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银监会放宽商业银行QDII投资范围的举措，使得QDII对中外资机构重新构成强大吸引
一度少人问津的QDII产品正在迅速升温。从中国工商银行、民生银行到汇丰银行、恒生银行，从南方基金到美国梅隆金融集团，对于QDII额度的申请以及QDII产品的研发，正在成为最为热门的话题。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格的境内机构投资者）产品，泛指合格的境内金融机构向国内发行的境外理财产品。然而，自2006年4月国家外汇管理局对QDII放行以来（参见《财经》2006年第9期“胡晓炼谈QDII”），这一产品就几乎消失在大众视野之中。
最为典型的一例是，中国银行去年9月发行的首款QDII产品——中银美元增强型现金管理（R），由于业绩不佳，在四个多月后，今年2月9日，不得不以基金赎回的方式黯然退场。
自去年7月首只QDII产品推出，中国银监会已批准了13家中资商业银行及8家外资银行的QDII资格，银行QDII的总额度达到148亿美元。但是，银行QDII受制于投资种类限制，只能投资债券、结构性产品等，在内地股市高涨以及人民币升值等多重因素作用下，QDII的推广进展缓慢。
势易时移，QDII很快就迎来了转机。5月10日，中国银监会发布了调整商业银行开办代客境外理财业务的有关规定，商业银行获准投资于包括股票以及股票基金在内的更多投资品种。
这一政策变动，被视为扩大QDII计划的重要举措。在A股居高不下的情势下，更被各方解读为不容错过的商机：内地的金融机构期望此举能够一举扭转QDII出台以来的颓势，香港市场则期待内地资金的注入，能够成为香港股市上涨的一股动力。全球各大资产管理机构也瞄准了这一机会，希望在中国资金境外理财市场中占据一席之地。
5月12日，上证指数低开高走，收于4046点，录得25点的升幅。这意味着，早年间QDII消息一出，A股市场应声而落的情形一去不返了。
“北水南调”
QDII闸门大开，香港市场被视为最大获益者。“北水南调”一直是香港媒体对QDII政策的形象总结。根据新政策，此次QDII将会把内地资金直接引导至香港股市。
5月10日，中国银监会颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》（银监办发〔2007〕114号，下称《通知》），将商业银行的投资范围调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。
银监会同时规定，无论是投资股票市场还是购买的基金，都需要置于“与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构”的监管之下。而目前只有香港证监会于4月10日同银监会签订了此类备忘录。
香港由此成为中国机构海外投资的主战场。5月11日消息公布后，香港金管局、证监会等各家监管机构便纷纷表态，欢迎QDII新政出台。各大投行普遍认为，QDII的放开对香港市场的流动性贡献有限，但心理支持不容忽视。
《通知》规定，“投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50％”；据此推算，中期内可以投资于香港股市的额度约为75亿美元。而截至2007年4月，H股和红筹股的总市值已经达到8328亿美元，新增QDII在流动性上给海外上市中国股票提供的支持将非常有限。
一位专门管理内地资金的香港私募基金经理对记者说：“有时心理因素很重要。有了这样一个利好的大前提，有些可走可留的资金或许就会留在香港市场。从这个角度讲，QDII的影响真实存在，而且会一直存在。”
市场人士还列出了容易受到QDII资金青睐的股票类型。比如，在香港上市的较A股同类股票折让最大的中资地产股、化工股，尚未在内地市场挂牌的能源和电信类的大型蓝筹股，估值低于A股市场同类股票的港股等等，不一而足。
