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摘 要：市盈率是现今实践研究和资本市场中频繁使用的重要指标之一，由股价除以年度每股盈余得出，常用于判断股票价格与价值的偏离程度以及对公司未来盈利的预测。本文以2018年深交所的164个公司为研究样本，选取了净资产收益率、资产负债率等30个财务指标对我国上市公司市盈率的影响因素进行实证研究。研究结果显示，净资产收益率、资产负债比率、市净率等10个指标与公司的市盈率有显著的相关关系。
关键词：公司市盈率;净利润;净资产;实证分析
一、问题的提出
市盈率是被世界各国证券监管机构和投资者广泛采用的用于衡量股价高低的重要标尺，它通过综合对比股票的两大核心要素：价格和收益，不仅能够反映投资者投资的预期回报率，而且能反映上市公司预期收益的成长程度以及预期超额报酬的高低。笔者认为，虽然长期内，过高或过低的市盈率终究会回归其内在合理水平，但是从短期来看，由于上市公司的股价常常因各种原因偏离企业价值，外部投资者在进行股票投资时，直接通过市盈率来决策是不科学的。所以，有效地分析公司市盈率的各种影响因素，以便投资者能够综合地考虑这些因素从而做出更加有效的投资决策具有重要的现实意义。
长期以来，众多专家学者从各个方面对影响市盈率的各种因素进行了研究，R.M理论、L.S理论、Abarbanell理论等也从不同角度对其进行了分析。而随着市盈率理论研究和实证研究的开展，相关的理论模型比如Gordan模型和NPVGO模型也得以发展。笔者认为这些研究仍不全面，仅仅研究了影响市盈率的因素的某些方面，所以本文在吸收前人理论研究的基础上，以Gordan和NPVGO模型为基点研究市盈率的各种影响因素及其影响程度。
二、研究设计
（一）研究指标设计及相关假设
被解释变量：上市公司市盈率（PE），为股价（P）与每股收益（E）的比值，其中股价为年末收盘价，每股收益为该年度公司实现的每股收益。
解释变量：本文根据前人的相关研究、数据的可获得性、指标间的相关关系及我国的证券行业发展的基本特征，选择了代表运营能力的5个指标，代表盈利能力的11个指标，和代表偿债能力的10个指标，代表成长能力的3个指标及市净率，共计30个指标对市盈率进行研究，以“”、“”分别代表正相关和负相关，相关假设如表1：
（二）样本选取
本文选取2018年深圳证券交易所中具有广泛代表性的上市公司，在筛选数据时，本文按照如下标准进行：
（1）剔除指标中数据不完整的所有上市公司;
（2）市盈率数值为正时，数据才有意义，故剔除市盈率为负的上市公司;
（3）公司市盈率异常大或超出某值时，理性的投资者不会选择这类价格虚高的公司进行投资，这类样本属于无意义类，甚至会影响实证结论，故剔除市盈率大于300的上市公司;
（4）若公司上市时间较短，导致市盈率不稳定的因素将增加，为了避免新上市的公司股票数据的影响，本文剔除2017年12月31日以后上市的公司，并且剔除了ST及*ST的公司，减少數据的不合理波动，增加数据的可比性。
（三）研究思路
本文对公司市盈率的影响因素的实证研究分为两个部分：描述性统计分析、相关系数分析及回归分析。以描述性统计为辅助工具，通过相关系数分析初步筛选影响因素，而后通过回归模型对可能影响市盈率的因素进行回归分析。本文所有的数据处理和统计分析采用Excel表格处理工具及EViews统计分析软件。
三、实证分析
（一）描述性统计分析
为避免数据差距过大影响实证结果，增加数据可比性，本文采用取对数的方法对数据进行修匀，以在变量符号前加“L”表示。从描述性统计分析结果表中的数据可以看到：经修匀后的数据间差异不大，具有可比性，其中固定资产增长率、应收账款周转率、投资收益率和净资产增长率四项指标的方差最大，笔者认为其主要原因是不同公司的投资方案的不同、回收账款能力的高低、经营模式的不同。而流动负债比率、营业成本率两项指标方差最小，数据最为稳定，笔者认为其重要原因是我国流动负债比率的法律限制及物价水平的稳定性。
（二）Pearson相关系数分析
