临的融资约束程度显著低于创业板;第二，新三板公司的非效率投资水平高于创业板公司，而且在两个样本中投资不足的情况比过度投资更普遍;第三，新三板挂牌公司面临的融资约束越高，非效率投资水平越低，而在创业板中也得出了相同结论;第四，融资约束对投资效率的抑制作用在新三板中更加明显。