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摘要：自1月20日新冠病毒正式宣告爆发以来，新冠病毒疫情这一重大突发公共卫生事件对人民币汇率产生了显著的影响。随着国内外疫情的进一步发展，人民币汇率未来究竟会如何变动受到关注。本文总结了截止3月15日人民币汇率的变动，然后从疫情预期、海外避险资本和套利需求等几个方面探讨人民币汇率受到的冲击，并得出相应的结论。最后将2003年非典的经验与本次疫情做比较，得出人民币汇率可能的不同表现。
关键词：重大突发疫情;人民币汇率;避险;套利
1.引言
自1月20日新冠肺炎正式宣告爆发以来，国内确诊人数激增，恐慌开始蔓延。市场的悲观情绪影响下，离岸和在岸人民币汇率先后跌破7的关口，扭转了19年末以来的升值趋势。之后，中国政府为了遏制疫情蔓延壮士断腕，先后采取了封城、强制隔离、限制人口自由流动等严格的应对措施。在上述措施的作用下，国内疫情逐步得到控制，新增确诊人数逐日创下新低，全国范围内逐步有序复工复产。但是与此同时，国外疫情逐渐发展成蔓延之势。迄今疫情已经在135个国家扩散，海外确诊人数超过国内，海外死亡率远超国内。包括欧洲美国、日韩等在内的发达经济体在疫情应对上大多表现地力不从心，迟迟没有给予足够重视并及时采取严格的限制措施。各国相关措施要么不够严格要么执行力度不足，各国人民普遍没有意识到疫情的严重性和危害性，对待方式过于乐观。在此背景下，全球外汇市场远期面临的不确定性增多，市场的不稳定性加剧，人民币面临的外部冲击增多。所以，未来人民币面临哪些疫情带来的冲击，如何波动，未来的发展趋势等就成为我们关注的焦点。
虽然疫情严重冲击了全球的经济运行，抑制了国内国外的经济发展和金融市场表现，但是人民币面临的并不全是利空消息。本文将从国内、国外角度和疫情影响的多个方向探讨人民币汇率未来的变动趋势。
2.疫情爆发至今对人民币汇率影响
2.1短期内呈下跌趋势
1月20日，官方首次证实病毒人传人，人民币汇率当日一路下跌到7.0246的低位，中美第一阶段协议签署以来的涨幅被抵消。3月9日，意大利宣布封城措施、西班牙确诊病例数激增，全球市场形成恐慌，人民币汇率被带动继续下跌。从走势图中可以看出，人民币汇率自2019年12月以来的上涨趋势被疫情扭转，人民币进入波动区间。19年10月15日中美就贸易战谈判达成第一阶段协议，贸易战带来的外部压力减轻。同时中国经济数据好转，人均GDP突破一万美元，有效提振市场信心。这些因素共同作用导致19年12月到1月20日区间内的人民币上涨周期。疫情在短期内造成的利空暂时性冲击了人民币的上涨趋势，使汇率波动率加大。[1]
2.2人民币汇率相对稳定，贬值空间不大
从现有数据来看，疫情爆发以来人民币虽然曾突破7的低位，但是下跌势头得到遏制，之后基本围绕7左右上下浮动。从长期来看，人民币汇率主要由经济增长、国际收支等基本面因素决定，它们为人民币汇率提供支撑。从经济增长看，尽管遭受新冠肺炎疫情冲击，但是中国经济长期向好的发展态势不变，决定了人民币汇率具有在当前水平上保持稳定的基础。从国际收支看，经常账户和资本账户虽然受到不小冲击，但是FDI有望保持稳定，有助人民币汇率企稳。
3.疫情对汇率变化趋势影响
3.1疫情发展预期
国内疫情趋于平稳，累计确诊人数进入缓慢增长阶段，过去的指数型增长趋势得到根本性扭转。以福建、江苏为代表的各个省份先后完成病例清零。在全国疫情转好的大环境下，国内企业分批次进行了复工工作，对于人员流动的限制逐渐放宽。国内对疫情的关注点已经从防范境内传播转到防范境外输入型病例上，中国某种程度上已经成为全球安全高地。中国政府及时有效的防控措施和相对充足的医疗资源相当程度上抵消了对国内经济的悲观预期，同时中国政府负责任的担当充分提振了国内国际对人民币的信心，为国内金融市场转好打下基础。
截至3月15日，中国以外受疫情影响国家和地区突破135个，海外确诊病例数超过国内达到81625例，确诊病例数呈现指数级增长趋势，随着时间推移患病数量呈现激增。欧洲美国日韩等发达经济体成为疫情重灾区，全球经济形势变得更加灰暗。至此，欧洲和美国才开始进行认真应对，采取相关限制措施。
