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在股票期权激励制度的制定方面，行权价格是至关重要的组成因素。而想要合理确定行权价格，还要掌握影响行权价格的各项因素。基于这种认识，本文建立了相应的实证分析模型，对上市公司股票期权行权价格的影响因素展开了量化分析，以期为关注这一话题的人们提供参考。
上市公司 股票期权行权价格
影响因素 实证分析
引言
采取股票期权激励制度，能够使上市公司的委托-代理关系得到较好的解决。通过制定合理的股票期权行权价格，就可以将公司长期经营效果与运营者利益捆绑在一起，从而使运营者克服短期经营行为，更好地促进上市公司的可持续发展。而掌握上市公司股票期权行权价格的影响因素，则能够制定科学的行权价格，进而更好地运用该种激励制度。
上市公司股票期权行权价格的定价问题分析
上市公司股票期权采取的是价格激励机制，即企业通过给予经营者股权期权确保其致力于提高公司的长期业绩，从而通过带动公司股价上升获得更多收益。在对行权价格进行确定时，还要将价格与公司业绩挂钩。但目前国内缺乏完善资本市场，所以出现了一些不规范的问题，进而引起了剧烈的股市波动。在这一背景下，上市公司常常偏离企业基本面，与企业真实业绩呈现出弱相关现象。此外，在行业股票出现普涨普跌现象时，上市公司股价变动也可能与企业经营者的业绩无明显关系。所以在制定股票期权行权价格时，还要对影响价格的多种因素进行考虑，从而找到合理的行权定价方法。
上市公司股票期权行权价格的影响因素的实证分析
（1）影响因素
结合中国股票市场特点和相关文献资料内容，可以选取公司特征、财务指标、风险水平和治理结构这四个因素作为上市公司股票期权行权价格的影响因素。为实现定量分析，还要从这四个方面完成可量化的指标选取。
1.公司特征
从公司特征角度来看，公司规模可以反映出上市公司的总体实力。拥有较大规模，上市公司的风险控制能力和市场表现往往较好，并且拥有良好的市场资源配置情况，能够获得市场业绩的稳步提升。结合实际情况，可以假设上市公司股票期权行权价格与公司规模之间是正相关的。此外，私营上市公司通常规模较小，并缺乏高端人才储备。所以，上市公司是否为私营公司，关系到其是否容易受市场波动影响。因此，可假设私营上市公司与股票期权行权价格之间负相关。
2.财务指标
对于上市公司来讲，其财务指标包含股东获利能力、盈利能力、长期偿债能力、发展能力和先进流量能力这五个指标。其中，股东获利能力可利用市盈率和市净率进行量化分析，前者为每股市价与收益的比值，后者为每股市价与净资产的比值，可用于反映股东所持股份的增值能力。而这两项指标较高，行权价格往往越高。盈利能力可利用净资产收益率和营业利润率这两项指标反映，前者为净利润与股东权益平均余额的比值，后者为营业利润与营业收入比值，均与行权价格呈正相关关系。长期偿债能力可以利用资产负债率和权益乘数这两项指标进行量化分析，前者为负债总额与资产总额比值，后者為总资产与股东权益比值，均与行权价格呈正相关关系。此外，发展能力可利用营业收入增长率反映，现金流量能力可利用现金流量比例反映，均与行权价格呈正相关关系。
3.风险水平
对于上市公司来讲，股价波动率越大，其承担的风险水平也就越高，公司期权价格容易随之递减。公司就更容易发生道德风险，所以公司就越需要将公司风险与运营者收益联系在一起。因此，可假设股价波动率与股票期权行权价格之间存在正相关关系。
4.治理结构
对上市公司治理结构进行量化分析，可以设定国有股比例、股权集中度、监事会规模这三相指标。拥有较高国有股比例，意味公司容易受到政府影响，并容易发生道德风险问题，所以与行权价格呈负相关关系。而股权集中度较高，说明大股东将对管理人员产生更强激励效果，因此可以假设其将对行权价格产生积极影响。此外，监事会规模较大，就能更好的预防运营者通过实行股票期权计划谋求利益，所以与行权价格呈正相关关系。
（2）样本数据来源
从中国沪深A股市场数据中获取样本数据。该股票市场达到20万亿以上的市值，且拥有上千家上市公司，同时可以使用人民币计量。在选取样本数据时，选取的上市公司均为没有异常值数值、正常运转和未出现重大事故的公司，并且按照证监会的行业分类标准对金融保险类上市公司进行剔除，共完成了123家上市公司在2012年的股票期权样本数据。表1为样本股票期权相关变量的描述性统计。使用R软件对股权行权价格与这些变量的相关性进行分析可以发现，检验P值均小于0.05，所以这些变量与行权价格GAP之间有较强相关性。而对这些变量与GAP进行格兰杰因果性检验可以发现，所有变量都可以用作为GAP的影响因素。
