风险投资与企业创新

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近年来,我国经济发展进入由“要素驱动”转向“创新驱动”的新常态,国家层面也在不断出台诸如“创新驱动发展战略”、“大众创业、万众创新”之类的新政策,彰显党及政府对创新的高度重视。风险投资作为一种特殊的金融资本,虽然在我国起步较晚,但不论是从基金募集情况还是风险投资市场投资总量来看,都呈现出蓬勃发展的趋势。2016年《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》体现了党中央和国务院对创业投资促进大众创业万众创新资本引擎地位的充分肯定。为加大对中小企业创新的支持力度,政府除通过补贴或减税等直接支持外,还出台了一系列措施鼓励和发展风险投资,希望利用其在融资、智力和资源网络等方面的优势,通过市场机制支持中小企业创新活动,构建以企业为主体、市场为导向的技术创新体系。那么风险投资是否真正发挥了促进企业创新的作用?对这个问题的回答就显得十分有意义。本文在对过往研究成果进行梳理的过程中发现关于风险投资与企业创新的关系,学术界尚未形成一致结论,且关于具体影响机制的分析进行的还不够深入,因此本文以创业板2009-2015年上市的企业为样本,以企业上市前三年到上市后一年为研究区间,收集创新数据及财务数据,在对二者关系进行验证的基础上,重点关注了影响机制的分析。借助倾向得分匹配方法,本文将有风险投资进入的企业与没有风险投资进入的企业进行配对,通过反事实样本的构建来控制内生性问题的影响。然后,通过双重差分模型,分析风险投资进入以后对初创企业专利总量及发明专利申请量的影响。实证结果表明,风险投资对于企业创新的影响是正向的。进一步地,本文从行业异质性的角度对被投企业是否属于高科技行业进行了划分,发现风险投资对于高新技术企业创新能力的影响要强于非高新技术企业。关于风险投资对企业创新的影响机制本文从理论和实证两方面进行论证。首先,在理论方面,风险投资影响企业创新的理论基础包括认证监督理论、委托代理理论和资源基础理论等,在理论分析的基础上,本文把风险投资影响企业创新的具体机制分为两个方向展开。第一是内部机制,主要体现在风投入股直接为企业带来了资金,缓解融资压力;第二是外部机制,主要围绕增值服务展开,包括风险投资为企业引进高精尖人才、输出行业经验和资源以及参与被投企业管理等。再者,在实证方面,本文选取了派驻董事和风险投资行业经验两个虚拟变量来对影响机制进行验证,发现在有风投参与的样本中,两个变量的系数均显著为正,证实了派驻董事和风险投资行业经验对于企业创新的积极影响。最后,本文从政府、被投企业以及风险投资三方的角度提出相应的政策建议,并对未来的研究做出了展望。本文的研究结论在丰富二者关系研究的基础上,也从侧面为国家建立健全金融体系、借助资本市场推动创新发展战略以及经济的高质量发展提供实践指导意义。
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