自2019年11月6日华熙生物上市以来，其实控人赵燕一直稳坐科创板首富之位。赵燕1989年赴海南淘金，在地产、服装等业务上积累了初始资本，并曾是第一创业大股东。她挺进中国最富百人榜，则得益于华熙生物回归A股。华熙生物前身福瑞达化工，拥有发酵法提取透明質酸的技术，但因市场受限连年亏损。2001年，赵燕在其增资扩股之时拿下控股权，并带领这家原料企业专注技术的商业转化，一方面推动原料产品上行，由滴眼液级向医疗级高端赛道进发；另一方面下沉终端市场，在下游的美容护肤等大众消费赛道拓展应用场景，以重金营销+轻资产模式打造“润百颜”等系列品牌，从而以上游原料供应赋能下游产品低成本，以下游业务崛起拉动上游产能扩张，实现了产业链协同发展，其透明质酸原料产能已连续14年位居世界第一。
　　虽然2008年11月华熙生物科技已在香港上市，但赵燕对港股市场以“原料供应商”定位给予的估值并不满意。2017年，她借贷35亿元，将华熙生物科技私有化，并于两年后带领华熙生物登陆科创板。上市近一年来，华熙生物市值由229亿元上涨至最高745亿元，较港股时代扩大10倍，重估效应显著。伴随颜值经济潮起，透明质酸从冷僻行业一跃为热钱涌动的风口，行内新一轮跑马圈地已经开启。昊海生科和鲁商发展通过收购扩大产能，专注医美终端的爱美客已开启创业板IPO，多家医药上市公司开辟透明质酸生产线，市场争夺日益激烈，收购后消化不良、同质化低价竞争等现象或将出现，以技术驱动并专注细分赛道，才是正途。
　　科创板的推出，不仅为科技创新公司提供了融资发展机遇，也以巨大的造富示范效应，再次激活了全社会的创新创业热情。
　　尤其值得关注的是，科创板首富之位，近一年来一直由一位女性企业家？华熙生物（688363）实际控制人赵燕稳坐，即使登陆科创板的公司背后，不乏声名显赫的创业老兵与新秀。例如，市值靠前的金山办公（688111），实际控制人是雷军，但其持股比例不足12%，截至2020年9月18日，持股市值约183亿元；芯片新贵寒武纪（688256），2020年7月20日上市当天市值高达850亿元，但其实控人陈天石持股为29.87%，市值253.9亿元。
　　科创板市值排名靠前的公司中，仅有华熙生物的股权相对集中，赵燕持股比例达59.06%，其他则股权相对分散（表1）。受益于此，有“玻尿酸女王”之称的赵燕，同时成为科技创富、女性创富的代表。
　　2020年7月14日，华熙生物收盘价创历史新高155.4元/股，赵燕身家一度高达440.54亿元。此后，受国内外多种因素影响，科创板上市公司股价普跌，截至2020年9月18日，华熙生物的股价也下滑至124元/股附近，其市值降至595亿元左右，在科创板上市公司中排第12位，但赵燕仍以超过350亿元的持股市值，保持科创板首富地位。
　　赵燕并非资本市场新面孔，她曾是第一创业（002797）实控人， 2016年5月第一创业在中小板挂牌上市，赵燕即以150亿元身家登上新财富2017年富人榜，排名第140位。2019年11月6日，主业为透明质酸（俗称“玻尿酸”）生产的华熙生物在科创板上市，随着华熙生物股价大幅上涨，赵燕财富水涨船高，一跃进入 2020新财富500富人榜最富百人榜，排名86位。

地产、证券、体育……赵燕的资本版图不止于透明质酸

　　1966年出生的赵燕，本科为生物专业，并于美国福坦莫大学获工商管理硕士学位。
　　上世纪80年代末下海淘金热，赵燕奔赴海南开始从商。1992年，她在海南创立海口市振东区华熙实业公司等4家公司，在服装、百货、旅游生意上多面开花，“华熙”二字沿用至今。1993年开始，其商业轨迹扩展至北京、山东和天津多地，业务也延伸至外贸、地产、通信技术、金融投资、生物科技等领域。

