股指期货的全称为股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,交易双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖交易。股指期货作为金融期货的一种,它涵盖了金融期货的一般功能,包括价格发现、套期保值、投机套利、资源配置、管理风险等一般功能。全球第一张股票指数期货合约于1982年2月24日在美国堪萨斯交易所开始上市交易。目前股指期货已经是国际金融市场上所有衍生产品中交易最为活跃的产品之一,股指期货交易被称为20世纪80年代最激动人心的金融创新工具。股指期货作为一种衍生产品是以双向交易为特征的。投资者可以选择先卖后买也可以选择先买后卖,股票价格指数的变动都存在潜在的盈利机会,因此股指期货在克服单边市场的不足方面具有积极良好的作用。我国股票市场由于股权分置改革的逐步进行,股票的价格波动十分剧烈,影响了我国股票现货市场的稳定性。近些年来投资者由于国内许多优质的国企前往海外上市,使得国内证券市场的股票质量相对不高,从而积极性受到严重的打击。迫于境外交易所施加的压力和股权分置改革的基本顺利完成再加上国内市场的热切需求,基于以上三个原因投资者积极要求推出股指期货。中国金融期货交易所股份有限公司于2006年9月8日下午在上海期货大厦内挂牌,这是中国内地成立的第一家金融衍生品交易所。沪深300指数期货暂定合约随后得到中金公司的公布,2006年10月30日中金公司推出了股指期货仿真交易。2010年4月16日我国沪深300股指期货正式推出标志着我国证券市场的发展进入一个新的阶段。股指期货的问世给我国期货市场增加了种新的风险规避工具,股指期货的特征改变了我国期货市场之前的单边做多环境,使得投资者可以卖空,即可以通过融券的手段来参与期货市场投资。我国资本市场的发展日渐成熟,股指期货产品将成为我国进一步提高证券市场效率、完善资源配置的重要组成部分。但是监管方、机构投资者和个人投资者也有很多担心。目前国内投资者期货交易的知识还远远不够,经验也很缺乏,由于期货交易具有较大的杠杆效应,从而股指期货的推出可能会带来现货市场波动性加剧、流动性减小等负面影响。这些问题急需弄明白,这样才能发挥这个新兴的金融产品的积极作用。所以本文正是基于此背景主要考察我国沪深300股指期货交易推出前后对现货市场流动性的影响,然后在这个基础上结合中国经济和股市的现状和可能的影响因素对中国股指期货的运行提出风险控制和监管建议。本文第一章绪论首先围绕股指期货对现货市场流动性影响这个课题,详细阐述了国内外相关文献关于股指期货对现货流动性影响的主要理论,对比了主要研究方法和研究成果,分析了研究的理论背景和现实意义。本文第二章首先介绍了全球股指期货和我国股指期货市场的产生与发展,着重介绍了我国沪深300股指期货,并且详细阐述了股指期货在经济学中的定位及基本职能,着重说明了股指期货推出现货市场的影响。本文第三章中,介绍了流动性的定义和流动性的度量指标,股指期货的推出影响股市流动性的机制,以及股指期货对股市流动性影响的双重效应分析。本文第四章中,本文的研究采用事件前后对比方法进行实证研究,从理论分析和实证研究两个层面,对股指期货和股票现货市场波动性和流动性影响进行了深入的探讨。实证选取的数据样本区间包括：2009年1月16日到2011年12月5日的沪深300标的股票市场的交易数据,总共700个数据。将数据样本分为两个部分,以便能够更好地分析沪深300股指期货推出前后标的股票市场修正的I1liquidity流动性比率的变化情况,其中前一部分为沪深300股指期货推出之前现货市场的交易额增长率数据,数据样本取自2009年1月16日至2010年4月15日；后一部分为沪深300股指期货推出后的样本数据,数据样本取自2010年4月16日至2011年12月5日。采用ARMA(1,1)-GARCH、TARCH和EGARCH类时间序列建模,对沪深300股指期货的推出对现货市场的影响进行实证检验,得出三个结论：第一是沪深300指数期货的推出导致股票现货市场的流动性下降；第二是沪深300指数期货的推出显著降低了现货市场流动性的波动幅度；第三是条件方差对利好和利空消息的反应不对称,存在显著的杠杆效应,利空消息与利好消息相比利空消息使得条件方差的波动更大。在这里,需要特别提醒的是,鉴于沪深300指数期货刚刚推出一年多的时间,本文的实证结论也仅适用于短期分析,分析我国沪深300指数期货对股票现货市场流动性的长期影响还有待于我们更深入的研究,也有待于未来市场的检验。本文第五章根据实证分析得出的结论,结合我国现阶段资本市场发展的基本情况,从制度监管等方面对我国股指期货市场的制度设计和安排提出了一些建议,这也是本文的立意所在。第一是加强风险教育,提高投资者风险管理能力。为了中国股票市场和期货市场的可持续发展,投资者应熟悉各种金融创新产品,提高风险管理能力,提高对于金融创新产品的认识水平和运用能力,相关部门也应该配合尽快普及金融理论和期货知识；第二是加快股指期货市场的法制化进程。我国政府应该逐步加快中国股指期货市场的立法步伐,推动中国股指期货市场的法制化建设,为股指期货健康发展奠定坚实的法律基础,不断创造优质的法制环境以促进股指期货市场发展；第三是推动股指期货市场产品的多元化。中国股指期货市场要想得到发展和完善,应该百花齐放,不断在股指期货市场推出新的投资品种,给资本市场投资者提供多样的投资渠道,以满足不同投资者多元化的投资目的和投资需求。另一方面丰富多样的股指期货品种不但满足了投资者多样化投资需求,而且会吸引大量场外投资者进入股票现货市场进行交易,进而提高股票现货市场的流动性水平；第四是强化跨市场的监管力度。由于金融市场本身具有的多变性和突发性,以及存在信息不对称的市场缺陷,我国的监管制度应用在市场发展中,它的有效性和及时性是大打折扣的,因此我国在发展股指期货市场和股票市场的同时,要不断在实践中找出监管漏洞,完善监管制度。特别要注意的是,在建立两个市场监管制度的基础上,应具体问题具体分析,考虑到我国市场的发展的独特路径,不断优化市场监管模式；第五是建立严密的风险监控预警制度。为了促进股指期货市场的健康运行,应不断提高对股指期货市场风险的监测水平,建立和完善风险监控预警制度,有效防范市场操纵行为和过度投机行为。广泛研读了业界学者们对有关股指期货的研究之后,发现不仅在研究方法还是在研究角度上,都已经较为成熟完备,因此笔者不敢言创新、突破,但是在写作过程中的确有些许不同或妄称亮点,与之前所研读的研究成果的不同,现陈列如下,并且笔者在研究过程中还存在一些不足之处,这也正是笔者以后要重点研究的方向。本文的创新之处在于：1、本文数据采用的是中国开展股指期货交易后的真实交易数据,而不是之前的仿真数据。股指期货推出以后,已经积累一些真实交易数据,这为研究股指期货对现货市场的流动性影响提供了极为有利的条件。2、本文采用沪深300指数期货的标的股票市场修正的I11iquidity流动性比率为衡量股票现货市场流动性的测度指标。本文的不足之处是：1、由于篇幅有限没有研究股指期货的推出对现货市场收益率的波动性的影响。2、基于沪深300股指期货上市时间较短,并没有分析股指期货与股票现货市场的流动性的长期均衡关系。