西班牙宣布实施15天严格封闭措施，德国进行边境管控限制50人以上聚会，美国宣布实施紧急状态等。但是相比中国，国外的措施明显不够严格和全面，而且执行力度大打折扣。因此可以预期国外的疫情发展很难出现中国那样的显著扭转，未来传播区域和感染人数仍会大幅度增加。随着感染人数的进一步增加，各国医疗资源将表现得更加捉襟见肘。一方面是重症患者随感染人数增加，另一方面人均医疗资源下降，因此死亡率不可避免会再次升高。截止3月16日，意大利新冠病毒死亡率上升到7.7%的极高水平，由此带来的恐慌情绪将蔓延到金融市场，直接冲击人民币的汇率走势。
其次，由于新冠病毒可能存在不耐高溫的特性，夏季新冠病毒的传播能力会在一定程度上得到减弱，但同期欧洲迎来疫情的高峰期，境外人口输入和冷链运输均对国内的疫情防控工作产生一定的压力。此外，新一轮秋冬季的到来可能会引发新一轮的疫情爆发，因此，疫情的悲观预期还应延长。
3.2海外资金来华避险
海外疫情的发展正处于高速增长阶段，受影响国家的数量和确诊病例数激增，呈现指数级别增长趋势。疫情带来的恐慌效应造成全球范围内金融市场的暴跌，23年以来美股首次出现熔断，并且两周内连续熔断3次，接近3万亿美元的市值蒸发。在可预期的未来一段时间，海外疫情无法得到有效遏制，海外市场的恐慌和避险情绪必然升温。相对比之下，中国疫情初步得到控制，新增确诊病例区趋于稳定。因此，作为全球疫情应对最为出色的国家，中国的表现提振全球市场的信心。海外资金避险需求激增的背景下，中国成为最适合的去处。由此会带来人民币汇率的升水压力。[2] 3.3海外套利需求的上涨
08年金融危机以来全球经济持续疲软，各国纷纷出台宽松的刺激政策，以欧洲为代表的负利率政策，以美国为代表的量化宽松政策。全球流动性的扩张推动美股11年的长期牛市，也推动中国房地产市场的泡沫化。具体到货币市场，全球主要国家中仍保持正利率的只剩中国和美国。但是疫情在全球蔓延以来，全球经济受到严重冲击，各国又实施了新一轮货币刺激计划。3月15日美联储宣布降息至0-0.25%的区间内，实际为实行负利率政策。3月13号中国人民银行宣布降准，释放5500亿流动性相比之下中国十年期国债利率保持2.6%左右的收益率，这意味着全球自08年释放的超额流动性将会进入中国市场进行套利交易。
以3月5日计算，美国10年期国债收益率0.920%，中国10年期国债收益率2.6946%。自疫情爆发以来，中美利差明显扩大，随着美国降息政策的落实，美国国债利息可能触及0.5%的下限。高额的利差刺激下，外资流入人民币市场进行套利交易。外资的避险需求和套利需求相叠加将造成对人民币需求的上升，推高未来人民币汇率。[3]
3.4疫情动摇美国经济，造成全球大衰退
美国十年期国债正处于历史低位，几乎触及历史最低水平的0.5%，预示丧失货币政策实施空间，潜在经济衰退的可能性上升。其次，美国作为人口第二大国，迄今没有对疫情提起足够的重视，仅仅在3月13日宣布国家进入紧急状态。美国国内并未采取中国类似的封锁城市、限制人员流动、强制要求佩戴口罩、强制隔离等措施。此外美国医疗资源相对不足，美国政府并未向所有疑似患者提供核酸检测试剂，个人申请检测也十分困难且价格高昂。在这一系列条件下，可以认为美国潜在感染者远远超过其公开数字。而且，不够及时有效的救治将会推动疫情越发严重。迄今没有观察到美国有力的抗击疫情措施，因此可以认为疫情在美国的爆发将会严重冲击美国经济基本面。美国潜在的衰退可能性有可能被疫情危机引爆，届时又一轮全球性的金融危机和经济衰退将会上演。
如果疫情引爆美国经济衰退，那么美元资金从中国回流将会破坏已有的套利结构，人民币汇率面临极高的下行压力。
4.非典等疫情对人民币汇率影响的对比
4.1全球经济背景不同
