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摘 要：随着国内资本市场多层次结构化的逐渐完善，私募股权在我国的发展迎来了新机遇。作为一种新的投资方式，为世界经济带来福音的同时也面临着高风险，流动性差，信息高度不对称等缺点，为投资者的投资带来了潜在的巨大风险。因此在投资前对被投资公司投资项目作全面的了解、准确评估被投资公司的企业价值就显得尤为重要。本文以民生教育为例，进行企业价值评估的运用，从而证明企业价值评估的实践意义。
关键词：私募股权；民生教育
一、文献综述
李九斤（2015）、王福胜（2015）和徐畅（2015）以私募股权投资企业为研究对象，研究私募股权投资的参与对被投资企业的投资价值的影响分析，根据研究结果显示：对比被投资企业的投资价值绩效的影响因素分析，发现有私募股权投资参与的被投资企业绩效明显高于没有私募股权投资参与的被投资企业的绩效。而且，被投资企业的绩效还与私募股权投资的投资期限、持股比例以及引进私募股权投资机构的数量呈正相关。
刘金林（2016）将投资项目进行了细分，指出投资项目风险评估要综合考虑企业家素质、企业家管理能力、市场风险构成、行业背景、产品原因等众多因素的影响。
欧琳（2017）通过将资产实物价值评估法和实物期权法两种方法的有机结合组成一种新的评估模型，以高新技术企业为研究对象，对高新技术企业价值进行评估，发现运用这两种模型进行价值评估更具有实际价值，更接近实际情况。
袁明哲（2005）发现当前存在的收益法无法精准企业评估的时间区间，于是变更了一些变量变成连续函数，并在剩余收益基本模型上构建了新函数，评估了企业价值，通过检验发现此方法使评估结果更加接近于现实。但存在一个待解决的问题是如何构建精准的连续函数，这也成为了目前学术界的一个难题。
二、民生教育
（1）民生教育企业价值评估
从2016年起，民生教育就开展了各种收购计划以及新建学校活动，其作为重庆高等教育的龙头，学校进行了大规模的扩张，由以前的4所扩张到了现在的12所；最为最大的民办高等教育供应商之一，近3年的收入增长了将近6%，学费的占比也达90%以上。追其原因，主要是由于学校数量、学费双驱增长驱动。
由于民生教育上市时间较短数据较少，无法准确估计 值，故采用行业平均 值，根据8家港股教育公司2015年12月到2017年12月市场表现的数据，按总市值加权后得到教育行业 =1.06；并以10年期国债的年化收益率3.656%视为无风险利率；往往根据结果的不同市场，往往会采用收益率采用2015年12月到2018年12月的深圳成指综合增长率 =12.87%。依据CPAM模型，股权投资资本为：
3.656%+1.06*（12.87%-3.656%）=13.42% （1）
债务权重（资产负债率）的计算公式即债务权重=（负债总额/资产总额）*100%；同理，股东权益的计算公式为股东权= ）*100%；由上面的资产负债表相关指标，即总资产、总负债、少数股东权益—借/贷、股东权益，得知债务权重约为28.07%；股权权重约为71.93%，并在中国人民银行网站上一年—三年期贷款利率为6.31%，将其视为债券资本成本。因此
WACC=CAP*股权权重+资本成本*债务权重*（1-企业所得税）
=13.42%*71.93%+6.31%*28.07%（1-0.8%）=11.42% （2）
根据以上估计，MS未来的现金流量折现为50.44亿元人民币，在上市发行的总股本约为40亿股，则最终MS投资项目2018年底时的上市增发合理估值应为50.44/40=1.26元；根据官方网站可以查到当民生教育发行40亿股时目前的股票发行价格为1.46港元=1.29人民币。通过结果可以看出誤差在10%以内，以现金流量折现法评估出来的企业价值与真实的企业价值很接近，所以该公司适用于此方法。
以此类推，可以用上述方法分别计算同行业其他公司是否也适用该方法，因此，可以推断出教育培训类的企业的价值可以通过现金流量折现法进行估值，评估该企业是否具有投资价值。
三、结论
通过上述的案例分析可知：只有假设现金流量为正且资本结构不会随时间发生变化的前提下，才能使用现金流量折现法。利润与资本结构已经相对达到稳定，资本结构不在随时间发生变化，完全满足于现金流量折现法运用的前提，因此，这一时期的企业适用于现金流量折现法。也就是说，对于教育宣传类的行业，相对开始有成长期慢慢过渡于成熟期的企业可以运用现金流估值模型进行估值确定被投资的企业是否具有投资价值。
参考文献
[1]李九斤，王福胜，徐畅.私募股权投资特征对被投资企业价值的影响一一基于2008-2012年IPO企业经验数据的研究[J]南开管理评论，2015（5）：151-160.
[2]刘金林. 创业风险投资项目评价指标体系的构建研究[J]会计之友，2016，13（22）：52-54.
[3]欧琳. 高新技术企业价值评估方法的研究[D]四川：西南财经大学，2017..
[4]袁明哲. 一个评估企业价值的实用模型[J]数量经济技术经济研究，2005（1）：127-137.
