论文部分内容阅读
摘要：本文首先分析了社会融资规模的内涵，指出新增人民币贷款占社会融资规模比例不断下降的事实。在此基础上，文章运用相关分析和回归分析得出相比新增人民币贷款，社会融资规模与GDP有更强的相关关系。最后提出了加强社会融资规模管理的意义及完善社会融资规模统计管理的建议。
关键字：社会融资规模 人民币贷款 回归分析 建议
一、社会融资规模简介
人民币贷款是指银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，反映了银行业对实体经济的支持力度。长期以来，我国宏观金融调控是以广义货币供应量M2和新增人民币贷款作为货币政策重点监测指标。然而，随着我国金融市场的多元发展，金融产品的不断创新，商业银行表外业务对贷款表现出明显的替代效应，而且，证券、保险类机构逐步扩大对实体经济资金支持。人民币贷款占社会融资规模的比例日趋减少：中国人民银行公布的数据显示，2002年新增人民币贷款占社会融资规模的91.9%，而2012年这一比例降为52.1%。
社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额，全面反映金融对实体经济的资金支持。从统计内容上看，它包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和保险公司投资性房地产等内容；从市场上看，涵盖了传统的银行信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场；从机构看包括银行、证券、保险以及新兴金融机构等。下图所示为2012年社会融资规模结构图：
在2010 年底的中央经济工作会议上我国首次提出了“保持合理的社会融资规模”；2011年1月召开的国务院第五次全体会议上强调“保持合理的社会融资规模和节奏”；2011年央行公布第一季度金融数据，首次对外发布了社会融资规模；2012年1月央行首次公布月度社会融资总量数据，9月集中发布了《2002年以来社会融资规模月度数据》和《2002年以来社会融资规模年度数据及结构》。这一系列的事实表明社会融资规模受到了监管层的重视。
下面通过建立计量经济模型，分析社会融资规模相比新增人民币贷款，与GDP有更强的相关关系。
二、实证检验
通过国家统计局网站获得1992-2001年的资金流量表，计算该阶段社会融资规模，从中国人民银行网站获得2002年及之后的社会融资规模，其走势如图2所示，显示出社会融资规模与GDP间较一致的走势关系。
为了进一步分析和比较社会融资规模（SSF）与新增人民币贷款（LOAN）两个指标，分别进行相关性分析和回归分析。由于社会融资规模、人民币贷款和国内生产总值用存量表示，为了便于统计，我们将这三个序列分别取对数。
用EViews软件做平稳性检验，结果如表1所示：
LN_LOAN，LN_SSF，LN_GDP都不平稳，但在1%的显著性水平下这三个时间序列都是一阶单整的，因而可以对相关变量进行协整检验。采用EG两步法进行协整检验，其残差的平稳性检验结果如表2所示：
结果显示，残差项平稳，说明LN_LOAN与 LN_GDP之间，LN_SSF与LN_GDP之间存在协整关系，GDP与人民币贷款，GDP与社会融资规模存在长期的均衡关系，不存在伪回归，可以建立回归模型。
设模型一是以ln（GDP）为因变量，ln（LOAN）为自变量进行的回归分析，模型二是以ln（GDP）为因变量，ln（SSF）为自变量进行的回归分析。
模型一：
ln（GDP）= 2.2886+ 0.9528ln（LOAN） R2= 0.9267
（3.7184） （15.5003）
模型二：
ln（GDP）= 3.7828 + 0.7853ln（SSF） R2= 0.9305
（3.7184） （15.5003）
可以看出， 模型二的R2高于模型一，证明社会融资规模比新增人民币贷款对 GDP有更高的解释力度。另外，用Excel软件求得LN_LOAN与LN_GDP的相关系数为0.96266，LN_SSF与LN_GDP的相关系数为0.964607，进一步证明，社会融资规模与GDP有更强的相关关系。
三、加强社会融资规模的管理的意义
社会融资规模概念的提出对提高金融宏观调控的有效性和推动金融市场健康发展具有重大影响。
一是社会融资规模能更全面、多角度反映各类融资支持实体经济的状况，反映金融服务实体经济的本质要求。如本文图一所示，社会融资规模中，新增人民币贷款以外的融资占比已经达到40%以上，社会融资规模能更全面的反映各类融资的情况。
二是有利于提高金融宏观调控的效果，综合运用价格型和数量型工具，促进金融宏观调控向市场化方向发展，推动利率市场化。对于按市场化方式定价的融资，如票据贴现、债券、股票融资等，主要使用利率价格型工具进行调控；对于市场化定价程度相对较低的贷款等融资，则使用公开市场操作、存款准备金率等数量型工具和利率价格型工具进行综合调控。
三是有利于加强对整个金融体系风险的监测。目前，金融机构表外业务发展较快，其资金最终都会通过信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票等金融工具投放于实体经济，而这些金融工具都已包含在社会融资规模中。社会融资规模不仅能从总量上反映金融系统性风险，还能反映金融风险在不同金融机构、不同金融市场之间的传导，从而有利于强化对系统重要性金融机构、市场和工具的监管，最终达到防范整个金融体系系统性风险的目的。