“为什么香港是最直接的放开地点？因为H股与A股没有本质区别，它们都是中国的公司，只是目前H股价格更低。”高盛（亚洲）有限责任公司主席麦克埃文斯（J. Michael Evans）对《财经》记者说。
“监管者深思熟虑，小心谨慎，一方面引导流动性出去，另一方面将资金保留在中国、香港这样一个大的体系当中，而不是让资金去投美国或者是欧洲的股票。”埃文斯分析称，“因为他们知道一旦渠道完全放开，就不能收回。”
百舸争流
随着投资领域进一步放开，QDII的前沿已经从政策面转向产品研发。
“竞赛已经开始，而且会非常激烈。我们即使不争取第一个、也要争取第一批把QDII的新产品推出来，这是业务创新能力的较量，也是银行的品牌保卫战。”中国工商银行金融市场部副总经理马续田如是表示。
由于中资银行手中持有的未使用QDII额度最大，发行渠道也最为广泛，市场普遍期待商业银行能够在QDII投资当中扮演更重要的角色。
不过，对新政策反应最快的还是外资银行。据悉，汇丰银行将在一个月内推出新的QDII产品，而恒生银行中国业务总裁符致京亦表示，恒生银行名下的3亿美元QDII额度已接近耗尽，随着中国市场继续开放及需要，希望获得新的额度。
工商银行、民生银行等中资银行也在积极部署。经过一年的历练，各家银行在QDII产品的研发方面都有了一些心得。一方面要熟悉新市场，另一方面要吃透新规则。马续田表示，可以投资香港的股票、基金，给了QDII产品更大的想象空间，但在QDII初期，谨慎最为重要。
与银行QDII的放开相呼应，中国证监会关于QDII产品的新规则也即将出台，酝酿多时的《基金从事境外投资业务管理条例》已进入报批阶段。
诸多基金公司也开始向证监会申报QDII产品方案。根据申报进度，南方基金有望拔得头筹。南方基金管理公司副总经理许小松称，南方基金选定了美国梅隆金融集团作为合作伙伴，共同推出QDII产品。
5月14日下午，南方基金与梅隆集团就QDII合作问题签署了备忘录。根据协议，梅隆将提供QDII方面的研究、咨询服务，咨询费按基金规模提取一定比例。
作为全球第四大资产管理公司，梅隆集团此番进入中国，不仅仅申请QFII额度，还积极寻求以QDII作为业务的突破口，中国资产管理行业的前景由此可见一斑。
特色需求
“QDII在内地还是有相当需求的，新的QDII产品能否有销路，关键要看产品设计和市场选择。”刚离任中国证监会基金部主任、就任香港证监会中国事务部高级副总裁的孙杰对《财经》记者表示。
截至2006年底，包括银行、保险、券商机构持有的全部QDII额度不过200亿美元左右，这与中国36万亿元人民币巨额储蓄、12000亿美元的外汇储备相比，还有相当的想象空间。但对于如何完善QDII、设计出投资者感兴趣的产品，海内外机构都还处于研究和摸索的阶段。A股市场一年来的疯狂表现，其他任何市场都无法比肩，再加上人民币一路升值，又进一步抑制了投资者投资外币资产的需求。
“虽然拓宽了投资领域，但产品设计的难度并不会因此减少。”民生银行总行资金及资本市场部QDII产品经理郭建宁表示，“目前的关键在于如何能够平衡和满足内地投资者的风险偏好和投资需求”。
郭建宁分析称，内地投资者有一些典型特征，诸如回报率要求高，投资周期短，对人民币升值顾虑多，风险承受力低等。
仅以人民币升值这一因素为例。很多QDII产品为解决人民币升值的问题，或是对冲汇率风险，或是给予投资者一定比例的奖励或者补偿。不过，在瑞信证券中国研究主管陈昌华看来，人民币汇率的对冲工具很少，特别是在市场普遍预期人民币升值的情况下，对冲人民币升值本身成本就很高——要么承受较高的对冲成本，要么坐视外币资产贬值，在一定程度上令产品开发者进退维谷。
