2011年11月16日,财政部、国家税务总局出台了《营业税改征增值税试点方案》,中国自此拉开了历时5年的“营改增”序幕,逐步将所有的行业纳入增值税的征税范围。按照顶层设计的要求,在“营改增”实施后,要确保所有的行业税负只减不增。推行“营改增”政策,是出于当时社会经济发展的现实需要。对于企业来说,“营改增”政策通过完善增值税抵扣链条,可以有效消除原营业税计税模式下的重复征税的问题,降低税负,有利于企业的生产经营,并通过提升产业链分工水平,提升经济效率。根据市场有效假说,理论上每一次“营改增”政策的发布,都会影响到证券市场投资人对企业未来价值的预估,引起股价的波动。一个值得研究的问题是,政策宣布时市场的预期判断与最终的企业实际税负变动情况是否具有相关性和一致性呢?出于这样的想法,本文通过梳理与“营改增”效应和证券市场有效性相关的理论,运用事件研究法,在政策宣布前后5天、10天、30天、60天、180天这5个不同的窗口期下,用累计异常收益率测量“营改增”政策对涉及行业股价的影响;随后,运用多元回归模型,研究“营改增”政策发布后投资者是依据哪些指标对企业未来价值做出预期判断的;最后,设计出度量“营改增”前后企业税负变动的指标,用累计异常收益率对税负变动指标进行回归,观察他们之间的相关性。研究发现:（1）综合5个窗口期来看,整体投资者是看好“营改增”政策的,但是证券市场的反应在行业间存在差异。（2）证券市场的股价变化与进项税额存在较为明显的关系:长期资产更新率越高,意味着当期与长期资产相关的可抵扣进项税额越多,有利于企业降低税负,证券市场的反应也是显著的看好;资产减值损失率越高,当期损失的进项税额越多,企业当期可能需要多交增值税,证券市场也会因为资产损失率的增加而表现出利空;经营购买率占比越高,说明当期用于生产的经营购买支出越多,可抵扣的进项税额越多,越有利于企业增值税减税,股价的反应对此也是显著利好的。（3）在前后5天、10天、30天、60天、180天的窗口期下,营业税、增值税的税负变动与累计异常收益率显著相关,并且系数符号符合理论逻辑,这表明“营改增”政策发布之初,投资者越看好这个政策对企业的利好,最终该企业的实际减税效果越好,与市场有效假说相符。最后,基于本文的研究结论,梳理出以下政策建议:（1）中国需要进一步完善增值税制,具体包括减档降税、扩大“扣税法”适用范围,提高税收中性。（2）国家要进一步完善政策披露机制,减少政策的不确定性,给企业和投资者一个稳定的心理预期。（3）企业需要进一步完善自身的财税管理制度,以期更好地适应每一次税收制度的改革。另外,企业要加强与税务部门、投资者之间的信息沟通。（4）投资者在进行证券投资时,要保持理性,避免过度非理性行为带来证券市场的剧烈波动。