表1：科创板市值前12大公司（截至2020年9月18日）

　　目前，赵燕控制的华熙系公司数量多达130家，资本版图遍布地产、文化体育、证券、股权投资、小额贷款、商业保理等多个领域。
　　作为最早闯海南并进军房地产业创业的一员，在地产及建筑行业，赵燕不如潘石屹、冯仑等人成名早，但也几乎与他们同时进入地产圈，并先后创办了民航房地产、威海华熙房地产、青岛皇石房地产等公司，涉猎体育场馆、写字楼等项目。2001年，名不见经传的赵燕，在北京注册成立北京华熙中环物业管理有限公司（原称北京华熙新苑房地产开发有限公司，简称“华熙物业”），华熙物业作为开发商，先后在北京长安街核心地段修建了华夏银行大厦、华熙国际中心等地标式建筑，并在2006年投建了五棵松体育馆。房地产业务的成功，为赵燕奠定了坚实的财富底色。
　　在金融投资领域，赵燕以全资持有的华熙国际投资集团有限公司为旗舰，投资控股了近100家企业。其中最重要的子公司华熙昕宇投资有限公司（简称“华熙昕宇”），不仅是华熙生物第一大股东，也曾是第一创业第一大股东。
　　2007年6月、2011年2月，华熙昕宇借第一创业增资扩股机会，分两次合计以4.45亿元对价，获得第一创业证券3.37亿股股份，成为其控股股东。第一创业2016年5月11日上市后，该笔股权占总股本的15.41%。2017年，第一创业每10股转增6股，华熙昕宇持股增至5.397亿股。截至2019年10月22日，华熙昕宇仍是第一创业的最大股东。

　　2019年9月，因为赵燕拥有香港永久居民身份，受限于证监会《外商投资证券公司管理办法》相关约束，华熙昕宇开始减持第一创业股份，至2020年7月8日，合计减持21454.74万股，所得约9.01亿元。华熙昕宇仍持有第一创业3.25亿股股份，为其第二大股东，按照10元/股的價格计算，华熙昕宇持股市值约32.52亿元，是赵燕财富的重要支流。
　　生物科技领域，赵燕以透明质酸产业的华熙生物为旗舰，打造了医疗美容、健康养生的企业群。如果说房地产和金融投资将赵燕送上了富人榜单，生物科技则助其直入百亿富人圈层。
　　纵观华熙生物近20年的发展历程，有5个关键的节点：2001年左右，赵燕拿下控制权，公司由国企变为民企，透明质酸原料产能逐步提升；2007年，华熙生物科技在港股上市，借力资本市场巩固上游优势，奠定原料端的龙头地位；2012年，华熙生物对标资生堂，启动全产业链发展模式，向下游延伸产业链，着手打造终端品牌“润百颜”等；2017年，不满意市值和定位，赵燕将华熙生物科技从港股私有化；2019年，重整后的华熙生物在科创板再上市，市值较港股时代放大10倍。