实际上，中资机构虽然对内地投资者的需求有相当深刻的认识，但在金融产品设计和操作的核心能力上仍有所欠缺，这往往需要与外资机构合作来共同完成。工行的第一款QDII产品得益于其战略投资者高盛的帮助，民生银行的产品则得到了荷兰银行的支持。在只能投资于固定收益产品的QDII第一阶段，对于结构性产品的定价中资机构几乎无从置喙；而进入可以投资证券类产品的新阶段之后，基金管理者的角色可能仍需要外资来承担。
不过，由于很多商业银行在香港拥有自己的证券投资机构，比如工行在香港有工商东亚、工银亚洲等从事证券经纪业务的机构，马续田表示，投资股票工行有实力自己操作，这也是选择之一。
经过了一年的沉寂之后，QDII正借着投资领域放开的“东风”，大规模起步，未来应会出现多种多样的投资产品。内地机构若不甘心做单纯的QDII产品的销售渠道，还需一番历练，打造出自己的资产管理品牌。
一度少人问津的QDII产品正在迅速升温。从中国工商银行、民生银行到汇丰银行、恒生银行，从南方基金到美国梅隆金融集团，对于QDII额度的申请以及QDII产品的研发，正在成为最为热门的话题。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格的境内机构投资者）产品，泛指合格的境内金融机构向国内发行的境外理财产品。然而，自2006年4月国家外汇管理局对QDII放行以来（参见《财经》2006年第9期“胡晓炼谈QDII”），这一产品就几乎消失在大众视野之中。
最为典型的一例是，中国银行去年9月发行的首款QDII产品——中银美元增强型现金管理（R），由于业绩不佳，在四个多月后，今年2月9日，不得不以基金赎回的方式黯然退场。
自去年7月首只QDII产品推出，中国银监会已批准了13家中资商业银行及8家外资银行的QDII资格，银行QDII的总额度达到148亿美元。但是，银行QDII受制于投资种类限制，只能投资债券、结构性产品等，在内地股市高涨以及人民币升值等多重因素作用下，QDII的推广进展缓慢。
势易时移，QDII很快就迎来了转机。5月10日，中国银监会发布了调整商业银行开办代客境外理财业务的有关规定，商业银行获准投资于包括股票以及股票基金在内的更多投资品种。
这一政策变动，被视为扩大QDII计划的重要举措。在A股居高不下的情势下，更被各方解读为不容错过的商机：内地的金融机构期望此举能够一举扭转QDII出台以来的颓势，香港市场则期待内地资金的注入，能够成为香港股市上涨的一股动力。全球各大资产管理机构也瞄准了这一机会，希望在中国资金境外理财市场中占据一席之地。
5月12日，上证指数低开高走，收于4046点，录得25点的升幅。这意味着，早年间QDII消息一出，A股市场应声而落的情形一去不返了。
“北水南调”
QDII闸门大开，香港市场被视为最大获益者。“北水南调”一直是香港媒体对QDII政策的形象总结。根据新政策，此次QDII将会把内地资金直接引导至香港股市。
5月10日，中国银监会颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》（银监办发〔2007〕114号，下称《通知》），将商业银行的投资范围调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。
银监会同时规定，无论是投资股票市场还是购买的基金，都需要置于“与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构”的监管之下。而目前只有香港证监会于4月10日同银监会签订了此类备忘录。
香港由此成为中国机构海外投资的主战场。5月11日消息公布后，香港金管局、证监会等各家监管机构便纷纷表态，欢迎QDII新政出台。各大投行普遍认为，QDII的放开对香港市场的流动性贡献有限，但心理支持不容忽视。
《通知》规定，“投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50％”；据此推算，中期内可以投资于香港股市的额度约为75亿美元。而截至2007年4月，H股和红筹股的总市值已经达到8328亿美元，新增QDII在流动性上给海外上市中国股票提供的支持将非常有限。