四、完善社会融资规模统计管理的建议
社会融资规模指标基本反映了实体经济的融资规模，成为监测宏观调控效果的重要中间变量。处于全面性考虑，应当进一步完善社会融资规模的统计。 （一）应将境外净融入资金纳入社会融资规模的统计范围。境内主体从境外融入的资金，主要包括利用外资、外债、国内企业境外上市筹资等几部分，经兑换后形成人民币资金，是境内融资的补充和替代。该类资金投入了实体经济，增加了社会经济主体可动用资金，对全社会货币供应、宏观调控都有显著的影响。与此同时，考虑到核算意义，社会融资规模应扣除境内实体经济向境外社会主体融出的资金。
（二）应将政府部门融资纳入社会融资规模统计。按照相关法律规定，政府发行债券融资只能用于建设性支出，而不能用于经常性支出。建设性支出以公共投资为主，公共投资直接拉动经济增长，对实体经济的作用显著。根据财政部网站数据，2012年国债净增额为5521亿元，占到了当年社会融资规模的3.5%左右，再加上地方政府债务，这一比例约为7.5%。
（三）应将民间金融纳入社会融资规模统计。民间借贷和典当融资作为非正规融通资金的重要渠道，分割了社会金融资源，从而减少了正规金融体系可动用的资金或者使其增长速度减慢，因而改变了正规银行体系的放贷能力，其金融活动也具有货币派生功能。有研究发现，我国民间资本存量目前高达30万亿人民币。民间借贷市场最为繁荣的温州来看，其每年GDP的增长，约有三成是来自民间资本的直接拉动，中小企业的民间借贷与银行贷款的比例大致是7∶3。民间资本已经成为改善投资环境、推动经济发展的重要力量之一。
金融市场的发展创新速度很快，应密切跟踪新型融资工具以及民间融资，在社会融资规模统计中及时调整。在此过程中，要加强一行三会之间的协调管理，做到信息共享，及时沟通。加强对社会融资规模的监测与调节，确保在满足经济发展合理资金需求的同时，能创造有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件。
参考文献：
[1] 盛松成.社会融资规模概念的理论基础与国际经验[J].中国金融，2011（8）
[2] 陈涤非.关于社会融资总量的几个问题[J].金融纵横，2011（3）
[3] 高铁梅.计量经济分析方法与建模：EViews应用及实例[M].清华大学出版社，2009
[4] 盛松成.社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向[J].中国金融家，2011（3）
[5] 魏革军.为什么要关注社会融资规模[J].中国金融，2011（9）
关键字：社会融资规模 人民币贷款 回归分析 建议
一、社会融资规模简介
人民币贷款是指银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，反映了银行业对实体经济的支持力度。长期以来，我国宏观金融调控是以广义货币供应量M2和新增人民币贷款作为货币政策重点监测指标。然而，随着我国金融市场的多元发展，金融产品的不断创新，商业银行表外业务对贷款表现出明显的替代效应，而且，证券、保险类机构逐步扩大对实体经济资金支持。人民币贷款占社会融资规模的比例日趋减少：中国人民银行公布的数据显示，2002年新增人民币贷款占社会融资规模的91.9%，而2012年这一比例降为52.1%。
社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额，全面反映金融对实体经济的资金支持。从统计内容上看，它包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿和保险公司投资性房地产等内容；从市场上看，涵盖了传统的银行信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场；从机构看包括银行、证券、保险以及新兴金融机构等。下图所示为2012年社会融资规模结构图：
在2010 年底的中央经济工作会议上我国首次提出了“保持合理的社会融资规模”；2011年1月召开的国务院第五次全体会议上强调“保持合理的社会融资规模和节奏”；2011年央行公布第一季度金融数据，首次对外发布了社会融资规模；2012年1月央行首次公布月度社会融资总量数据，9月集中发布了《2002年以来社会融资规模月度数据》和《2002年以来社会融资规模年度数据及结构》。这一系列的事实表明社会融资规模受到了监管层的重视。
下面通过建立计量经济模型，分析社会融资规模相比新增人民币贷款，与GDP有更强的相关关系。
二、实证检验
通过国家统计局网站获得1992-2001年的资金流量表，计算该阶段社会融资规模，从中国人民银行网站获得2002年及之后的社会融资规模，其走势如图2所示，显示出社会融资规模与GDP间较一致的走势关系。
为了进一步分析和比较社会融资规模（SSF）与新增人民币贷款（LOAN）两个指标，分别进行相关性分析和回归分析。由于社会融资规模、人民币贷款和国内生产总值用存量表示，为了便于统计，我们将这三个序列分别取对数。
