现代公司面临着经营权和所有权的分离,股东比较在乎公司的未来发展,而公司的管理层却更加短视,在乎的是短期利益,因此二者存在代理冲突。管理层持股已成为解决代理问题的重要措施,它赋予管理层所有者身份,这使股东和管理层的利益更加一致。但是,管理层持股的作用不是绝对的,它可以发挥利益趋同的作用,也可以发挥壕沟防御的作用。我国2012年的股利税差别化改革首次提出,投资者对于股票的持有时间与股息税税率负相关。一般来说,公司管理层的持股期大于1年,因此他们面临最低的税率。该改革给予本文一个契机,研究不同管理层持股水平的公司在面对税收成本下降时,公司股利政策的变化情况,以及产生这种变化的原因和经济后果。本文基于2012年的股利税差异化改革,采用2009年至2014年的样本构建连续型DID模型,研究不同管理层持股水平下,股利税差异化政策对公司股利的影响,并从企业投资和市场反应角度予以解释。同时,研究了股利政策与投资效率、公司价值以及市场表现之间的关系。本文实证发现:（1）股利税差异化改革后,管理层持股水平越高的企业,其现金股利发放水平越低。（2）改革后,管理层持股水平越高的企业,其企业投资水平越高。（3）股利税差异化政策颁布期间,市场反应总体呈现下降趋势。对于成长性相同的企业来说,预期现金股利发放水平越高,政策颁布期间的市场反应越消极。进一步研究发现,对于成长性高的企业来说,管理层持股对于股利政策的负向影响更为显著;当企业的自由现金流较高时,改革后企业派发的股利越低,其投足不足情况越会得到缓解,改善了投资效率;改革后,实施低股利政策的企业,其公司价值和市场表现更好。本文的研究能够丰富股利政策影响因素的文献,并且为我国股利税差异化政策下,如何解释“股利之谜”提供了参考。本文还为验证我国管理层持股存在利益趋同效应还是壕沟防御效应提供了实证依据,为上市公司制定分红政策和管理层激励方案、政府深化股利税改革提供思路。