随着我国金融开放脚步的加快,汇率扮演的角色越来越重要,汇率不仅仅会对本国经济产生重要影响,更是成为各国之间政治博弈的工具,日本的“广场协定”可作为前车之鉴。我国当前的经济形势与当时的日本有一定的相似之处,因此,研究人民币汇率的决定机制意义重大。上世纪90年代以来,关于外汇市场交易者异质性预期的事实得到不断的验证。而从外汇市场参与者的角度来说,市场上所有参与者共同作用决定了汇率水平。因此,本文从交易者异质性预期的视角对我国外汇市场参与者共同作用产生汇率的决定机制进行了研究。在我国外汇市场上,存在政府、中资银行、财务公司、外资银行、个人等投资者,这些投资者中一部分如政府等在外汇市场的交易不以盈利为目的,我们可以称之为非投机者,当这部分非投机者主导汇率走势时我们称之为汇率处于非投机者机制;另一部分投资者在外汇市场的交易以盈利为目的,如某些个人和机构等,我们可以称这类投资者为投机者,当投机者主导汇率走势时我们称之为汇率处于投机者机制。投机者和非投机者形成汇率预期的机制有所不同,本文通过这样的划分研究在投机者机制下和非投机者机制下人民币汇率的决定以及机制间的交替。通过采用马尔科夫机制转换模型进行估计,得到如下结论:(1)投机者机制下人民币汇率主要受汇率历史走势和汇率对基本面的偏离程度的影响,非投机者机制下人民币汇率主要受汇率对中间价偏离程度的影响,并且汇率在投机者机制的波动性要大于在非投机者机制时的波动性;(2)在不同的人民币汇率中,两种机制的持续时间有所不同,对于人民币兑美元和日元汇率,非投机者机制的持续期更长,对于人民币兑欧元汇率,两种机制的持续时间大体相同,而对于人民币兑英镑汇率,投机者机制的持续期要长于非投机者机制的持续期;(3)我国与外国的短期利差是短期基本面汇率的主要影响因素,表明我国利率与汇率的联系得到不断加强。