作者简介：王俊（1992-），女，汉族，安徽池州人，华北理工大学研究生在读，研究方向：金融学。
穆瑞田（1966-），男，回族，河北唐山人，南开大学管理学博士，华北理工大学教授，硕士生导师，研究方向：金融学。
关键词：私募股权；民生教育
一、文献综述
李九斤（2015）、王福胜（2015）和徐畅（2015）以私募股权投资企业为研究对象，研究私募股权投资的参与对被投资企业的投资价值的影响分析，根据研究结果显示：对比被投资企业的投资价值绩效的影响因素分析，发现有私募股权投资参与的被投资企业绩效明显高于没有私募股权投资参与的被投资企业的绩效。而且，被投资企业的绩效还与私募股权投资的投资期限、持股比例以及引进私募股权投资机构的数量呈正相关。
刘金林（2016）将投资项目进行了细分，指出投资项目风险评估要综合考虑企业家素质、企业家管理能力、市场风险构成、行业背景、产品原因等众多因素的影响。
欧琳（2017）通过将资产实物价值评估法和实物期权法两种方法的有机结合组成一种新的评估模型，以高新技术企业为研究对象，对高新技术企业价值进行评估，发现运用这两种模型进行价值评估更具有实际价值，更接近实际情况。
袁明哲（2005）发现当前存在的收益法无法精准企业评估的时间区间，于是变更了一些变量变成连续函数，并在剩余收益基本模型上构建了新函数，评估了企业价值，通过检验发现此方法使评估结果更加接近于现实。但存在一个待解决的问题是如何构建精准的连续函数，这也成为了目前学术界的一个难题。
二、民生教育
（1）民生教育企业价值评估
从2016年起，民生教育就开展了各种收购计划以及新建学校活动，其作为重庆高等教育的龙头，学校进行了大规模的扩张，由以前的4所扩张到了现在的12所；最为最大的民办高等教育供应商之一，近3年的收入增长了将近6%，学费的占比也达90%以上。追其原因，主要是由于学校数量、学费双驱增长驱动。
由于民生教育上市时间较短数据较少，无法准确估计 值，故采用行业平均 值，根据8家港股教育公司2015年12月到2017年12月市场表现的数据，按总市值加权后得到教育行业 =1.06；并以10年期国债的年化收益率3.656%视为无风险利率；往往根据结果的不同市场，往往会采用收益率采用2015年12月到2018年12月的深圳成指综合增长率 =12.87%。依据CPAM模型，股权投资资本为：
3.656%+1.06*（12.87%-3.656%）=13.42% （1）
债务权重（资产负债率）的计算公式即债务权重=（负债总额/资产总额）*100%；同理，股东权益的计算公式为股东权= ）*100%；由上面的资产负债表相关指标，即总资产、总负债、少数股东权益—借/贷、股东权益，得知债务权重约为28.07%；股权权重约为71.93%，并在中国人民银行网站上一年—三年期贷款利率为6.31%，将其视为债券资本成本。因此
WACC=CAP*股权权重+资本成本*债务权重*（1-企业所得税）
=13.42%*71.93%+6.31%*28.07%（1-0.8%）=11.42% （2）
根据以上估计，MS未来的现金流量折现为50.44亿元人民币，在上市发行的总股本约为40亿股，则最终MS投资项目2018年底时的上市增发合理估值应为50.44/40=1.26元；根据官方网站可以查到当民生教育发行40亿股时目前的股票发行价格为1.46港元=1.29人民币。通过结果可以看出誤差在10%以内，以现金流量折现法评估出来的企业价值与真实的企业价值很接近，所以该公司适用于此方法。
以此类推，可以用上述方法分别计算同行业其他公司是否也适用该方法，因此，可以推断出教育培训类的企业的价值可以通过现金流量折现法进行估值，评估该企业是否具有投资价值。
三、结论
通过上述的案例分析可知：只有假设现金流量为正且资本结构不会随时间发生变化的前提下，才能使用现金流量折现法。利润与资本结构已经相对达到稳定，资本结构不在随时间发生变化，完全满足于现金流量折现法运用的前提，因此，这一时期的企业适用于现金流量折现法。也就是说，对于教育宣传类的行业，相对开始有成长期慢慢过渡于成熟期的企业可以运用现金流估值模型进行估值确定被投资的企业是否具有投资价值。
参考文献
[1]李九斤，王福胜，徐畅.私募股权投资特征对被投资企业价值的影响一一基于2008-2012年IPO企业经验数据的研究[J]南开管理评论，2015（5）：151-160.
[2]刘金林. 创业风险投资项目评价指标体系的构建研究[J]会计之友，2016，13（22）：52-54.
[3]欧琳. 高新技术企业价值评估方法的研究[D]四川：西南财经大学，2017..
[4]袁明哲. 一个评估企业价值的实用模型[J]数量经济技术经济研究，2005（1）：127-137.
作者简介：王俊（1992-），女，汉族，安徽池州人，华北理工大学研究生在读，研究方向：金融学。
穆瑞田（1966-），男，回族，河北唐山人，南开大学管理学博士，华北理工大学教授，硕士生导师，研究方向：金融学。