非典爆发的2003年全球经济处于快速发展期，经济全球化快速扩张。中国刚加入世界贸易组织，国内发展势头良好。在这一大背景下非典并未显著影响全球乃至中国经济发展。非典当年，全球经济取得2.96%的增速高于2002年，且未来的几年全球经济都取得不俗表现。新冠病毒爆发的背景与之相反，全球经济正处于08年金融危机恢复期，表现疲软，各国依赖货币政策推动经济复苏。中美贸易战在短期内没有完全终止的迹象，全球贸易蒙上一层阴霾。同时，美国处于历史低位的十年期国债收益率预示着全球经济衰退的可能性。众多的利空导致本次疫情的危害将远超非典时期。
4.2中国经济实力不同
2003年中国GDP占全球比重只有4.27%，而2019年中国占比达到16.58%。2003年中国正处于经济高速增长期，城镇化、工业化快速推进，疫情并未对中国经济增长产生显著影响。[1]2019年中国经济进入深度调结构、转方式阶段，经济下行压力较大。同时外部的贸易战导致中国外需疲軟，出口对经济拉动效果有所下降。中国已经成长为全球第一大市场，和世界第一大贸易国，已经与全球产业链深度融合在一起。因此，疫情对中国的冲击势必波及全球绝大多数国家，在此背景下人民币必然随之更加剧烈的起伏。
5.结论
疫情未来在全球范围内的发展不容乐观，势必对全球经济基本面造成严重冲击。同时，由于各国应对措施的无力，金融市场的悲观情绪将会长期蔓延，欧美金融市场寻求避险。鉴于传统避险市场日本成为重灾区且未出现好转势头，因此应对得力、金融市场表现相对稳健的中国成为避风港。海外避险资金持续流入沪深两市。其次随着美国降息政策的落实，中美利差的扩大刺激着套利需求，导致外资大量流入人民币市场。
本次疫情对于人民币的发展，既是挑战也是机遇。我们应当加强疫情管控，提振全球信心，发挥好人民币的避险职能。同时，提防中美利差过于扩大可能导致的金融风险。最后，中国应当发挥抗击疫情领袖的身份，带领各国战胜疫情，稳定经济基本面，遏制市场悲观情绪的发展。尽可能阻止疫情可能引发的金融危机和对其中国的冲击。
参考文献：
[1]钟正生，张璐.新冠疫情中的人民币汇率 [J].金融市场，2020 （05）：69-70.
[2]李思慧.疫情背景下的离岸人民币汇率走势[J].中国外汇，2020（05）：34-35.
[3]管涛.新冠肺炎疫情将对人民币汇率走势产生阶段性冲击[N].第一财经日报，2020-02-03（A12）.
作者简介：汪翔宇（1997-），女，上海大学金融专业研究生在读。
关键词：重大突发疫情;人民币汇率;避险;套利
1.引言
自1月20日新冠肺炎正式宣告爆发以来，国内确诊人数激增，恐慌开始蔓延。市场的悲观情绪影响下，离岸和在岸人民币汇率先后跌破7的关口，扭转了19年末以来的升值趋势。之后，中国政府为了遏制疫情蔓延壮士断腕，先后采取了封城、强制隔离、限制人口自由流动等严格的应对措施。在上述措施的作用下，国内疫情逐步得到控制，新增确诊人数逐日创下新低，全国范围内逐步有序复工复产。但是与此同时，国外疫情逐渐发展成蔓延之势。迄今疫情已经在135个国家扩散，海外确诊人数超过国内，海外死亡率远超国内。包括欧洲美国、日韩等在内的发达经济体在疫情应对上大多表现地力不从心，迟迟没有给予足够重视并及时采取严格的限制措施。各国相关措施要么不够严格要么执行力度不足，各国人民普遍没有意识到疫情的严重性和危害性，对待方式过于乐观。在此背景下，全球外汇市场远期面临的不确定性增多，市场的不稳定性加剧，人民币面临的外部冲击增多。所以，未来人民币面临哪些疫情带来的冲击，如何波动，未来的发展趋势等就成为我们关注的焦点。
虽然疫情严重冲击了全球的经济运行，抑制了国内国外的经济发展和金融市场表现，但是人民币面临的并不全是利空消息。本文将从国内、国外角度和疫情影响的多个方向探讨人民币汇率未来的变动趋势。
2.疫情爆发至今对人民币汇率影响
2.1短期内呈下跌趋势