（3）实证分析模型
在对上市公司股票期权行权价格的影响因素展开实证分析时，可以利用计量软件Eviews7.0建立实证分析模型，从而对变量与行权价格与各变量之间的变动关系展开定量分析。如式（1）所示，利用该多元线性回归模型，可以对各因素对行权价格产生的影响展开具体分析。
表2为实证分析结果。在分析的过程中对所有因变量进行回归。而分析第一次得到的回归结果可以发现，市盈率和营业收入增长率未能通过显著性检验，所以需要剔除这两个因素，然后对新的模型自变量进行多元回归计算。在得到的新模型中，净资产收益率未能通过显著性检验，需要剔除。对得到的新模型进行多元回归，该模型中所有变量都通过了显著性检验，而Durbin-Watson stat为2.0963，p值比5%要大，因此模型不存在异方差，并具有较高拟合程度。由此可知，该模型能够用于进行上市公司股票期权行权价格的预测，并且能够较好的反映行权价格与各变量之间的关系。
（4）实证结果分析 分析实证结果可以发现，上市公司的公司规模与行权价格之间呈正相关关系。公司规模每发生1%的变化，行权价格就会发生188.72%的变化。由PRIV*ln（SCA）的值可知，在上市公司为私营上市的条件下，相较于公司性质，公司规模对行权价格产生的影响相对较小。此时，公司规模每发生1%的变化，行权价格的变化仅为原来的1/2到1/3倍。而由于是负影响，所以对于私营公司来讲，公司规模越大，其行权价格反而越低。之所以出现这种现象，主要是公司规模较大的上市公司能够获得股价的稳步提升，所以只有设定较高的行权价格才能更好的发挥期权的激励作用。但相较于国营上市公司，私营上市公司的股票价格较低，容易受到市场波动的影响，因此其股票期权行权价格将随着公司规模的扩大而降低。
其次，相较于其他因素，财务指标因素对行权价格的影响较大。从分析结果来看，市净率的系数为正数，其每变化1%，行权价格就会增加0.2672元。相较于市净率，市盈率并未对行权价格产生明显影响。从盈利能力上来看，PRO1每发生1%的变化，行权价格就会增加2.518元，二者之间存在正相关关系。但是，上市公司的净资产收益率如果发生变化，将不会对行权价格产生影响。从偿债能力上来看，权益乘数提高一个百分点，行权价格就会减少8.6159元，而资产负债率提高一个百分点，行权价格就会增加0.6781元。但如果上市公司为私营公司，权益乘数的提高反而导致行权价格提高。从公司发展能力角度来看，现金流量比率增加1%，行权价格将会增加1.0203元。因此从总体上来看，财务指标对上市公司股票期权行权价格将产生较大影响，并且多数财务指标都会对行权价格产生正向影响。因为，拥有较大财务指标数值，说明公司财务运行状況良好，股票价格也会随之上升，行权价格自然也随之提高。从上市公司风险水平上来看，公司风险水平每增加1%，行权价格就会提高0.2672元。由此可见，二者存在正相关关系。
最后，对上市公司治理因素进行分析可以发现，在公司国有股比率增加1%的情况下，公司行权价格会降低3.4219元。在公司股权集中度增加1%的条件下，行权价格会提高0.0936元。由此可见，国有股比率和股权集中度将会对行权价格产生相反的影响。此外，监事会规模与行权价格无较大关系。之所以会出现这种结果，主要是由于国有控股并不利于公司股票表现，股权集中则会为公司经营带来便利。而监事会规模与行权价格无关，主要是由于A股市场公司监管水平普遍不高，符合当前我国股票市场的金融监管现状。
结论
通过研究可以发现，上市公司股票期权行权价格与公司规模、是否为私营上市、营业利润率、资产负债率、国有股比率、股权集中度和公司风险水平等因素有关。在实际进行期权定价时，公司需要对这些因素进行考虑，以免出现因行权价格过高或过低而导致股票期权激励效应遭到弱化的问题。
[1] 杨春丽，赵莹.股票期权激励要素对经营绩效的影响研究[J].财经问题研究，2016，04：70-75.
[2] 刘向伟.上市公司股票期权激励影响因素实证分析[J].中外企业家，2013，33：74-75+79.
