Demsetz《交易成本》的问世,开创了从市场微观结构研究证券价格的方法,学者较多关注流动性在资产定价中的作用,然而资产价格对流动性的作用却缺少关注。事实上,大量市场情况表明股市整体表现不好时,随之出现流动性的紧缩甚至是消失,这是否具有普遍性以及这种情况发生的作用机理都值得进行学术研究。本文以上海证券交易所近十年A股数据集作为研究样本,采用个体固体效应面板数据模型,通过选取国债回购成交量、银行同业拆借利率、企业债指数与国债指数回报率的差值、银行指数回报率等代理指标间接衡量提供流动性的投资主体是否面临融资约束去探讨市场收益率对股票流动性的影响及其作用机理,对市场微观结构理论起到了一定的补充作用,并具有一定的创新性。通过实证分析,本文得出了以下核心结论:(1)市场收益率上升引致股票流动性上升,市场收益率下降,股票的流动性随之紧缩,且紧缩的程度在市场收益率为负时更强烈。通过实证验证了这是源自于市场收益率下降时,提供流动性的投资主体面临的融资约束加强,减少了流动性供给,造成流动性下降,并且与盈利下降相比,市场亏损进一步加大时,投资主体面临的融资约束将更大,使得提供流动性的投资主体更多地减少流动性的供给,引起流动性更大幅度的紧缩。(2)用国债回购成交量下降或银行同业拆借利率上升表明提供流动性的投资主体面临融资约束时,市场收益率下降引致个股流动性下降的程度均显著性加强。银行类金融机构面临亏损反映出贷款情况的恶化,这种融资约束情况发生时,市场收益率下降引起股票流动性下降的幅度在市场收益率为负时最强。因此当市场收益率出现大幅度下降造成股票流动性严重紧缩时,可通过回购市场、同业拆借市场的及时调控和银行资金的风险管理改善投资主体可能面临的融资约束状况,减缓市场收益率下降造成流动性紧缩的幅度。