用EViews软件做平稳性检验，结果如表1所示：
LN_LOAN，LN_SSF，LN_GDP都不平稳，但在1%的显著性水平下这三个时间序列都是一阶单整的，因而可以对相关变量进行协整检验。采用EG两步法进行协整检验，其残差的平稳性检验结果如表2所示：
结果显示，残差项平稳，说明LN_LOAN与 LN_GDP之间，LN_SSF与LN_GDP之间存在协整关系，GDP与人民币贷款，GDP与社会融资规模存在长期的均衡关系，不存在伪回归，可以建立回归模型。
设模型一是以ln（GDP）为因变量，ln（LOAN）为自变量进行的回归分析，模型二是以ln（GDP）为因变量，ln（SSF）为自变量进行的回归分析。
模型一：
ln（GDP）= 2.2886+ 0.9528ln（LOAN） R2= 0.9267
（3.7184） （15.5003）
模型二：
ln（GDP）= 3.7828 + 0.7853ln（SSF） R2= 0.9305
（3.7184） （15.5003）
可以看出， 模型二的R2高于模型一，证明社会融资规模比新增人民币贷款对 GDP有更高的解释力度。另外，用Excel软件求得LN_LOAN与LN_GDP的相关系数为0.96266，LN_SSF与LN_GDP的相关系数为0.964607，进一步证明，社会融资规模与GDP有更强的相关关系。
三、加强社会融资规模的管理的意义
社会融资规模概念的提出对提高金融宏观调控的有效性和推动金融市场健康发展具有重大影响。
一是社会融资规模能更全面、多角度反映各类融资支持实体经济的状况，反映金融服务实体经济的本质要求。如本文图一所示，社会融资规模中，新增人民币贷款以外的融资占比已经达到40%以上，社会融资规模能更全面的反映各类融资的情况。
二是有利于提高金融宏观调控的效果，综合运用价格型和数量型工具，促进金融宏观调控向市场化方向发展，推动利率市场化。对于按市场化方式定价的融资，如票据贴现、债券、股票融资等，主要使用利率价格型工具进行调控；对于市场化定价程度相对较低的贷款等融资，则使用公开市场操作、存款准备金率等数量型工具和利率价格型工具进行综合调控。
三是有利于加强对整个金融体系风险的监测。目前，金融机构表外业务发展较快，其资金最终都会通过信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票等金融工具投放于实体经济，而这些金融工具都已包含在社会融资规模中。社会融资规模不仅能从总量上反映金融系统性风险，还能反映金融风险在不同金融机构、不同金融市场之间的传导，从而有利于强化对系统重要性金融机构、市场和工具的监管，最终达到防范整个金融体系系统性风险的目的。
四、完善社会融资规模统计管理的建议
社会融资规模指标基本反映了实体经济的融资规模，成为监测宏观调控效果的重要中间变量。处于全面性考虑，应当进一步完善社会融资规模的统计。 （一）应将境外净融入资金纳入社会融资规模的统计范围。境内主体从境外融入的资金，主要包括利用外资、外债、国内企业境外上市筹资等几部分，经兑换后形成人民币资金，是境内融资的补充和替代。该类资金投入了实体经济，增加了社会经济主体可动用资金，对全社会货币供应、宏观调控都有显著的影响。与此同时，考虑到核算意义，社会融资规模应扣除境内实体经济向境外社会主体融出的资金。
（二）应将政府部门融资纳入社会融资规模统计。按照相关法律规定，政府发行债券融资只能用于建设性支出，而不能用于经常性支出。建设性支出以公共投资为主，公共投资直接拉动经济增长，对实体经济的作用显著。根据财政部网站数据，2012年国债净增额为5521亿元，占到了当年社会融资规模的3.5%左右，再加上地方政府债务，这一比例约为7.5%。
（三）应将民间金融纳入社会融资规模统计。民间借贷和典当融资作为非正规融通资金的重要渠道，分割了社会金融资源，从而减少了正规金融体系可动用的资金或者使其增长速度减慢，因而改变了正规银行体系的放贷能力，其金融活动也具有货币派生功能。有研究发现，我国民间资本存量目前高达30万亿人民币。民间借贷市场最为繁荣的温州来看，其每年GDP的增长，约有三成是来自民间资本的直接拉动，中小企业的民间借贷与银行贷款的比例大致是7∶3。民间资本已经成为改善投资环境、推动经济发展的重要力量之一。
金融市场的发展创新速度很快，应密切跟踪新型融资工具以及民间融资，在社会融资规模统计中及时调整。在此过程中，要加强一行三会之间的协调管理，做到信息共享，及时沟通。加强对社会融资规模的监测与调节，确保在满足经济发展合理资金需求的同时，能创造有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件。
参考文献：
[1] 盛松成.社会融资规模概念的理论基础与国际经验[J].中国金融，2011（8）
[2] 陈涤非.关于社会融资总量的几个问题[J].金融纵横，2011（3）
[3] 高铁梅.计量经济分析方法与建模：EViews应用及实例[M].清华大学出版社，2009
[4] 盛松成.社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向[J].中国金融家，2011（3）
[5] 魏革军.为什么要关注社会融资规模[J].中国金融，2011（9）