对市盈率及其影响因素做Pearson相关性检验，从相关系数表可知，显然其中LGPR、LTAT等17个变量在0.05的置信水平下未能通过显著性检验，故不作为后续的回归分析的变量。而LNAVPS、LROE、LRRNA、LOCFPS、LOPR、LNPR、LRRTA、LNPCG、LGRNA、LALR、LER、LRPTC、LPB这13个变量与市盈率具有显著相关关系，可以作为回归分析的解释变量。其中，与最初假设相悖的为资产负债比率，笔者认为这可能是由于随着资产的增加，公司的偿债能力增强，资产负债比率降低，而盈利能力增加，造成投资者在一定程度上高估公司价格，股价虚高，市盈率反而升高。为确定上述变量与市盈率之间的相关关系，后文将采用EViews进行进一步分析。
（三）回归分析
本文采用多元线性回归方法对影响市盈率的相关因素进行实证分析，以公司市盈率为被解释变量，以相关分析中与其显著相关的变量为解释变量，对各个解释变量进行显著性检验，采用逐个剔除不显著变量的方法得到最终显著性变量以及回归模型。本文按照从大到小的顺序剔除显著性水平大于0.05的变量，经过多次回归，最终得到回归结果。根据回归结果，笔者得到最终的回归方程为：
其中u为随机干扰项。经验证，该回归模型不存在自相关及异方差，除LNAVPS、LRRNA、LGRNA外的变量都通过了显著性水平检验，模型的拟合优度为0.7423，表明拟合优度很好，市盈率74.2%的变化可以由上述变量解释。其中总资产报酬率与公司市盈率正相关性最强，而资产负债比率与其负相关性最强。 此外，在最终回归分析中总资产报酬率与市盈率表现为正相关，资产负债率则表现为负相关，市净率则表现为负相关，可见，在控制了回归方程中其他解释变量的效应后，上述解释变量与被解释变量的关联表现为与相关分析中相反。笔者认为，由于回归系数反映了自变量与因变量的关联程度，为单向关系，而相关系数是用自变量预测因变量的回归系数与用因变量预测自变量的回归系数的几何平均值，为双向关系，所以在消除了反向影响后，二者符号相反。
四、结论
由于市盈率常常存在偏离企业价值的情况，且市盈率高于一般水平存在着两种可能：一是股价的泡沫，二是意味着公司股票市场表现较好但投资风险高，所以市盈率并非越高越好，市盈率高也并不能说明企业的发展潜能大或绩效好，尤其是在我国股票市场还不够成熟，投资者还不够理性的状况下[1]。
本文通过描述性分析、相关分析和回归分析揭示了ROE、OCFPS、OPR、NPR、RRTA、NPCG、ALR、ER、RPTC、PB的显著相关关系。其中代表偿债能力的指标对市盈率的影响最大，综合的看，其每增加1%，市盈率降低0.24%;代表盈利能力的指标每增加1%，市盈率增加0.16%，可见公司的财务状况对市盈率的影响最大，而代表公司财务状况的指标中资产负债率的影响程度最高，笔者认为，其原因是资产负债比率常常体现着公司的运营方式及投资安排，而我国投资者已经具有了一定的理性分析能力，可以通过已知信息调整对公司的预期。
同时本文最终得到的上市公司成长能力和运营能力与市盈率无关的结论并不合常理。一方面，在一定程度上这种情况是由数据不全面引起的，但同时也暴露了我国股市运行机制的不健全及股市泡沫的存在，笔者认为，我国的股市泡沫主要表现在绩差重组股上，即由于退市制度受阻，绩差公司对壳资源进行疯狂的投机炒作，导致了股市泡沫的产生。另一方面，本文采用非时间序列数据，由于代表成长能力和运营能力的指标数据一般具有时间跨度，虽然其具有一定的预测能力，但并不能被充分利用，所以在一定程度上干扰了实证分析的结果。特别地，由于投资者反应的滞后，公司股价的上涨幅度低于公司的收益增长程度，也导致了市盈率与二者在回歸结果上的无关性。
总之，市盈率可以用于判断股票价格与价值的偏离程度以及对公司未来盈利的预测，但仅从市盈率的高低静态指标来判断一个市场是否有泡沫和投资价值是陷入了形而上学的认识泥潭[2]。笔者认为投资者若想做出合适的股票投资决策，上市公司的各项指标及宏观环境都应当被综合考虑在内。
参考文献：
[1]李蔓.湖北省上市公司市盈率影响因素的实证研究[J].现代商业，2011（23）：137+136.
