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摘 要：公司治理是影响公司价值的重要因素，最近几年浙江省上市公司价值分化严重。本文以浙江省上市公司作为研究对象，从治理环境和董事会独立性两个方面对浙江省上市公司进行了分析，发现浙江省上市公司在良好的经营环境中面临着严峻的产业转型升级的需求，同时董事会治理有待进一步完善。
关键词：治理环境 董事会独立性 公司价值
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）01（a）-093-02
1 引言
近年来，公司价值逐渐成为学术界研究的重要领域。从公司治理的角度出发，公司价值会受到公司内部治理机制和外部治理环境两方面因素的影响。浙江省区域经济发展速度在国内一直名列前茅，随着中国证券市场的不断扩大，浙江省上市公司的数量也不断增多。截至2016年5月31日，浙江省上市公司一共有307家，约占A股市场上市公司总数的11%。本文以净资产收益率和总资产报酬率作为衡量公司价值的指标，分析了2013年～2015年这三年浙江省上市公司价值波动情况，发现浙江省上市公司价值分化比较严重，具体情况如表1所示。
从表1可以看出，对于净资产收益率这个指标，在18.89%的公司价值连续上升的同时，也有33.87%的公司价值呈现连续下降的趋势，同时47.24%的公司价值变化不稳定。对于总资产收益率这个指标，只有16.94%的公司保持了两年连续增长。可见，最近三年浙江省上市公司并未整体呈现公司价值连续上升的态势。本文将从外部治理环境以及内部治理结构中的董事会独立性两个方面分别对浙江省上市公司价值变化进行分析。
2 治理环境对浙江省上市公司價值影响分析
2.1 浙江省上市公司的经营环境分析
市场化进程作为公司治理外部宏观环境的一个重要变量对公司治理结构和水平有显著的影响。王小鲁、余静文、樊纲在《中国分省企业经营环境指数2013年报告》中指出，企业的发展受到多方面因素的影响，这些因素包括政治和社会稳定、宏观经济稳定、政府行政管理状况、法制环境、企业的税费负担、金融服务、人力资源供应、基础设施条件、中介组织和技术服务，以及企业经营的社会环境等（见表2）。这些影响企业发展的外部因素统称为“企业经营环境”。为了对这些影响企业经营环境的因素进行综合评价和比较，建立了中国分省企业经营环境指数，对影响企业经营环境的各方面因素进行评价。浙江省企业经营环境各方面指数、各分项指数的排名及分值如表2所示。
浙江企业经营环境在2006年、2008年、2010年和2012年排名依次为第2位、第3位、第4位和第4位，排名有所下降，但仍位于全国前列；历年得分依次为3.13分、3.26分、3.19分和3.15分。2012年浙江与其他地区相比优势比较明显的方面有政府行政管理、金融服务，均排名全国第3位；企业经营的法制环境、中介组织和技术服务、企业经营的社会环境，均排名全国第6位；企业税费负担为全国第11位；人力资源供应是浙江的薄弱环节，排名全国第24位。2010年～2012年，浙江企业经营环境总评分略有下降，从3.19分下降到3.15分。在各方面指数中，政府行政管理、企业经营的法制环境评分有所上升，排名维持不变；金融服务、基础设施条件、中介组织和技术服务以及企业经营的社会环境评分和排名均有所下降；人力资源供应评分上升，排名略有上升。由此可知，浙江省上市公司处在一个较为高效的经营环境中，从这个方面看治理环境能发挥较好的治理效应，有利于降低企业的交易成本，进而提升公司价值。
2.2 浙江省上市公司的行业环境分析
行业环境是公司外部治理环境重要的组成部分，也是影响上市公司价值的重要因素。根据产业生命周期理论，产业处于生命周期的不同阶段，无论在产业规模还是产业生长曲线，或者是产业竞争方式等方面都有所差异，这些因素共同组成了公司成长的行业环境。根据证监会对上市公司的行业分类，浙江省307家上市公司一共涉及13个行业门类，主要集中分布在制造业，制造业的上市公司有232家，占总数的75.57%。在制造业上市公司中，通用设备制造业、电气机械和器材制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业的公司数量名列前三甲。除此之外，上市公司数量在10家以上的还有批发和零售业、信息传输、软件和信息技术服务业、房地产业以及文化、体育和娱乐业。由此可见，浙江省上市公司主要分布在传统行业。传统行业一般处于产业生命周期的成熟期和衰退期，竞争非常激烈，产品价格和边际利润降低，不利于公司价值的提升。
