在以往的文献中,学者们已经对股票IPO上市价格表现作出多方面研究,发展出各种的理论,以解释各种股票IPO上市价格现象。在主流义献中,主要的研究对像是国外IPO市场。在这几年间,香港是全球股票集资金额最高的IPO市场之一,并且被视为一个全开放及成熟的国际市场,以香港股票IPO市场为目标的研究文章却相对较少,也不够全面。因此,本文以研究香港股票IPO市场为目标。　　 香港股票IPO价格表现独特性包括:(1)IPO股票价格表现模式在跌市中被改变,(2)IPO股票价格表现在2000年后呈现全部正收益率,及(3)首天收益率在1998年或以前呈现较高的平均收益率。　　 保荐人行为导致IPO股票价格表现趋势与下跌的恒生指数走势并不一致。在一般情形下,预期IPO股票价格表现走势与恒生指数走势是相关的,主要原因是恒生指数由一些大市值的公司股票价格所构成,可被视为整个香港股票市场的走势。一些因素能影响大型公司股票价格的升跌,同时影响到恒生指数的升跌,IPO公司的股票价格亦可能受到影响,因为在香港上市的IPO公司,是中型及小型企业为主。相比大型企业,中型及小型企业更易受到外在环境影响,中型及小型企业的股票价格升跌幅度大于大型企业的股票价格升跌幅度,但是两者整体的走势应该是相似的。本文采用假设检验,总结出IPO股票价格表现模式在跌市中被改变的现象,在2001年及2002年间,IPO股票价格表现趋势与恒生指数走势并没有相似之处。在这段时间,恒生指数走势是下跌的,但IPO股票平均收益率却是正值。IPO股票价格跌破招股价时,稳价行为便可为IPO股票价格提供支持,IPO股票价格上升机会高于下跌。禁售期减少股票供应量,对IPO股票价格提供支持。因此,IPO股票价格表现趋势与恒生指数走势并不一致。IPO股票投资属于高风险投资,保荐人行为导致IPO股票价格产生抗跌力,引致投资者容易产生一种错觉,认为IPO股票的投资风险比较恒生指数成份股的投资风险更低,盲目地把资金投资于IPO股票上。　　 保荐人的稳价行为导致在2000年后IPO股票价格呈现全部正收益率。IPO价格表现在2000年后呈现全部正收益率的原因,是在2000年开始,在香港上市的公司数量及金额显著增加,由于集资金额较大,保荐人倾向把部份股票配售予机构投资者,并设立禁售期,导致股票供应量下降,对股票产生承托力。另一个原因是资金由海外流入,在联系汇率限制下,汇率不能作大幅度调整,导致本地利率下降,资产价格上升,保荐人不能影响这个机制。若海外投资者调走资金,导致流动性收缩,使本地利率上升,资产价格下跌；IPO股票是其中一种资产,保荐人利用稳价行为,阻止IPO股票价格下跌,引致两者的关系脱离。保荐人行为导致不合理的IPO股票收益率,衍生出潜在道德风险问题。　　 保荐人的热销及冷销IPO策略减低上市风险及上市首日的平均收益率。首日收益率在1998年或以前呈现较高的平均收益率,是因为股票分配回拨机制的相关指引是在1998年6月26日生效。该指引规限保荐人股票分配行为,公开发售部分最少获分配10％的股票,公开发售部分超额认购倍数越多,公开发售部分占总发行股数的比率上升。保荐人在非股票分配回拨机制下,大型投资者获分配大量IPO股票。在股票分配回拨机制实行之后,这种IPO股票分配行为被限制,保荐人却发展出热销IPO策略及冷销IPO策略。热销IPO策略为IPO股票价格提供承托力；冷销IOO策略则容易产生股票价格操控问题。保荐人的分配策略导致IPO股票平均收益率呈现较小的波幅及减少出现较极端的收益率。在热销及冷热销IPO策略下,短期IPO股票价格出现上升机会增加,与市场风险因素的相关性减弱。在恒生指数上升时,IPO股票价格上升；在恒生指数下跌时,IPO股票价格下跌幅度减少,IPO股票平均收益率呈现较小波幅,极端收益率亦较少出现。IPO股票平均收益率波幅减少导致定价偏低的幅度减少,因为保荐人的分配策略能减少IPO股票平均收益率的波幅,IPO股票平均收益率的波幅代表上市后IPO股票价格变动范围较细,上市风险亦相对较低,导致IPO定价偏低幅度减低。因此,在1998年后,IPO上市首日的平均收益率下降。　　 保荐人行为导致不良的结果。为确保IPO股票成功上市,保荐人采用各种行为,减少上市后IPO股票价格跌破招股价。这些保荐人行为导致不良的结果,包括道德风险问题、IPO股票价格走势异常,投资者忽视IPO股票应有的风险等。　　 为保荐人行为的不良影响提供建议。通过假设检验及计量分析,保荐人行为对IPO股票价格表现是存在不良影响的。改进建议包括:平衡监管与个人投资者的保障、国际发售的股票披露配售咨讯、引入下调式稳价措施、及披露投资研究建议的表现。　　 本文创新之处有:　　 (1)根据香港的实际情况,本文充实了保荐人行为的研究。以往的保荐人行为研究,集中于世界其它主要的IPO市场,保荐人行为对股票IPO价格存在已知的影响。香港IPO市场是全球股票集资金额最高的市场之一,并且被视为一个成熟的国际市场。香港IPO市场存在多种特性,包括:联系汇率制度及缺乏货币政策的自主性等。以香港股票IPO市场为目标的研究文章却相对较少,也不够全面。因此,香港IPO市场的研究是有价值的。本文实证保荐人行为对股票IPO价格表现的不良影响,并提出改进建议。　　 (2)本文同时研究多项因素对IPO股票价格表现的影响。相对于以往单一因素对IPO股票价格表现影响的研究而言,本文全面探讨了保荐人行为,包括:股票分配回拨机制、定价行为、稳价行为、静默期及禁售期等,第一次有系统地总结出保荐人行为对IPO股票价格表现的影响。使之更符合香港的现实情况。　　 (3)分析长时间数据以增加本文的通用性。.本文研究不是以单一事件作研究对象,以研究结果的通用性为目的,使用了长达十二年数据。