掌握上游：国企多次股权变更后赵燕控股，上游产能持续放大

　　近年，随着颜值经济潮起，透明质酸作为美容宠儿被大众熟知。实际上，透明质酸的规模量产历史非常短暂。上世纪80年代，日本以发酵法提取到透明质酸，人类才摆脱从鸡冠等动物组织中少量分离透明质酸的限制。90年代，我国以山东生物药物研究院（简称“研究院”）等为代表的科研机构研发了透明质酸的发酵制备工艺，链球菌发酵法成为透明质酸量产的主要工艺。
　　1987年成立的研究院，专业从事新药品研发和技术咨询，透明质酸是其研究领域之一。1993年4月，研究院全资设立山东生化药品公司（即山东福瑞达医药集团公司前身，简称“福瑞达集团”），作为相关研究成果的转化基地。1998-2000年，福瑞达集团成立了一批子公司，其中就包括山东福瑞达生物化工有限公司（简称“福瑞达化工”）。福瑞达化工，正是如今为赵燕带来巨额财富的华熙生物的前身。
　　含着金钥匙出生的福瑞达化工，在透明质酸原料制造上具有先天优势。
　　公开资料显示，福瑞达化工1998年开始筹建，2000年1月3日正式成立，由福瑞达集团、山东正大福瑞达制药有限公司（现已更名博士伦福瑞达制药有限公司，与福瑞达工程有限公司同属上市公司鲁商发展的子公司）、山东正达科技有限公司（简称“正达科技”）、福瑞达美国（Freda International Inc.）分别出资75万元，公司注册资本300万元，四大股东各持股25%。
　　国企福瑞达集团及其控股的福瑞达制药持股50%，因此，成立之初的福瑞达化工为国资控股企业。
　　由于透明质酸的市场尚未打开，福瑞达化工成立初期经营亏损，创始股东萌生退意。2000年9月5日，正大福瑞达将所持福瑞达化工25%的股权，以75万元的对价转让给正达科技。转让完成后，正达科技、福瑞达医药集团、福瑞达美国分别持有福瑞达化工50%、25%、25%的股权，正达科技成为其第一大股东。
　　老股东退出，就有新股东进入。赵燕以参股正达科技的方式进入福瑞达化工的股东行列，并获得其多数股权。2000年10月至2002年7月，正达科技经历多次股权转让，至2004年9月4日，北京翔美兴投资有限公司（简称“翔美兴”）、北京瑞得宏投资咨询有限公司（简称“瑞得宏”）、北京福利达投资有限公司（简称“福利达”）分别持有正达科技75%、10%、15%的股权。翔美兴、瑞得宏均是赵燕控股企业，股权穿透后，赵燕持有正达科技85%的股权。
　　赵燕执掌后的福瑞达化工，商业化进展提速，在研究院技术、人才、产业链支持的基础上，透明质酸产能快速放大。
　　技术方面，其与研究院合作更为紧密。福瑞达化工成立早期，研究院以45万元的价格向福瑞达化工转让了“发酵法生产药用透明质酸”项目，并指导后者生产合格产品。双方约定，福瑞达化工享有该技术的独家使用权，以及使用该技术所产生的全部收益、利润。2008年4月17日，福瑞达化工又以35万元的费用，委托研究院进行有关透明质酸软组织填充剂（一种作为医疗器械的注射液级HA制成品，用作美容注射液）的若干研究工作。2002-2004年，福瑞达化工与研究院合作的透明质酸提取技术等成果获得国家技术进步二等奖等荣誉，奠定了福瑞达化工的国内技术领先优势。
　　人才方面，研究院为支持旗下企业，还派出了技术专家。凌沛学、郭学平等透明质酸研究专家，保留研究院“事业编制”，分别下派到福瑞达集团、福瑞达化工、福瑞达工程等企业任职。福瑞达化工核心研发人员、高管刘爱华、王春喜、郭学平、胡怀红、何山都曾在研究院工作多年，均于2000年1月福瑞达化工成立时加盟。
　　随着透明质酸商业化发展，这些技术骨干也成长为透明质酸头部企业的领军者。其中，凌沛学是山东省商业集团首席科学家，郭学平是华熙生物首席科学家。二人都曾师从透明质酸研究泰斗张天民教授。
　　产业链方面，研究院下属的其他透明质酸生产企业，分别处于福瑞达化工的上下游，在透明质酸市场尚不稳定时期，为其提供了支撑。例如，博士伦福瑞达是其滴眼液产品的主要客户，2005-2006年，福瑞达化工对博士伦福瑞达的销售收入占其总营业额的23.9%、30.4%。
　　扭亏为盈的福瑞达化工不断扩产，2003年3月至2007年12月，福瑞达化工进行了3次盈余公积转增股本，各股东同比例增资，公司注册资本由300万元增至2000万元。企业经营结余并未以分红等方式回馈股东，而是循环投入经营，这是成功企业的共同特征之一。受益于自造血循环，福瑞达化工发展历程中极少外部融资，股权相对集中。 　　此时，福瑞达化工已站上了透明质酸行业的第一梯队，2008年，其原料端的产能为0.8吨。2005-2007年，福瑞达化工的营业收入由8732.7万元增至9108.1万元，其中美容用产品2007年的营收达到4992.5万元，占总营收的54.8%，成为其营收支柱。
　　产能爬坡阶段的福瑞达化工，对资金的需求日益加大，对国际市场和规范管理的需求也日益增强，上市成为其所需的发展助推器。

