商品期货市场产生的初衷在于规避现货市场价格波动的风险,而期货套利交易产生的目的在于规避期货单边交易的风险。目前,为了追求稳定的收益,国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或者部分套利的方式参与期货市场的交易。在国内期货市场上,套利交易也成为投资者热衷的投资模式,据统计2008年大连商品交易所的套利交易的成交量占总成交量的60%左右。正是由于套利交易模式的风险小于期货单边交易的风险,投资者往往忽视了套利风险的存在,然而2006发生在美国的两宗对冲基金巨额亏损的事例让我们不得不重新审视期货套利交易存在的风险。随着我国期货市场结构的不断完善,期货交易者中机构投资者的比重不断上升,以及期货品种的逐渐多元化,跨品种套利交易成为继跨期套利和跨市套利之后受到投资者青睐的又一套利交易模式。与跨市套利和跨期套利相比,跨品种套利最大的特点在于：跨品种套利的成功与否在很大程度上取决于套利交易中不同商品期货间的相关程度,这就需要投资者在准确判断不同期货间的相关程度的基础上选择合适的套利交易对象,同时也需要投资者在进行操作之前准确的预测选中的套利品种间的价差走势,这就加大了跨品种套利交易的难度,使之成为套利交易类型中相对操作难度较大、风险较大的套利交易方式。然而,由于跨品种套利交易模式相对较复杂,在国内期货市场上的发展才刚刚起步且在实务领域中的应用还不够广泛,因此国内关于期货套利风险的研究仍然更多的偏向于对跨期套利和跨市套利风险的揭示和度量,对跨品种套利风险的实证研究几乎没有涉及。针对上述状况,本文以跨品种套利的风险作为研究的主题,从跨品种套利交易的基本理论知识出发,旨在通过对跨品种套利交易的理论基础、套利交易的操作原则、操作模式和具体操作方法的阐述来揭示跨品种套利交易的主要风险——套利组合的选择风险和价差风险。为了度量跨品种套利的市场风险,随后本文引入了目前金融市场风险度量的主流方法——风险价值法VAR (Value—at—Risk),通过对比计算资产组合VAR的三种方法——方差—协方差模型、历史模拟法和蒙特卡罗法模拟法——的优劣,选择历史模拟法作为实证过程中估算跨品种套利组合VAR的方法,并在此基础上简要介绍了历史模拟法在衡量跨品种套利风险中的应用原理和估算步骤。在上述跨品种套利和风险度量模型的理论知识分析的提前下,本文选取2004年9月10日到2009年9月10日上海期货交易所铜与铝期货的二月份合约的结算价格作为实证研究的历史样本数据,首先分析了选择铜／铝套利作为实证分析的对象的原因——铜与铝在生产和生活中的重要性及其应用中的相互替代性、上海期货交易所铜与铝期货发展的相对成熟性和活跃性以及铜与铝价差的波动性,其次运用数理统计方面的知识分析了期铜与期铝在历史交易过程中所存在的套利机会。随后,本文运用历史模拟法分别度量了基于套利组合头寸价值和基于保证金制度下的铜／铝套利的VAR值和持有单边期铜或期铝合约头寸的VAR值,得出结论：(1)商品期货跨品种套利交易不仅不能完全规避期货单边交易的风险,而且产生了自身特有的风险,在众多不确定因素的影响下,套利组合的风险是不容忽视的；(2)不同投资者由于其对风险的态度和风险承受能力不同,在套利交易过程中可能面临不同的风险。(3)保证金制度的存在,扩大了跨品种套利组合的风险,且保证金比例越低,风险越大。(4)在存在保证金制度的情况下,对跨品种套利组合价差走势的准确判断将变得更加重要。(5)在其他因素既定的情况下,投资组合的风险将随着初始投资额的增加而增大。从实证结论来看,跨品种套利组合的风险仍然是客观存在的,双边反向对冲交易并不能完全规避单边投资交易的风险。因此本文最后一部分针对跨品种套利交易的风险特征分别对投资者和期货公司提出了相应的指导性建议,以期尽可能的规避跨品种套利交易过程中的风险,减少投资者在套利交易中可能面临的损失,充分发挥套利交易在期货市场中的作用,推动期货市场健康稳定的发展。