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摘要：跨国并购的融资是企业并购过程中极为重要的一个环节，直接关系到并购的最终成败。和西方企业相比，我国企业可以选择的融资方式还比较有限。并购企业应该充分利用国内和国际两个资本市场，并与金融监管机构和投资银行一起，寻求现有融资方式的发展和创新，保证并购融资乃至整个并购项目的顺利完成。
关键词：跨国并购；并购融资；融资方式；资本市场
跨国并购是当代企业国际扩张的重要形式，也是近年来国际直接投资的最主要形式之一。根据英国经济学家邓宁（John. H.Dunning）的投资发展周期理论，一国的人均净对外投资额随着该国人均GDP增长而变化。按照这个曲线上，中国正处于曲线底部的上升阶段，有着强大的增长潜力。特别是2008年以来，金融危机在全球不断蔓延，欧债美债风波此起彼伏，不少外国企业经营困难，资金紧张。借此良机，中国企业积极抄底海外资产，并购活动非常活跃。资料显示，2010年，中国企业跨国并购的交易金额超过380亿美元，占当年对外直接投资总额的64.4%。
跨国并购的完成离不开巨额资金的支持。在融资过程中，如果融资方式欠佳，可能造成融资成本上升，背上沉重的财务包袱，甚至可能致使并购方破产倒闭，所以如何选择适当的融资方案融资，企业必须予以高度重视。
一、中国企业跨国并购融资的现状
我们通过对2003年至2012年中国企业跨国并购的部分统计，从不同侧面分析中国企业跨国并购融资的现状。
表 中国企业2003-2012年跨国并购的部分统计
资料来源：各项数据来源于中国并购交易网http://www. mergers-china.com
1.并购规模不断增大
尽管无法与国际上千亿美元的的大手笔并购相比较，但是随着实力的增强，中国企业跨国并购的规模也逐步发展起来，单个并购规模逐渐增大。到了2004年，仅联想集团以12.5亿美元收购IBM全球PC业务一项收购业务，就已经超过了2001年的全年并购总额。2005年，中海油以185亿美元收购美国尤尼科公司功败垂成后，继续努力，在2012年7月以151亿美元的代价收购了加拿大大型能源企业尼克森石油公司，这预示着中国企业跨国并购的步伐已越来越大。
2.融资渠道以自有资金和银行贷款为主
目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括可转换债券、定向发股、换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。
使用自有资金的企业一般为现金比较充裕的资源型企业，比如中石油和中海油，其他企业一般通过银行贷款渠道融资。据统计,我国企业跨国并购融资结构中70%～80%为银行贷款。由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够的资金，而银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采用。
3.支付方式以现金为主
在中国企业跨国并购的案例中，现金在是最主要的支付方式。我国企业在国内并购时，曾多次采用换股并购，但在进行跨国并购融资时，由于目标企业的股票持有者通常不愿意接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。
近期的交易显示，换股并购的使用亦见增长。联想收购IBM个人电脑业务的总代价为12.5亿美元，其中有6亿美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。
二、中国企业跨国并购在融资方面存在的问题
1.融资困难
现行的金融信贷体制对企业筹资、融资等方面的限制和约束仍然较多。比如，贷款要受国内贷款担保额度的限制。特别是外币贷款，既要受国内贷款额度的限制，又要受特定外汇额度的限制。这就使得不少企业很难发挥国内力量，对境外项目提供强有力的支持，从而失去一些有利的跨国发展机会。在境外融资方面，有些企业已具有股票境外上市或发行债券的条件，但由于受到额度和审批限制，往往坐失并购良机。
2.国内资本市场不完善
中国企业参与国际化竞争以及全球化的并购必定需要资本市场的大力支持。而我国资本市场发育不完全，股票市场发展虽然较快，但严苛的发行条件和程序限制了企业的融资。同时，债券市场发展滞后，其中的企业债券占资本市场融资比重不到2%，而且国家还对发行债券的规模和用途都作出了严格的限制。因此，无论是国内的股票市场还是债券市场，都不能成为我国企业跨国并购融资的主要资金渠道。
3.国内投资银行作用有限
在西方企业并购中，投资银行担当着非常重要的角色，他们在世界主要并购地区设有网络，熟悉东道国的政策法律，帮助并购者寻找并购对象，设计并购方案以顺利通过东道国的跨国并购审查，与跨国银行、基金公司等金融机构为跨国并购提供所需的巨额资金。