3 董事会独立性对浙江省上市公司的价值影响分析
3.1 浙江省上市公司企业性质分析
根据注册资本来源不同，企业可以分为国资控股企业、集体企业、民营企业和外资企业等。上市公司最终控制人的产权性质不同，其受治理环境的影响也不同，同时也会有不同特点的内部治理结构。浙江省上市公司以民营企业为主，共有民营企业245家，占总数的79.8%。浙江省民营企业最大的特点是家族管理，股权高度集中。民营企业更多地遵循市场竞争原则，相比国有企业受政府干预较弱较少，同时较少承担社会功能和政策性负担，治理环境能够发挥较好的治理效应。但是在股权集中的公司中，大股东有动力有能力去监督经营活动，同时为了实现其利益最大化，控股股东往往倾向于操纵董事会。
3.2 浙江省上市公司独立董事规模分析
2001年8月16日中国证监会发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求在2002年6月30前上市公司董事会成员中应当至少包括2名独立董事，在2003年6月30日前上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事，并详细规定了独立董事的任职条件和权限。显然，证监会颁布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的目的是为了改进独立董事制度，确立独立董事在上市公司的独立地位，独立地行使监督职能， 提高公司绩效。浙江省上市公司独立董事规模与公司价值如表3所示。 从表3可以看出，浙江省上市公司独立董事规模主要集中在3人制，公司数为255家，占浙江省上市公司总数的83.06%。从独立董事规模和公司价值来看，独立董事人数在3人时，净资产收益率平均值最高，独立董事人数在2人时，总资产报酬率平均值最高，除了独立董事人数为6人的宁波银行之外，公司价值指标并没有随着独立董事人数的增加而增加。这与大部分实证研究得出的结论一致，即独立董事规模对公司价值没有影响。
4 结论与建议
本文从经营环境和行业环境两个方面分析了浙江省上市公司的外部治理环境，发现浙江省上市公司的经营环境在国内排名位居前列，這为公司价值的提升创造了有利条件，在分析行业环境时则发现浙江省上市公司主要从事的还是传统的制造业，不利于公司价值的持续增长。有了较好的外部治理环境，本文进一步分析浙江省上市公司的内部治理结构，以董事会独立性为例，主要从浙江省上市公司的企业性质和独立董事规模两个方面进行分析，发现浙江省上市公司主要以高度集权的民营企业为主，独立董事制度也不健全，因此这些都不利于公司价值的持续提升。我们可以得到两点政策思路和建议：第一，加快浙江省企业的转型升级，加强企业创新，优化产品市场治理机制，积极开拓产品市场。第二，引导民营企业从家族治理走向董事会治理，完善独立董事制度，提高独立董事比例，增加董事会成员持股比例。
参考文献
[1] 张勇.董事会独立性与代理成本——来自中国A股市场的经验证据[J].求索，2010（2）.
[2] 冯旭南，李心愉，陈工孟.家族治理、治理环境和公司价值[J].金融研究，2011（3）.
[3] 严也舟，袁迪.法治环境、政府干预与董事会独立性的关系[J].财会月刊，2009（10）.
[4] 夏立军，方轶强.政府控制、治理环境与公司价值——来自中国证券市场的经验证据[J].经济研究，2005（5）.
[5] 吴丹红.企业社会责任外部治理环境问题探讨——以湖北上市公司为例[J].当代经济，2010（10）.
[6] 吴世农.我国上市公司股权结构、董事会独立性与公司价值的理论分析[J].学术月刊，2005（2）.
