随着资本结构理论的不断发展深入,近年来融资约束下企业投资与现金流之间的关系问题已经越来越成为国内外学术界关注的热点。 在不完善的资本市场下,由于受到信息不对称、委托代理问题和交易成本等等因素的影响,企业的内外部融资成本会产生差异,因此,在为投资项目进行融资时,企业会一定程度地依赖和偏好其内部现金流。并且,由于不同企业受到的外部融资约束程度不同,因此在企业的投资对现金流的依赖程度方面,不同的企业也表现出不同的特征。 本文以融资约束下企业投资与现金流之间的敏感性关系为研究主线,以我国沪深两市341家制造业上市公司2000-2004年的数据为样本,结合我国国情,分别选取利息保障倍数和三年加权平均净资产收益率两个指标作为衡量融资约束程度的替代变量,通过对全样本以及分组样本数据进行描述性统计、相关性检验、方差分析和多元线性回归等处理,多角度、深层次探讨了融资约束下我国上市公司投资与内部现金流的敏感性问题,揭示了上市公司在面临不同程度的外部融资约束时,内部现金流的波动对其投资活动的影响。 本文的主要研究结论有: (1)就我国制造业上市公司而言,公司的投资支出与内部现金流呈显著的正相关关系,投资随着内部现金流的增减而相应增减。并且融资约束是公司投资与现金流敏感性关系产生的最主要原因。 (2)在以利息保障倍数作为融资约束的分类标准下,利息保障倍数越低,说明公司受到的融资约束越强,公司投资越依赖内部现金流。 (3)在以连续三年的加权平均净资产收益率作为融资约束的分类标准下,净资产收益率越低,企业再融资能力越弱,而投资对内部现金流的依赖性反而越低。