1月20日，官方首次证实病毒人传人，人民币汇率当日一路下跌到7.0246的低位，中美第一阶段协议签署以来的涨幅被抵消。3月9日，意大利宣布封城措施、西班牙确诊病例数激增，全球市场形成恐慌，人民币汇率被带动继续下跌。从走势图中可以看出，人民币汇率自2019年12月以来的上涨趋势被疫情扭转，人民币进入波动区间。19年10月15日中美就贸易战谈判达成第一阶段协议，贸易战带来的外部压力减轻。同时中国经济数据好转，人均GDP突破一万美元，有效提振市场信心。这些因素共同作用导致19年12月到1月20日区间内的人民币上涨周期。疫情在短期内造成的利空暂时性冲击了人民币的上涨趋势，使汇率波动率加大。[1]
2.2人民币汇率相对稳定，贬值空间不大
从现有数据来看，疫情爆发以来人民币虽然曾突破7的低位，但是下跌势头得到遏制，之后基本围绕7左右上下浮动。从长期来看，人民币汇率主要由经济增长、国际收支等基本面因素决定，它们为人民币汇率提供支撑。从经济增长看，尽管遭受新冠肺炎疫情冲击，但是中国经济长期向好的发展态势不变，决定了人民币汇率具有在当前水平上保持稳定的基础。从国际收支看，经常账户和资本账户虽然受到不小冲击，但是FDI有望保持稳定，有助人民币汇率企稳。
3.疫情对汇率变化趋势影响
3.1疫情发展预期
国内疫情趋于平稳，累计确诊人数进入缓慢增长阶段，过去的指数型增长趋势得到根本性扭转。以福建、江苏为代表的各个省份先后完成病例清零。在全国疫情转好的大环境下，国内企业分批次进行了复工工作，对于人员流动的限制逐渐放宽。国内对疫情的关注点已经从防范境内传播转到防范境外输入型病例上，中国某种程度上已经成为全球安全高地。中国政府及时有效的防控措施和相对充足的医疗资源相当程度上抵消了对国内经济的悲观预期，同时中国政府负责任的担当充分提振了国内国际对人民币的信心，为国内金融市场转好打下基础。
截至3月15日，中国以外受疫情影响国家和地区突破135个，海外确诊病例数超过国内达到81625例，确诊病例数呈现指数级增长趋势，随着时间推移患病数量呈现激增。欧洲美国日韩等发达经济体成为疫情重灾区，全球经济形势变得更加灰暗。至此，欧洲和美国才开始进行认真应对，采取相关限制措施。
西班牙宣布实施15天严格封闭措施，德国进行边境管控限制50人以上聚会，美国宣布实施紧急状态等。但是相比中国，国外的措施明显不够严格和全面，而且执行力度大打折扣。因此可以预期国外的疫情发展很难出现中国那样的显著扭转，未来传播区域和感染人数仍会大幅度增加。随着感染人数的进一步增加，各国医疗资源将表现得更加捉襟见肘。一方面是重症患者随感染人数增加，另一方面人均医疗资源下降，因此死亡率不可避免会再次升高。截止3月16日，意大利新冠病毒死亡率上升到7.7%的极高水平，由此带来的恐慌情绪将蔓延到金融市场，直接冲击人民币的汇率走势。
其次，由于新冠病毒可能存在不耐高溫的特性，夏季新冠病毒的传播能力会在一定程度上得到减弱，但同期欧洲迎来疫情的高峰期，境外人口输入和冷链运输均对国内的疫情防控工作产生一定的压力。此外，新一轮秋冬季的到来可能会引发新一轮的疫情爆发，因此，疫情的悲观预期还应延长。
3.2海外资金来华避险
海外疫情的发展正处于高速增长阶段，受影响国家的数量和确诊病例数激增，呈现指数级别增长趋势。疫情带来的恐慌效应造成全球范围内金融市场的暴跌，23年以来美股首次出现熔断，并且两周内连续熔断3次，接近3万亿美元的市值蒸发。在可预期的未来一段时间，海外疫情无法得到有效遏制，海外市场的恐慌和避险情绪必然升温。相对比之下，中国疫情初步得到控制，新增确诊病例区趋于稳定。因此，作为全球疫情应对最为出色的国家，中国的表现提振全球市场的信心。海外资金避险需求激增的背景下，中国成为最适合的去处。由此会带来人民币汇率的升水压力。[2] 3.3海外套利需求的上涨
08年金融危机以来全球经济持续疲软，各国纷纷出台宽松的刺激政策，以欧洲为代表的负利率政策，以美国为代表的量化宽松政策。全球流动性的扩张推动美股11年的长期牛市，也推动中国房地产市场的泡沫化。具体到货币市场，全球主要国家中仍保持正利率的只剩中国和美国。但是疫情在全球蔓延以来，全球经济受到严重冲击，各国又实施了新一轮货币刺激计划。3月15日美联储宣布降息至0-0.25%的区间内，实际为实行负利率政策。3月13号中国人民银行宣布降准，释放5500亿流动性相比之下中国十年期国债利率保持2.6%左右的收益率，这意味着全球自08年释放的超额流动性将会进入中国市场进行套利交易。