①基金项目：本文为2015年浙江省教育厅科研项目《浙江省上市公司治理与公司价值研究》（Y201534295）阶段性研究成果。
作者简介：张洁（1982-），本科，讲师，主要从事财务会计与公司治理方面的研究。
关键词：治理环境 董事会独立性 公司价值
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）01（a）-093-02
1 引言
近年来，公司价值逐渐成为学术界研究的重要领域。从公司治理的角度出发，公司价值会受到公司内部治理机制和外部治理环境两方面因素的影响。浙江省区域经济发展速度在国内一直名列前茅，随着中国证券市场的不断扩大，浙江省上市公司的数量也不断增多。截至2016年5月31日，浙江省上市公司一共有307家，约占A股市场上市公司总数的11%。本文以净资产收益率和总资产报酬率作为衡量公司价值的指标，分析了2013年～2015年这三年浙江省上市公司价值波动情况，发现浙江省上市公司价值分化比较严重，具体情况如表1所示。
从表1可以看出，对于净资产收益率这个指标，在18.89%的公司价值连续上升的同时，也有33.87%的公司价值呈现连续下降的趋势，同时47.24%的公司价值变化不稳定。对于总资产收益率这个指标，只有16.94%的公司保持了两年连续增长。可见，最近三年浙江省上市公司并未整体呈现公司价值连续上升的态势。本文将从外部治理环境以及内部治理结构中的董事会独立性两个方面分别对浙江省上市公司价值变化进行分析。
2 治理环境对浙江省上市公司價值影响分析
2.1 浙江省上市公司的经营环境分析
市场化进程作为公司治理外部宏观环境的一个重要变量对公司治理结构和水平有显著的影响。王小鲁、余静文、樊纲在《中国分省企业经营环境指数2013年报告》中指出，企业的发展受到多方面因素的影响，这些因素包括政治和社会稳定、宏观经济稳定、政府行政管理状况、法制环境、企业的税费负担、金融服务、人力资源供应、基础设施条件、中介组织和技术服务，以及企业经营的社会环境等（见表2）。这些影响企业发展的外部因素统称为“企业经营环境”。为了对这些影响企业经营环境的因素进行综合评价和比较，建立了中国分省企业经营环境指数，对影响企业经营环境的各方面因素进行评价。浙江省企业经营环境各方面指数、各分项指数的排名及分值如表2所示。
浙江企业经营环境在2006年、2008年、2010年和2012年排名依次为第2位、第3位、第4位和第4位，排名有所下降，但仍位于全国前列；历年得分依次为3.13分、3.26分、3.19分和3.15分。2012年浙江与其他地区相比优势比较明显的方面有政府行政管理、金融服务，均排名全国第3位；企业经营的法制环境、中介组织和技术服务、企业经营的社会环境，均排名全国第6位；企业税费负担为全国第11位；人力资源供应是浙江的薄弱环节，排名全国第24位。2010年～2012年，浙江企业经营环境总评分略有下降，从3.19分下降到3.15分。在各方面指数中，政府行政管理、企业经营的法制环境评分有所上升，排名维持不变；金融服务、基础设施条件、中介组织和技术服务以及企业经营的社会环境评分和排名均有所下降；人力资源供应评分上升，排名略有上升。由此可知，浙江省上市公司处在一个较为高效的经营环境中，从这个方面看治理环境能发挥较好的治理效应，有利于降低企业的交易成本，进而提升公司价值。
2.2 浙江省上市公司的行业环境分析
行业环境是公司外部治理环境重要的组成部分，也是影响上市公司价值的重要因素。根据产业生命周期理论，产业处于生命周期的不同阶段，无论在产业规模还是产业生长曲线，或者是产业竞争方式等方面都有所差异，这些因素共同组成了公司成长的行业环境。根据证监会对上市公司的行业分类，浙江省307家上市公司一共涉及13个行业门类，主要集中分布在制造业，制造业的上市公司有232家，占总数的75.57%。在制造业上市公司中，通用设备制造业、电气机械和器材制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业的公司数量名列前三甲。除此之外，上市公司数量在10家以上的还有批发和零售业、信息传输、软件和信息技术服务业、房地产业以及文化、体育和娱乐业。由此可见，浙江省上市公司主要分布在传统行业。传统行业一般处于产业生命周期的成熟期和衰退期，竞争非常激烈，产品价格和边际利润降低，不利于公司价值的提升。
