本文主要研究加进期权因素的企业投资决策评价的净现值方法问题,传统的净现值方法要解决两个问题,一个是现金流的预测,一个是折现率估计。而折现率的估计是一个核心问题,文章着重从以下两个方面展开初步的研究:首先,以资本市场效率理论对折现率的概念进行了剖析,完善市场环境是讨论折现率的逻辑起点,折现率只能由资本市场来评价。并以此为基础,从Markowitz的资产组合理论和资本资产定价模型出发,论述了风险和收益的关系,在完善的资本市场中,投资者只能获得与其风险相匹配的收益,不存在超额收益率,一定的风险对应一定的收益,这是单个金融证券的必要报酬率,同时,这实际上也给出了企业进行投资的资本来源的成本,资本成本即为折现率的合理估计。接着,文章考虑资本结构对资本成本的影响,因此,企业投资决策时,便可以使用加权平均资本成本作为折现率,当企业的风险和投资项目的风险一致且企业的资本结构不因投资项目而改变时,这没有问题。但当投资的项目的风险与企业本身风险不一致时,使用企业的加权平均资本成本便会带来问题,文章以MM的资本结构理论为基础,推导出企业的加权平均资本成本与假定企业无负债即全部为权益资本时资本成本的关系,然后寻找与投资项目的风险相似的在公开市场上交易的替代公司,通过这一关系估算出替代公司无负债时的资本成本即仅仅反映项目风险的项目的资本成本,再结合企业本身的资本结构得出项目的资本成本即评价投资项目的折现率。传统的净现值方法假定投资决策一旦作出,项目将按此进行下去,这实际上忽视了管理中的灵活性,项目有可能中途停止,有可能转产,即灵活性是有价值的。因此,以传统的净现值准则评价项目时可能应该被接受的而被放弃,所以,在计算净现值时,应考虑期权的价值,文章首先指出传统净现值方法中存在的缺陷,然后以布莱克—斯科尔斯模型为核心,探讨了五种实物期权的价值,对传统的净现值方法进行了修正,认为净现值方法应考虑投资中存在的实物期权的价值