[3] 冯媛媛.高管权力、股权激励行权价格与市场反应[J].广西财经学院学报，2014，05：67-74.
上市公司 股票期权行权价格
影响因素 实证分析
引言
采取股票期权激励制度，能够使上市公司的委托-代理关系得到较好的解决。通过制定合理的股票期权行权价格，就可以将公司长期经营效果与运营者利益捆绑在一起，从而使运营者克服短期经营行为，更好地促进上市公司的可持续发展。而掌握上市公司股票期权行权价格的影响因素，则能够制定科学的行权价格，进而更好地运用该种激励制度。
上市公司股票期权行权价格的定价问题分析
上市公司股票期权采取的是价格激励机制，即企业通过给予经营者股权期权确保其致力于提高公司的长期业绩，从而通过带动公司股价上升获得更多收益。在对行权价格进行确定时，还要将价格与公司业绩挂钩。但目前国内缺乏完善资本市场，所以出现了一些不规范的问题，进而引起了剧烈的股市波动。在这一背景下，上市公司常常偏离企业基本面，与企业真实业绩呈现出弱相关现象。此外，在行业股票出现普涨普跌现象时，上市公司股价变动也可能与企业经营者的业绩无明显关系。所以在制定股票期权行权价格时，还要对影响价格的多种因素进行考虑，从而找到合理的行权定价方法。
上市公司股票期权行权价格的影响因素的实证分析
（1）影响因素
结合中国股票市场特点和相关文献资料内容，可以选取公司特征、财务指标、风险水平和治理结构这四个因素作为上市公司股票期权行权价格的影响因素。为实现定量分析，还要从这四个方面完成可量化的指标选取。
1.公司特征
从公司特征角度来看，公司规模可以反映出上市公司的总体实力。拥有较大规模，上市公司的风险控制能力和市场表现往往较好，并且拥有良好的市场资源配置情况，能够获得市场业绩的稳步提升。结合实际情况，可以假设上市公司股票期权行权价格与公司规模之间是正相关的。此外，私营上市公司通常规模较小，并缺乏高端人才储备。所以，上市公司是否为私营公司，关系到其是否容易受市场波动影响。因此，可假设私营上市公司与股票期权行权价格之间负相关。
2.财务指标
对于上市公司来讲，其财务指标包含股东获利能力、盈利能力、长期偿债能力、发展能力和先进流量能力这五个指标。其中，股东获利能力可利用市盈率和市净率进行量化分析，前者为每股市价与收益的比值，后者为每股市价与净资产的比值，可用于反映股东所持股份的增值能力。而这两项指标较高，行权价格往往越高。盈利能力可利用净资产收益率和营业利润率这两项指标反映，前者为净利润与股东权益平均余额的比值，后者为营业利润与营业收入比值，均与行权价格呈正相关关系。长期偿债能力可以利用资产负债率和权益乘数这两项指标进行量化分析，前者为负债总额与资产总额比值，后者為总资产与股东权益比值，均与行权价格呈正相关关系。此外，发展能力可利用营业收入增长率反映，现金流量能力可利用现金流量比例反映，均与行权价格呈正相关关系。
3.风险水平
对于上市公司来讲，股价波动率越大，其承担的风险水平也就越高，公司期权价格容易随之递减。公司就更容易发生道德风险，所以公司就越需要将公司风险与运营者收益联系在一起。因此，可假设股价波动率与股票期权行权价格之间存在正相关关系。
4.治理结构
对上市公司治理结构进行量化分析，可以设定国有股比例、股权集中度、监事会规模这三相指标。拥有较高国有股比例，意味公司容易受到政府影响，并容易发生道德风险问题，所以与行权价格呈负相关关系。而股权集中度较高，说明大股东将对管理人员产生更强激励效果，因此可以假设其将对行权价格产生积极影响。此外，监事会规模较大，就能更好的预防运营者通过实行股票期权计划谋求利益，所以与行权价格呈正相关关系。
（2）样本数据来源
从中国沪深A股市场数据中获取样本数据。该股票市场达到20万亿以上的市值，且拥有上千家上市公司，同时可以使用人民币计量。在选取样本数据时，选取的上市公司均为没有异常值数值、正常运转和未出现重大事故的公司，并且按照证监会的行业分类标准对金融保险类上市公司进行剔除，共完成了123家上市公司在2012年的股票期权样本数据。表1为样本股票期权相关变量的描述性统计。使用R软件对股权行权价格与这些变量的相关性进行分析可以发现，检验P值均小于0.05，所以这些变量与行权价格GAP之间有较强相关性。而对这些变量与GAP进行格兰杰因果性检验可以发现，所有变量都可以用作为GAP的影响因素。
