开放式基金是投资者重要的投资工具，自从第一支开放式基金“华安创新”在2001年设立以来，截止2011年末，已发行875只开放式基金总规模达到约2.2万亿元。开放式基金以它的灵活期限和在任意时间申购赎回的两个特点，赢得了投资者的青睐，也成为了股市中的重要的机构投资者。“任意申赎”的特点使得投资者的理性程度通过基金的现金流直接影响到了基金经理的投资决策乃至股市的有效性，也在很大程度上影响了基金产品创新的进度。本文主要分两个部分来研究开放式基金的投资者行为。第一部分是研究投资者的投资决策过程，看投资者的投资决策主要受哪些因素影响，并深入研究这种影响在时间上的变化；第二部分是从基金选择能力来研究投资者是否理性，分析投资者通过申购赎回投票选出的基金是否能为投资者带来正的超额收益。为了研究投资者的行为以及提出建议，本文开创性地把基金现金流分拆成申购和赎回来分别研究。考虑到每季度的样本数目不同，本文应用Fama-MacBeth方法，分别考察基金业绩、单位净值、分红、基金规模、基金存续时间、业绩波动率等因素对申购赎回的影响，并横向比较这些因素分别对申购赎回不同的影响，纵向比较这些因素的影响在时间上特别是牛市、熊市阶段的变化，主要得出以下结论：在这些被选择的因素中，申购比赎回对更多的因素敏感；申购和单位净值负相关；赎回具有持续性；申购和赎回对上季度业绩正相关。在对投资结果的研究中，沿用Fama-French三因素模型的思想，本文利用正负净申购量作为标准来调整投资者季度资产组合，并得出结论投资者通过正的净申购选出的资产组合业绩表现不如净赎回组合的，投资者并不具备挑选基金的能力。