目前，我国的投资银行发展时间仅有20多年，无论是资金实力还是技术实力都比较薄弱，海外分支机构较少，再加上国家政策的制约，因此在企业的跨国并购中发挥的作用有限，对企业的并购融资更不能给予急需的资金支持。
通常，跨国并购遇到的困难比国内并购更多、程序更复杂，如果没有投资银行的介入，而由企业自行收集信息、自行决策、自行融资，企业要进行跨国并购将要承担较高的风险和代价。
三、中国企业跨国并购的融资对策
并购融资是并购方根椐并购目标，选择合适的并购融资渠道和支付方式，制定融资策略，利用各种融资工具,以最低的融资成本筹集到并购所需资金的经济活动，从而实现并购效益最大化。
1.发展和完善我国资本市场，充分利用国际资本市场
在西方发达国家中，企业发债是企业直接融资的重要手段，其所占比重通常要超过股市融资的金额。因此，发展和完善我国资本市场，首先必须调整政策，让偿债能力良好的企业能发行债券筹集资金，改变现有的资本市场结构。
国际融资是跨国并购非常重要的一条融资渠道，我国企业应积极利用国际金融市场的资金，充分利用全球性或区域性国际金融中心进行融资活动。同时，应该充分发挥我国跨国银行在境外融资中的作用，实现我国跨国企业与跨国银行的协同发展。
2.发挥投行中介作用，培育本国投资银行
实践证明，有实力和信誉的投资银行等机构，在跨国并购中作用非常明显，能够提供并购所需资金。比如，在吉利集团收购案中，洛希尔公司和高盛集团两大国际投资银行就发挥了极其重要的作用，也提供了资金的支持。另外，我国应该积极培育我国自己的投资银行，使他们迅速发展壮大。只有充分运用这些中介机构的资金优势和技术实力，才能为企业并购开创多样的融资渠道。
3.提升企业自身实力，培育更多的跨国公司
企业是跨国并购融资的主体，是融资成功的内在因素。因此，要改善跨国并购的融资状况，首先要切实提升企业自身实力。西方跨国并购的主体是跨国公司，因此，必须积极培育以大企业为核心的现代跨国公司，使之成为中国企业跨国并购的主力军。只有这样，目标公司的股票持有者才愿意接受我国并购企业的股票，从而实现换股并购，进一步降低融资风险。
4.加快金融创新，合理使用多种融资工具
并购的融资成功离不开金融创新。西方国家的跨国并购比较成熟，广泛应用优先股、认股权证、可转换债券、杠杆收购、管理层收购、定向增发和配股等融资方式。目前在我国，这些融资手段却很少应用。因此，我国应该借鉴国外先进经验，适时推出一系列已被证明行之有效的金融工具，如杠杆收购等。
参考文献：
[1]中国并购交易网http://www.mergers-china.com.
[2]胡海岩:TCL、联想、京东方在海外并购中的财技比较.中国企业家:2005.12.
[3]王宛秋,王蔚,王淼.我国企业跨国并购融资成本研究.财会通讯:2008.7.
[4]张宇晴:我国企业跨国并购中的融资问题研究.山东师范大学硕士学位论文:2011.
[5]吴苏林 王 玥:中国企业跨国并购融资对策分析.武汉金融:2012.1.
关键词：跨国并购；并购融资；融资方式；资本市场
跨国并购是当代企业国际扩张的重要形式，也是近年来国际直接投资的最主要形式之一。根据英国经济学家邓宁（John. H.Dunning）的投资发展周期理论，一国的人均净对外投资额随着该国人均GDP增长而变化。按照这个曲线上，中国正处于曲线底部的上升阶段，有着强大的增长潜力。特别是2008年以来，金融危机在全球不断蔓延，欧债美债风波此起彼伏，不少外国企业经营困难，资金紧张。借此良机，中国企业积极抄底海外资产，并购活动非常活跃。资料显示，2010年，中国企业跨国并购的交易金额超过380亿美元，占当年对外直接投资总额的64.4%。
跨国并购的完成离不开巨额资金的支持。在融资过程中，如果融资方式欠佳，可能造成融资成本上升，背上沉重的财务包袱，甚至可能致使并购方破产倒闭，所以如何选择适当的融资方案融资，企业必须予以高度重视。
一、中国企业跨国并购融资的现状
我们通过对2003年至2012年中国企业跨国并购的部分统计，从不同侧面分析中国企业跨国并购融资的现状。
表 中国企业2003-2012年跨国并购的部分统计
资料来源：各项数据来源于中国并购交易网http://www. mergers-china.com
1.并购规模不断增大
尽管无法与国际上千亿美元的的大手笔并购相比较，但是随着实力的增强，中国企业跨国并购的规模也逐步发展起来，单个并购规模逐渐增大。到了2004年，仅联想集团以12.5亿美元收购IBM全球PC业务一项收购业务，就已经超过了2001年的全年并购总额。2005年，中海油以185亿美元收购美国尤尼科公司功败垂成后，继续努力，在2012年7月以151亿美元的代价收购了加拿大大型能源企业尼克森石油公司，这预示着中国企业跨国并购的步伐已越来越大。
2.融资渠道以自有资金和银行贷款为主
目前我国企业跨国并购的资金主要来自自有资金和银行贷款，国外并购常用的方式，包括可转换债券、定向发股、换股并购、股票支付等方式国内企业都很难应用。
