目前国内期货市场套期保值的研究,基于市场发展的历史原因,集中于商品期货和股指期货。商品期货主要品种包括有色金属产品、农产品,有色金属中又以铜为主要研究对象。由于我国黑色金属期货推出的时间较晚,相关研究较少,面临我国供给侧结构改革这一背景,受去产能及市场需求周期变化的影响,从铁矿石到钢材的市场价格变化剧烈,从规避系统性风险出发,对套期保值的需求不断增强,钢材期货套期保值的研究受到越来越多的关注。本文在复杂性理论框架下,研究我国钢材期货市场的非线性特征,运用多重分形谱和R/S方法,对我国螺纹钢线材市场的分形特征进行了较全面的研究,发现了钢材市场中多标度特征的存在。从市场非线性特征出发,运用多种方法探讨钢材套期市场的套期保值方法、最优套期保值比率及套期保值的效率,为套期保值策略制定以及钢材期货价格波动风险的度量提供了借鉴和参考。主要研究工作包括:(1)运用时间序列分析、多重分形谱以及重标极差分析方法(R/S分析法)对我国螺纹钢、线材市场收益率序列进行实证研究。证实了我国螺纹钢、线材市场价格变化特性同有效市场理论下市场的特性相比具有很大差异,收益数据的分布呈典型的“尖峰厚尾”,市场价格波动具有集聚性,正态分布难以拟和时间序列分布的厚尾性特征,正态分布假设在置信水平较高时会低估钢材现货市场的实际风险程度。仅用单一的价格标度指数对其进行描述是不充分的,多重分形分析方法可以更好地描述钢材价格的变化规律,市场具有非线性特征与长期记忆性的分形特征。(2)在套期保值操作中,基差与风险价值VaR同为度量风险的方法。基差变动形态是判断能否实现套期保值的依据,风险价值VaR虽然可以测定未来特定时期内的最大可能损失,但没有考虑资产收益的波动性。将随时间变化的基差风险指标与考虑极值损失的风险价值指标相结合,借助收益的风险价值概念,首次提出用VaR方法度量基差的风险价值,结合买入套期保值和卖出套期保值策略,研究钢材期货套期保值的基差风险。由于VaR方法以系统的概率统计理论为基础,可清晰地表示市场风险的大小,从风险价值角度研究基差分布,为控制市场极端风险、开展有效的钢材期货市场风险管理提供新的量化工具。(3)使用市场数据,从风险溢价角度研究套保者策略,根据投资周期期限长短,选择风险溢价的形式,定义了风险溢价及相对风险溢价的计算方法。从投资者持有现货的可能收益角度,建立了现货便利收益的计算方法。并依据便利收益,调整了相对风险溢价的计算,实证分析了上海期货交易所上市的螺纹钢期货,线材期货和热轧卷板期货市场的便利收益和风险溢价。指出套利者的风险厌恶程度与投机者获得的风险溢价之间存在的内在关系。发现热轧卷板市场期货投资者风险厌恶程度最高,螺纹钢市场期货风险厌恶程度次之,线材期货市场表现出风险偏好特征。钢材期货市场普遍存在选择性套期保值,过度投机行为不明显。钢材期货风险溢价与钢材现货价格波动风险、到期期限呈正相关关系。(4)从极端尾部风险损失的平均值角度,选用条件风险价值CVaR度量钢材期货市场尾部损失的期望值。根据条件风险价值、套期保值组合的收益率及其方差的定义,构建了条件风险价值与套期保值组合收益率的函数表达式,通过最小化条件风险价值求得最优期货套期保值比率,分析了最优套期保值比率的因素构成,进而探讨了投资者的风险偏好与最优套期保值比率的关系。实证分析了上海期货交易所上市的螺纹钢期货,线材期货和热轧卷板期货市场的CVaR最优套期保值比率,最小方差套期保值比率,VaR最优套期保值比率,并对比分析了三种套期保值比率的效率。发现基于CVaR的期货套期保值效果最佳。模型还发现,基于CVaR的期货套期保值考虑了组合尾部风险、期望收益,投资者风险偏好,最优套保比率反映了套保者的投机需求和纯套保的需求,热轧卷板市场投机氛围较螺纹钢市场和线材市场浓厚。(5)由于下偏矩风险测度弥补了以往对双边风险测度的不足,使用LPM控制套期保值组合风险。为刻画期货市场价格随机过程表现出的价格频繁跳跃、时变的收益率波动、收益率和波动率的负向关系非对称三种特征,将描述资产即期价格与远期价格的Copula-GARCH方法应用于我国钢材期货市场。采用t分布以捕获资产的尖峰厚尾、偏斜属性,并且考虑到资产收益率的随机波动因素和资产多变量间非线性相依性,以GARCH模型描绘收益序列的尾部形态,构建了 Copula-GARCH-t模型刻画现货和期货组合收益率的联合分布,解决了以往计算LPM因联合密度未知造成的困难。通过实证研究发现,Frank-Copula函数能够较好的反映尾部风险模式。对于螺纹钢期货、线材期货,以LPM控制风险,以Copula-GARCH模型描绘资产收益率分布的套期保值策略效果优于传统的基于最小方差套保效果,证实了所构建模型的有效性。本文运用复杂性理论与方法,分析我国钢材期货市场的非线性特征,将基差风险指标与考虑极值损失的风险价值指标相结合,提出用VaR方法度量基差的风险价值方法。在此基础上,分别从风险溢价效应、条件风险价值风险测度和下偏矩风险度量方法角度分析了钢材期货市场的套期保值绩效。在经典方差最小化测度背景下,考察了便利收益调整后的期货风险溢价波动风险、偏度风险和到期期限的关系;从极端尾部风险损失角度,计算了基于CVaR测度的最优套期保值比率;考虑到期货市场的非高斯现象,将非正态分布、非线性相依性引入到收益率建模中,计算出了基于LPM的最优套期保值比,检验了基于LPM的Copula-GARCH-t模型套保策略的效率。上述从不同角度、使用不同方法的研究得到了一些一致性结论。如我国钢材期货市场处于卖方主导市场,螺纹钢期货套保者较线材期货套保者风险厌恶程度更高,热轧卷板期货市场投机氛围较重。所得结论为政策制定者和市场监管者提供了依据和参考。