（3）实证分析模型
在对上市公司股票期权行权价格的影响因素展开实证分析时，可以利用计量软件Eviews7.0建立实证分析模型，从而对变量与行权价格与各变量之间的变动关系展开定量分析。如式（1）所示，利用该多元线性回归模型，可以对各因素对行权价格产生的影响展开具体分析。
表2为实证分析结果。在分析的过程中对所有因变量进行回归。而分析第一次得到的回归结果可以发现，市盈率和营业收入增长率未能通过显著性检验，所以需要剔除这两个因素，然后对新的模型自变量进行多元回归计算。在得到的新模型中，净资产收益率未能通过显著性检验，需要剔除。对得到的新模型进行多元回归，该模型中所有变量都通过了显著性检验，而Durbin-Watson stat为2.0963，p值比5%要大，因此模型不存在异方差，并具有较高拟合程度。由此可知，该模型能够用于进行上市公司股票期权行权价格的预测，并且能够较好的反映行权价格与各变量之间的关系。
（4）实证结果分析 分析实证结果可以发现，上市公司的公司规模与行权价格之间呈正相关关系。公司规模每发生1%的变化，行权价格就会发生188.72%的变化。由PRIV*ln（SCA）的值可知，在上市公司为私营上市的条件下，相较于公司性质，公司规模对行权价格产生的影响相对较小。此时，公司规模每发生1%的变化，行权价格的变化仅为原来的1/2到1/3倍。而由于是负影响，所以对于私营公司来讲，公司规模越大，其行权价格反而越低。之所以出现这种现象，主要是公司规模较大的上市公司能够获得股价的稳步提升，所以只有设定较高的行权价格才能更好的发挥期权的激励作用。但相较于国营上市公司，私营上市公司的股票价格较低，容易受到市场波动的影响，因此其股票期权行权价格将随着公司规模的扩大而降低。
其次，相较于其他因素，财务指标因素对行权价格的影响较大。从分析结果来看，市净率的系数为正数，其每变化1%，行权价格就会增加0.2672元。相较于市净率，市盈率并未对行权价格产生明显影响。从盈利能力上来看，PRO1每发生1%的变化，行权价格就会增加2.518元，二者之间存在正相关关系。但是，上市公司的净资产收益率如果发生变化，将不会对行权价格产生影响。从偿债能力上来看，权益乘数提高一个百分点，行权价格就会减少8.6159元，而资产负债率提高一个百分点，行权价格就会增加0.6781元。但如果上市公司为私营公司，权益乘数的提高反而导致行权价格提高。从公司发展能力角度来看，现金流量比率增加1%，行权价格将会增加1.0203元。因此从总体上来看，财务指标对上市公司股票期权行权价格将产生较大影响，并且多数财务指标都会对行权价格产生正向影响。因为，拥有较大财务指标数值，说明公司财务运行状況良好，股票价格也会随之上升，行权价格自然也随之提高。从上市公司风险水平上来看，公司风险水平每增加1%，行权价格就会提高0.2672元。由此可见，二者存在正相关关系。
最后，对上市公司治理因素进行分析可以发现，在公司国有股比率增加1%的情况下，公司行权价格会降低3.4219元。在公司股权集中度增加1%的条件下，行权价格会提高0.0936元。由此可见，国有股比率和股权集中度将会对行权价格产生相反的影响。此外，监事会规模与行权价格无较大关系。之所以会出现这种结果，主要是由于国有控股并不利于公司股票表现，股权集中则会为公司经营带来便利。而监事会规模与行权价格无关，主要是由于A股市场公司监管水平普遍不高，符合当前我国股票市场的金融监管现状。
结论
通过研究可以发现，上市公司股票期权行权价格与公司规模、是否为私营上市、营业利润率、资产负债率、国有股比率、股权集中度和公司风险水平等因素有关。在实际进行期权定价时，公司需要对这些因素进行考虑，以免出现因行权价格过高或过低而导致股票期权激励效应遭到弱化的问题。
[1] 杨春丽，赵莹.股票期权激励要素对经营绩效的影响研究[J].财经问题研究，2016，04：70-75.
[2] 刘向伟.上市公司股票期权激励影响因素实证分析[J].中外企业家，2013，33：74-75+79.
[3] 冯媛媛.高管权力、股权激励行权价格与市场反应[J].广西财经学院学报，2014，05：67-74.