使用自有资金的企业一般为现金比较充裕的资源型企业，比如中石油和中海油，其他企业一般通过银行贷款渠道融资。据统计,我国企业跨国并购融资结构中70%～80%为银行贷款。由于所需资金量较大，单一银行很难提供足够的资金，而银团贷款由于可筹集的资金数额巨大、适用范围广、限制条件较少等优势，越来越为中国企业在跨国并购融资时所广泛地采用。
3.支付方式以现金为主
在中国企业跨国并购的案例中，现金在是最主要的支付方式。我国企业在国内并购时，曾多次采用换股并购，但在进行跨国并购融资时，由于目标企业的股票持有者通常不愿意接受在外国市场上不知名企业的股票，因此真正意义上的换股并购并不太多。
近期的交易显示，换股并购的使用亦见增长。联想收购IBM个人电脑业务的总代价为12.5亿美元，其中有6亿美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。
二、中国企业跨国并购在融资方面存在的问题
1.融资困难
现行的金融信贷体制对企业筹资、融资等方面的限制和约束仍然较多。比如，贷款要受国内贷款担保额度的限制。特别是外币贷款，既要受国内贷款额度的限制，又要受特定外汇额度的限制。这就使得不少企业很难发挥国内力量，对境外项目提供强有力的支持，从而失去一些有利的跨国发展机会。在境外融资方面，有些企业已具有股票境外上市或发行债券的条件，但由于受到额度和审批限制，往往坐失并购良机。
2.国内资本市场不完善
中国企业参与国际化竞争以及全球化的并购必定需要资本市场的大力支持。而我国资本市场发育不完全，股票市场发展虽然较快，但严苛的发行条件和程序限制了企业的融资。同时，债券市场发展滞后，其中的企业债券占资本市场融资比重不到2%，而且国家还对发行债券的规模和用途都作出了严格的限制。因此，无论是国内的股票市场还是债券市场，都不能成为我国企业跨国并购融资的主要资金渠道。
3.国内投资银行作用有限
在西方企业并购中，投资银行担当着非常重要的角色，他们在世界主要并购地区设有网络，熟悉东道国的政策法律，帮助并购者寻找并购对象，设计并购方案以顺利通过东道国的跨国并购审查，与跨国银行、基金公司等金融机构为跨国并购提供所需的巨额资金。
目前，我国的投资银行发展时间仅有20多年，无论是资金实力还是技术实力都比较薄弱，海外分支机构较少，再加上国家政策的制约，因此在企业的跨国并购中发挥的作用有限，对企业的并购融资更不能给予急需的资金支持。
通常，跨国并购遇到的困难比国内并购更多、程序更复杂，如果没有投资银行的介入，而由企业自行收集信息、自行决策、自行融资，企业要进行跨国并购将要承担较高的风险和代价。
三、中国企业跨国并购的融资对策
并购融资是并购方根椐并购目标，选择合适的并购融资渠道和支付方式，制定融资策略，利用各种融资工具,以最低的融资成本筹集到并购所需资金的经济活动，从而实现并购效益最大化。
1.发展和完善我国资本市场，充分利用国际资本市场
在西方发达国家中，企业发债是企业直接融资的重要手段，其所占比重通常要超过股市融资的金额。因此，发展和完善我国资本市场，首先必须调整政策，让偿债能力良好的企业能发行债券筹集资金，改变现有的资本市场结构。
国际融资是跨国并购非常重要的一条融资渠道，我国企业应积极利用国际金融市场的资金，充分利用全球性或区域性国际金融中心进行融资活动。同时，应该充分发挥我国跨国银行在境外融资中的作用，实现我国跨国企业与跨国银行的协同发展。
2.发挥投行中介作用，培育本国投资银行
实践证明，有实力和信誉的投资银行等机构，在跨国并购中作用非常明显，能够提供并购所需资金。比如，在吉利集团收购案中，洛希尔公司和高盛集团两大国际投资银行就发挥了极其重要的作用，也提供了资金的支持。另外，我国应该积极培育我国自己的投资银行，使他们迅速发展壮大。只有充分运用这些中介机构的资金优势和技术实力，才能为企业并购开创多样的融资渠道。
3.提升企业自身实力，培育更多的跨国公司
企业是跨国并购融资的主体，是融资成功的内在因素。因此，要改善跨国并购的融资状况，首先要切实提升企业自身实力。西方跨国并购的主体是跨国公司，因此，必须积极培育以大企业为核心的现代跨国公司，使之成为中国企业跨国并购的主力军。只有这样，目标公司的股票持有者才愿意接受我国并购企业的股票，从而实现换股并购，进一步降低融资风险。
4.加快金融创新，合理使用多种融资工具
并购的融资成功离不开金融创新。西方国家的跨国并购比较成熟，广泛应用优先股、认股权证、可转换债券、杠杆收购、管理层收购、定向增发和配股等融资方式。目前在我国，这些融资手段却很少应用。因此，我国应该借鉴国外先进经验，适时推出一系列已被证明行之有效的金融工具，如杠杆收购等。
参考文献：
[1]中国并购交易网http://www.mergers-china.com.
[2]胡海岩:TCL、联想、京东方在海外并购中的财技比较.中国企业家:2005.12.
[3]王宛秋,王蔚,王淼.我国企业跨国并购融资成本研究.财会通讯:2008.7.
[4]张宇晴:我国企业跨国并购中的融资问题研究.山东师范大学硕士学位论文:2011.
[5]吴苏林 王 玥:中国企业跨国并购融资对策分析.武汉金融:2012.1.