图1：华熙生物科技上市前的股权架构

港股上市：借力資本市场扩张，国际化发展提速

　　早在2004年，盈利稳定增长的福瑞达化工已开始搭建红筹架构，筹谋境外上市。
　　为何不在A股上市？原因大概有两点：一是透明质酸尚处在市场培育阶段，应用范围有限，港股市场对这样细分领域的公司接纳度更高；二是福瑞达化工已开始拓展境外市场，其目标客户多是国际知名的美容、健康食品和药品企业，港股国际化程度高，更符合福瑞达化工发展需求。
　　福瑞达化工为何急于上市？当时，其透明质酸产品主打美容级和滴眼液级市场，计划拓展注射液等市场，并扩大国内外的分销网络，处在做大做强的关键节点，上市不仅可以获得低廉的资金，满足发展需求，“上市公司”的地位背书，也有利于其拓展高端客户。
　　为了上市，消除同业竞争、明确福瑞达化工发展独立性的股权调整开锣。其主要安排是，对境内经营主体？福瑞达化工的股权进行调整，同时打造上层控股公司开曼华熙，作为境外上市主体。
　　2004年6月底，正达科技将其所持福瑞达化工50%股权，以315万元的对价，转让给英属维尔京群岛注册公司AFI（Aim First）。赵燕持有AFI的100%股权，从而间接持有福瑞达化工50%的股权。
　　2006年4月3日，福瑞达化工境外上市主体？开曼华熙在开曼群岛注册成立。2008年4月11日，开曼华熙引入新的投资者。汇创投资（United Creation Investment Limited）、永晖控股（Forever Shining）均以909.9万港元的对价受让AFI、Newgrand转让的开曼华熙5%的股权。其中，永晖控股为员工持股平台，刘爱华、郭学平、王春喜、赵晶、胡怀红分别持有其23.2%、22.4%、20%、22%、12.4%的股权。
　　同时，赵燕进一步归集福瑞达化工的股权。对福瑞达化工的股权结构影响最大的一次增资，发生在2008年4月2日，增资完成后，开曼华熙控制的Valuerank、Farstar持股比例分别为61%、30.5%。由于未参与增资，福瑞达集团的股权被大幅稀释至8.5%，来自福瑞达集团的凌沛学退出股东层。赵燕对福瑞达化工的掌控进一步加强。
　　需要强调的是，虽然股权比例大幅下降，福瑞达集团依然享有福瑞达化工的优先收益权。2004年，福瑞达化工由中外合资企业变更为中外合营企业，各股东方签署的合同约定，中方的福瑞达集团优先享有企业的可分配利润，每年的分红额及权益按固定公式计算的结果享有，合作期限共20 年。2017年，华熙昕宇收购了福瑞达集团所持股权。
　　从这个角度来看，福瑞达集团虽降低了持股比例，但其对福瑞达化工的影响力并未完全消失。这导致两家透明质酸“巨头”之间的争端总是能引发业内关注。2020年4月18日，华熙生物在官方微信公众号公开发函，声讨山东福瑞达生物工程有限公司借“华熙”之名进行虚假宣传，误导消费者。从历史渊源来看，同根同源又独立发展的福瑞达集团与福瑞达化工，似乎很难完全割裂彼此的影响。
　　经过股权调整，至2008年6月26日，Valuerank、Farstar分别控制的香港勤信（Tactful World Limited）、福瑞达集团，持有福瑞达化工91.5%、8.5%的股权。至此，福瑞达化工红筹上市架构搭建完成，赵燕持有开曼华熙78%的股权（图1）。
　　2008年10月3日，开曼华熙在港交所主板上市，证券简称华熙生物科技（00963.HK），以0.92港元/股发行7800万股，募资7172.41万港元。作为“玻尿质酸第一股”，华熙生物科技的股价涨势远远优于恒生指数，2014年3月10日达到历史最高价26.8港元/股，较发行价翻了28倍，华熙生物科技的总市值从上市之初的不足4亿港元上升至88.98亿港元。赵燕持股市值达到48.92亿港元，具备了登陆新财富500富人榜的财富实力。

图2：华熙生物科技历年营收与净利润

　　从2008年上市至2016年底，华熙生物科技总资产由2.15亿元增至24.19亿元，资产规模扩大了10倍；净资产由1.28亿元增至15.52亿元，净资产增长了11倍有余；营业收入由1.18亿元增至8.47亿元，增长6倍；净利润由0.44亿元增至2.28亿元，增长4倍（图2）。毛利率始终保持在70%以上。
　　视野更高的华熙生物科技，已不再满足于透明质酸原料生产商的定位，其对标的国际巨头资生堂，不仅是国际透明质酸原料制造巨头，更拥有下游强势品牌。需要进一步做大的华熙生物科技，向下游延伸产业链成为必由之路。

着力下游：重金推升品牌知名度，轻资产实现全产业链发展

　　做附加值更高的产品，提升整体毛利率，是华熙生物着力打造下游品牌的初心。华熙生物真正“红出圈”，从打造护肤+医药两大终端品牌开始。