[2]臧苏渝.对中国证券市场市盈率的再认识[J].重庆工学院学报，2004（03）：105-108.
作者简介：
王鑫博、20000229、女、汉族、河北乐亭、大三、西安交通大学、学生、金融专业。
关键词：公司市盈率;净利润;净资产;实证分析
一、问题的提出
市盈率是被世界各国证券监管机构和投资者广泛采用的用于衡量股价高低的重要标尺，它通过综合对比股票的两大核心要素：价格和收益，不仅能够反映投资者投资的预期回报率，而且能反映上市公司预期收益的成长程度以及预期超额报酬的高低。笔者认为，虽然长期内，过高或过低的市盈率终究会回归其内在合理水平，但是从短期来看，由于上市公司的股价常常因各种原因偏离企业价值，外部投资者在进行股票投资时，直接通过市盈率来决策是不科学的。所以，有效地分析公司市盈率的各种影响因素，以便投资者能够综合地考虑这些因素从而做出更加有效的投资决策具有重要的现实意义。
长期以来，众多专家学者从各个方面对影响市盈率的各种因素进行了研究，R.M理论、L.S理论、Abarbanell理论等也从不同角度对其进行了分析。而随着市盈率理论研究和实证研究的开展，相关的理论模型比如Gordan模型和NPVGO模型也得以发展。笔者认为这些研究仍不全面，仅仅研究了影响市盈率的因素的某些方面，所以本文在吸收前人理论研究的基础上，以Gordan和NPVGO模型为基点研究市盈率的各种影响因素及其影响程度。
二、研究设计
（一）研究指标设计及相关假设
被解释变量：上市公司市盈率（PE），为股价（P）与每股收益（E）的比值，其中股价为年末收盘价，每股收益为该年度公司实现的每股收益。
解释变量：本文根据前人的相关研究、数据的可获得性、指标间的相关关系及我国的证券行业发展的基本特征，选择了代表运营能力的5个指标，代表盈利能力的11个指标，和代表偿债能力的10个指标，代表成长能力的3个指标及市净率，共计30个指标对市盈率进行研究，以“”、“”分别代表正相关和负相关，相关假设如表1：
（二）样本选取
本文选取2018年深圳证券交易所中具有广泛代表性的上市公司，在筛选数据时，本文按照如下标准进行：
（1）剔除指标中数据不完整的所有上市公司;
（2）市盈率数值为正时，数据才有意义，故剔除市盈率为负的上市公司;
（3）公司市盈率异常大或超出某值时，理性的投资者不会选择这类价格虚高的公司进行投资，这类样本属于无意义类，甚至会影响实证结论，故剔除市盈率大于300的上市公司;
（4）若公司上市时间较短，导致市盈率不稳定的因素将增加，为了避免新上市的公司股票数据的影响，本文剔除2017年12月31日以后上市的公司，并且剔除了ST及*ST的公司，减少數据的不合理波动，增加数据的可比性。
（三）研究思路
本文对公司市盈率的影响因素的实证研究分为两个部分：描述性统计分析、相关系数分析及回归分析。以描述性统计为辅助工具，通过相关系数分析初步筛选影响因素，而后通过回归模型对可能影响市盈率的因素进行回归分析。本文所有的数据处理和统计分析采用Excel表格处理工具及EViews统计分析软件。
三、实证分析
（一）描述性统计分析
为避免数据差距过大影响实证结果，增加数据可比性，本文采用取对数的方法对数据进行修匀，以在变量符号前加“L”表示。从描述性统计分析结果表中的数据可以看到：经修匀后的数据间差异不大，具有可比性，其中固定资产增长率、应收账款周转率、投资收益率和净资产增长率四项指标的方差最大，笔者认为其主要原因是不同公司的投资方案的不同、回收账款能力的高低、经营模式的不同。而流动负债比率、营业成本率两项指标方差最小，数据最为稳定，笔者认为其重要原因是我国流动负债比率的法律限制及物价水平的稳定性。
（二）Pearson相关系数分析