以3月5日计算，美国10年期国债收益率0.920%，中国10年期国债收益率2.6946%。自疫情爆发以来，中美利差明显扩大，随着美国降息政策的落实，美国国债利息可能触及0.5%的下限。高额的利差刺激下，外资流入人民币市场进行套利交易。外资的避险需求和套利需求相叠加将造成对人民币需求的上升，推高未来人民币汇率。[3]
3.4疫情动摇美国经济，造成全球大衰退
美国十年期国债正处于历史低位，几乎触及历史最低水平的0.5%，预示丧失货币政策实施空间，潜在经济衰退的可能性上升。其次，美国作为人口第二大国，迄今没有对疫情提起足够的重视，仅仅在3月13日宣布国家进入紧急状态。美国国内并未采取中国类似的封锁城市、限制人员流动、强制要求佩戴口罩、强制隔离等措施。此外美国医疗资源相对不足，美国政府并未向所有疑似患者提供核酸检测试剂，个人申请检测也十分困难且价格高昂。在这一系列条件下，可以认为美国潜在感染者远远超过其公开数字。而且，不够及时有效的救治将会推动疫情越发严重。迄今没有观察到美国有力的抗击疫情措施，因此可以认为疫情在美国的爆发将会严重冲击美国经济基本面。美国潜在的衰退可能性有可能被疫情危机引爆，届时又一轮全球性的金融危机和经济衰退将会上演。
如果疫情引爆美国经济衰退，那么美元资金从中国回流将会破坏已有的套利结构，人民币汇率面临极高的下行压力。
4.非典等疫情对人民币汇率影响的对比
4.1全球经济背景不同
非典爆发的2003年全球经济处于快速发展期，经济全球化快速扩张。中国刚加入世界贸易组织，国内发展势头良好。在这一大背景下非典并未显著影响全球乃至中国经济发展。非典当年，全球经济取得2.96%的增速高于2002年，且未来的几年全球经济都取得不俗表现。新冠病毒爆发的背景与之相反，全球经济正处于08年金融危机恢复期，表现疲软，各国依赖货币政策推动经济复苏。中美贸易战在短期内没有完全终止的迹象，全球贸易蒙上一层阴霾。同时，美国处于历史低位的十年期国债收益率预示着全球经济衰退的可能性。众多的利空导致本次疫情的危害将远超非典时期。
4.2中国经济实力不同
2003年中国GDP占全球比重只有4.27%，而2019年中国占比达到16.58%。2003年中国正处于经济高速增长期，城镇化、工业化快速推进，疫情并未对中国经济增长产生显著影响。[1]2019年中国经济进入深度调结构、转方式阶段，经济下行压力较大。同时外部的贸易战导致中国外需疲軟，出口对经济拉动效果有所下降。中国已经成长为全球第一大市场，和世界第一大贸易国，已经与全球产业链深度融合在一起。因此，疫情对中国的冲击势必波及全球绝大多数国家，在此背景下人民币必然随之更加剧烈的起伏。
5.结论
疫情未来在全球范围内的发展不容乐观，势必对全球经济基本面造成严重冲击。同时，由于各国应对措施的无力，金融市场的悲观情绪将会长期蔓延，欧美金融市场寻求避险。鉴于传统避险市场日本成为重灾区且未出现好转势头，因此应对得力、金融市场表现相对稳健的中国成为避风港。海外避险资金持续流入沪深两市。其次随着美国降息政策的落实，中美利差的扩大刺激着套利需求，导致外资大量流入人民币市场。
本次疫情对于人民币的发展，既是挑战也是机遇。我们应当加强疫情管控，提振全球信心，发挥好人民币的避险职能。同时，提防中美利差过于扩大可能导致的金融风险。最后，中国应当发挥抗击疫情领袖的身份，带领各国战胜疫情，稳定经济基本面，遏制市场悲观情绪的发展。尽可能阻止疫情可能引发的金融危机和对其中国的冲击。
参考文献：
[1]钟正生，张璐.新冠疫情中的人民币汇率 [J].金融市场，2020 （05）：69-70.
[2]李思慧.疫情背景下的离岸人民币汇率走势[J].中国外汇，2020（05）：34-35.
[3]管涛.新冠肺炎疫情将对人民币汇率走势产生阶段性冲击[N].第一财经日报，2020-02-03（A12）.
作者简介：汪翔宇（1997-），女，上海大学金融专业研究生在读。