一选题背景我国货币政策的中介目标是货币供应量,根据2006年第三季度的货币政策执行报告,我国央行流动性管理所涉及的流动性通常指银行体系流动性,中央银行通过调节银行体系流动性进而调控货币信贷总量,而中央银行定义的银行体系流动性是指存款性金融机构在中央银行的存款,主要包括法定准备金和超额准备金,这说明我国实质上的货币政策操作目标是银行准备金银行体系流动性对经济金融运行具有重要影响首先,银行体系流动性的变动会影响货币市场利率,进而传导至长期利率,最终对投资消费等实体经济变量产生影响另外,银行体系流动性的变动会影响银行的信贷能力,从而影响信贷总量,并对货币流动性产生影响,进而对物价及各类金融资产价格产生影响,同时也会影响投资和消费等变量,最终影响整个经济体系我国目前对银行体系流动性的研究多集中于分析银行体系流动性过剩问题的原因及相应的政策措施,而鲜有研究银行体系流动性与债券市场收益率的关系近年来,我国债券市场尤其是银行间债券市场发展迅猛,为银行体系的流动性管理提供了很好的场所,同时也成为货币政策传导机制实现的重要场所本文拟通过对银行体系流动性的供求进行分析,厘清我国银行体系流动性的供求过程及影响因素同时,通过研究银行体系流动性与7天回购利率7天回购利率与银行间市场国债收益率的关系,可以检验我国调控银行体系流动性的货币政策效果及货币政策传导路径的有效性此外,从实践意义上来说,也可以通过估算银行体系流动性来预测国债收益率的走势,为投资者的债券投资提供建议二研究方法与逻辑架构本文运用的主要研究方法有:1通过文献梳理,界定流动性及银行体系流动性的内涵2搜集整理大量数据图表,用描述性分析方法对国内银行体系流动性的状况银行体系流动性供给规律进行阐述3运用向量自回归(VAR)模型分析银行体系流动性与7天回购利率7天回购利率与银行间国债收益率的关系本文主要分为四个部分:第一部分在文献梳理的基础上,界定流动性及银行体系流动性的概念,总结流动性及银行体系流动性的度量方法,并对我国货币流动性和银行体系流动性进行描述性介绍第二部分首先在分析央行及存款性银行资产负债表的基础上,对银行体系流动性的供给过程进行分析,并总结银行体系流动性的供给规律然后,对银行体系流动性需求进行分析,把银行体系流动性需求分为法定存款准备金需求和超额准备金需求两部分,并对各自影响因素进行分析第三部分主要运用向量自回归方法,对银行体系流动性与7天回购利率7天回购利率与银行间国债收益率之间的关系进行实证研究第四部分归纳本文的主要结论与启示三主要观点及结论本文的主要观点及结论如下:(1)在梳理国外和国内研究的基础上,把流动性分为宏观货币流动性银行体系流动性市场流动性和资产流动性四个层次;同时把银行体系流动性分为三个口径:银行体系所持有的全部短期资产银行体系在中央银行的准备金存款银行体系在中央银行的超额存款准备金(2)通过对我国货币流动性和银行体系流动性进行描述性分析的基础上,发现我国宏观货币流动性从1985年至2000年,整体处于货币流动性不断增加的趋势中,从2000年以后宏观货币流动性增长速度有所放缓,但是2009年金融危机之后我国的货币流动性开始新一轮快速增长;我国银行体系2000年以来总体处于流动性充裕状态,银行体系的流动性变动呈现出一定的季节性特点,此外,法定存款准备金率的调整对银行体系流动性状况影响较大银行体系流动性与货币流动性整体上呈现一致趋势(3)外汇占款再贷款与再贴现公开市场操作财政存款的变动与现金提存都会影响银行体系流动性的供给,外汇占款财政存款的变动与现金提存在影响银行体系流动性供给的同时,还会影响银行体系流动性的需求,主要是法定存款准备金需求信贷扩张对银行体系流动性供给没有影响,但是会影响银行体系对法定存款准备金的需求银行体系流动性的供给体现出外生性和季节性的特点(4)银行体系流动性需求可以分为法定存款准备金需求和超额存款准备金需求两部分法定存款准备金需求受法定存款准备金率的调整冲击最大超额存款准备金需求的影响因素较多,既有影响长期趋势的因素,也有影响短期波动的因素债券市场的发展,会导致银行体系流动性需求下降(5)在影响银行体系流动性供给的因素中,仅有公开市场净投放是7天回购利率变动的Granger原因,这说明央行的公开市场操作可以影响7天回购利率在影响银行体系流动性需求的因素中,贷款基准利率的变动是7天回购利率变动的Granger原因,这说明央行调整贷款基准利率是可以影响短期利率的法定准备金的变动与R007之间存在双向的Granger因果关系,这说明存款的变动或是法定存款准备金率的调整都会对短期利率产生影响,同时,短期利率的变动也会影响法定准备金的变动综合来看,银行体系新增可用资金的确会影响7天回购利率,并且这种影响是负向的(6)7天回购利率和1年期国债收益率之间存在双向的Granger因果关系7天回购利率对1年期国债收益率的有正向影响,影响较大并且持久,同时,1年期国债收益率对7天回购利率也会产生正向影响,但影响有时滞(7)7天回购利率还会影响银行间市场国债收益率的利差,一般来说,7天回购利率越低,银行间市场国债收益率曲线越陡峭这也就是说,银行体系流动性越充裕,国债收益率曲线越陡峭四创新与不足本文的创新之处在于:1建立一个简化的分析框架,假定经济体只由一家中央银行一家商业银行一家企业(包括个人)和政府部门构成,分析银行体系流动性供给的过程2建立VAR模型研究银行体系流动性与7天回购利率7天回购利率与银行间国债收益率之间关系当然,本文的不足之处还有很多,比如关于银行存款准备金需求的模型没有和经济增长率通货膨胀率等经济因素结合起来,实践意义不是很强;未能对银行体系流动性对债券市场收益率影响的传导路径进行详细分析等