对市盈率及其影响因素做Pearson相关性检验，从相关系数表可知，显然其中LGPR、LTAT等17个变量在0.05的置信水平下未能通过显著性检验，故不作为后续的回归分析的变量。而LNAVPS、LROE、LRRNA、LOCFPS、LOPR、LNPR、LRRTA、LNPCG、LGRNA、LALR、LER、LRPTC、LPB这13个变量与市盈率具有显著相关关系，可以作为回归分析的解释变量。其中，与最初假设相悖的为资产负债比率，笔者认为这可能是由于随着资产的增加，公司的偿债能力增强，资产负债比率降低，而盈利能力增加，造成投资者在一定程度上高估公司价格，股价虚高，市盈率反而升高。为确定上述变量与市盈率之间的相关关系，后文将采用EViews进行进一步分析。
（三）回归分析
本文采用多元线性回归方法对影响市盈率的相关因素进行实证分析，以公司市盈率为被解释变量，以相关分析中与其显著相关的变量为解释变量，对各个解释变量进行显著性检验，采用逐个剔除不显著变量的方法得到最终显著性变量以及回归模型。本文按照从大到小的顺序剔除显著性水平大于0.05的变量，经过多次回归，最终得到回归结果。根据回归结果，笔者得到最终的回归方程为：
其中u为随机干扰项。经验证，该回归模型不存在自相关及异方差，除LNAVPS、LRRNA、LGRNA外的变量都通过了显著性水平检验，模型的拟合优度为0.7423，表明拟合优度很好，市盈率74.2%的变化可以由上述变量解释。其中总资产报酬率与公司市盈率正相关性最强，而资产负债比率与其负相关性最强。 此外，在最终回归分析中总资产报酬率与市盈率表现为正相关，资产负债率则表现为负相关，市净率则表现为负相关，可见，在控制了回归方程中其他解释变量的效应后，上述解释变量与被解释变量的关联表现为与相关分析中相反。笔者认为，由于回归系数反映了自变量与因变量的关联程度，为单向关系，而相关系数是用自变量预测因变量的回归系数与用因变量预测自变量的回归系数的几何平均值，为双向关系，所以在消除了反向影响后，二者符号相反。
四、结论
由于市盈率常常存在偏离企业价值的情况，且市盈率高于一般水平存在着两种可能：一是股价的泡沫，二是意味着公司股票市场表现较好但投资风险高，所以市盈率并非越高越好，市盈率高也并不能说明企业的发展潜能大或绩效好，尤其是在我国股票市场还不够成熟，投资者还不够理性的状况下[1]。
本文通过描述性分析、相关分析和回归分析揭示了ROE、OCFPS、OPR、NPR、RRTA、NPCG、ALR、ER、RPTC、PB的显著相关关系。其中代表偿债能力的指标对市盈率的影响最大，综合的看，其每增加1%，市盈率降低0.24%;代表盈利能力的指标每增加1%，市盈率增加0.16%，可见公司的财务状况对市盈率的影响最大，而代表公司财务状况的指标中资产负债率的影响程度最高，笔者认为，其原因是资产负债比率常常体现着公司的运营方式及投资安排，而我国投资者已经具有了一定的理性分析能力，可以通过已知信息调整对公司的预期。
同时本文最终得到的上市公司成长能力和运营能力与市盈率无关的结论并不合常理。一方面，在一定程度上这种情况是由数据不全面引起的，但同时也暴露了我国股市运行机制的不健全及股市泡沫的存在，笔者认为，我国的股市泡沫主要表现在绩差重组股上，即由于退市制度受阻，绩差公司对壳资源进行疯狂的投机炒作，导致了股市泡沫的产生。另一方面，本文采用非时间序列数据，由于代表成长能力和运营能力的指标数据一般具有时间跨度，虽然其具有一定的预测能力，但并不能被充分利用，所以在一定程度上干扰了实证分析的结果。特别地，由于投资者反应的滞后，公司股价的上涨幅度低于公司的收益增长程度，也导致了市盈率与二者在回歸结果上的无关性。
总之，市盈率可以用于判断股票价格与价值的偏离程度以及对公司未来盈利的预测，但仅从市盈率的高低静态指标来判断一个市场是否有泡沫和投资价值是陷入了形而上学的认识泥潭[2]。笔者认为投资者若想做出合适的股票投资决策，上市公司的各项指标及宏观环境都应当被综合考虑在内。
参考文献：
[1]李蔓.湖北省上市公司市盈率影响因素的实证研究[J].现代商业，2011（23）：137+136.
[2]臧苏渝.对中国证券市场市盈率的再认识[J].重庆工学院学报，2004（03）：105-108.
作者简介：
王鑫博、20000229、女、汉族、河北乐亭、大三、西安交通大学、学生、金融专业。