3 董事会独立性对浙江省上市公司的价值影响分析
3.1 浙江省上市公司企业性质分析
根据注册资本来源不同，企业可以分为国资控股企业、集体企业、民营企业和外资企业等。上市公司最终控制人的产权性质不同，其受治理环境的影响也不同，同时也会有不同特点的内部治理结构。浙江省上市公司以民营企业为主，共有民营企业245家，占总数的79.8%。浙江省民营企业最大的特点是家族管理，股权高度集中。民营企业更多地遵循市场竞争原则，相比国有企业受政府干预较弱较少，同时较少承担社会功能和政策性负担，治理环境能够发挥较好的治理效应。但是在股权集中的公司中，大股东有动力有能力去监督经营活动，同时为了实现其利益最大化，控股股东往往倾向于操纵董事会。
3.2 浙江省上市公司独立董事规模分析
2001年8月16日中国证监会发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求在2002年6月30前上市公司董事会成员中应当至少包括2名独立董事，在2003年6月30日前上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事，并详细规定了独立董事的任职条件和权限。显然，证监会颁布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的目的是为了改进独立董事制度，确立独立董事在上市公司的独立地位，独立地行使监督职能， 提高公司绩效。浙江省上市公司独立董事规模与公司价值如表3所示。 从表3可以看出，浙江省上市公司独立董事规模主要集中在3人制，公司数为255家，占浙江省上市公司总数的83.06%。从独立董事规模和公司价值来看，独立董事人数在3人时，净资产收益率平均值最高，独立董事人数在2人时，总资产报酬率平均值最高，除了独立董事人数为6人的宁波银行之外，公司价值指标并没有随着独立董事人数的增加而增加。这与大部分实证研究得出的结论一致，即独立董事规模对公司价值没有影响。
4 结论与建议
本文从经营环境和行业环境两个方面分析了浙江省上市公司的外部治理环境，发现浙江省上市公司的经营环境在国内排名位居前列，這为公司价值的提升创造了有利条件，在分析行业环境时则发现浙江省上市公司主要从事的还是传统的制造业，不利于公司价值的持续增长。有了较好的外部治理环境，本文进一步分析浙江省上市公司的内部治理结构，以董事会独立性为例，主要从浙江省上市公司的企业性质和独立董事规模两个方面进行分析，发现浙江省上市公司主要以高度集权的民营企业为主，独立董事制度也不健全，因此这些都不利于公司价值的持续提升。我们可以得到两点政策思路和建议：第一，加快浙江省企业的转型升级，加强企业创新，优化产品市场治理机制，积极开拓产品市场。第二，引导民营企业从家族治理走向董事会治理，完善独立董事制度，提高独立董事比例，增加董事会成员持股比例。
参考文献
[1] 张勇.董事会独立性与代理成本——来自中国A股市场的经验证据[J].求索，2010（2）.
[2] 冯旭南，李心愉，陈工孟.家族治理、治理环境和公司价值[J].金融研究，2011（3）.
[3] 严也舟，袁迪.法治环境、政府干预与董事会独立性的关系[J].财会月刊，2009（10）.
[4] 夏立军，方轶强.政府控制、治理环境与公司价值——来自中国证券市场的经验证据[J].经济研究，2005（5）.
[5] 吴丹红.企业社会责任外部治理环境问题探讨——以湖北上市公司为例[J].当代经济，2010（10）.
[6] 吴世农.我国上市公司股权结构、董事会独立性与公司价值的理论分析[J].学术月刊，2005（2）.
①基金项目：本文为2015年浙江省教育厅科研项目《浙江省上市公司治理与公司价值研究》（Y201534295）阶段性研究成果。
作者简介：张洁（1982-），本科，讲师，主要从事财务会计与公司治理方面的研究。