一位专门管理内地资金的香港私募基金经理对记者说：“有时心理因素很重要。有了这样一个利好的大前提，有些可走可留的资金或许就会留在香港市场。从这个角度讲，QDII的影响真实存在，而且会一直存在。”
市场人士还列出了容易受到QDII资金青睐的股票类型。比如，在香港上市的较A股同类股票折让最大的中资地产股、化工股，尚未在内地市场挂牌的能源和电信类的大型蓝筹股，估值低于A股市场同类股票的港股等等，不一而足。
“为什么香港是最直接的放开地点？因为H股与A股没有本质区别，它们都是中国的公司，只是目前H股价格更低。”高盛（亚洲）有限责任公司主席麦克埃文斯（J. Michael Evans）对《财经》记者说。
“监管者深思熟虑，小心谨慎，一方面引导流动性出去，另一方面将资金保留在中国、香港这样一个大的体系当中，而不是让资金去投美国或者是欧洲的股票。”埃文斯分析称，“因为他们知道一旦渠道完全放开，就不能收回。”
百舸争流
随着投资领域进一步放开，QDII的前沿已经从政策面转向产品研发。
“竞赛已经开始，而且会非常激烈。我们即使不争取第一个、也要争取第一批把QDII的新产品推出来，这是业务创新能力的较量，也是银行的品牌保卫战。”中国工商银行金融市场部副总经理马续田如是表示。
由于中资银行手中持有的未使用QDII额度最大，发行渠道也最为广泛，市场普遍期待商业银行能够在QDII投资当中扮演更重要的角色。
不过，对新政策反应最快的还是外资银行。据悉，汇丰银行将在一个月内推出新的QDII产品，而恒生银行中国业务总裁符致京亦表示，恒生银行名下的3亿美元QDII额度已接近耗尽，随着中国市场继续开放及需要，希望获得新的额度。
工商银行、民生银行等中资银行也在积极部署。经过一年的历练，各家银行在QDII产品的研发方面都有了一些心得。一方面要熟悉新市场，另一方面要吃透新规则。马续田表示，可以投资香港的股票、基金，给了QDII产品更大的想象空间，但在QDII初期，谨慎最为重要。
与银行QDII的放开相呼应，中国证监会关于QDII产品的新规则也即将出台，酝酿多时的《基金从事境外投资业务管理条例》已进入报批阶段。
诸多基金公司也开始向证监会申报QDII产品方案。根据申报进度，南方基金有望拔得头筹。南方基金管理公司副总经理许小松称，南方基金选定了美国梅隆金融集团作为合作伙伴，共同推出QDII产品。
5月14日下午，南方基金与梅隆集团就QDII合作问题签署了备忘录。根据协议，梅隆将提供QDII方面的研究、咨询服务，咨询费按基金规模提取一定比例。
作为全球第四大资产管理公司，梅隆集团此番进入中国，不仅仅申请QFII额度，还积极寻求以QDII作为业务的突破口，中国资产管理行业的前景由此可见一斑。
特色需求
“QDII在内地还是有相当需求的，新的QDII产品能否有销路，关键要看产品设计和市场选择。”刚离任中国证监会基金部主任、就任香港证监会中国事务部高级副总裁的孙杰对《财经》记者表示。
截至2006年底，包括银行、保险、券商机构持有的全部QDII额度不过200亿美元左右，这与中国36万亿元人民币巨额储蓄、12000亿美元的外汇储备相比，还有相当的想象空间。但对于如何完善QDII、设计出投资者感兴趣的产品，海内外机构都还处于研究和摸索的阶段。A股市场一年来的疯狂表现，其他任何市场都无法比肩，再加上人民币一路升值，又进一步抑制了投资者投资外币资产的需求。
“虽然拓宽了投资领域，但产品设计的难度并不会因此减少。”民生银行总行资金及资本市场部QDII产品经理郭建宁表示，“目前的关键在于如何能够平衡和满足内地投资者的风险偏好和投资需求”。
郭建宁分析称，内地投资者有一些典型特征，诸如回报率要求高，投资周期短，对人民币升值顾虑多，风险承受力低等。
仅以人民币升值这一因素为例。很多QDII产品为解决人民币升值的问题，或是对冲汇率风险，或是给予投资者一定比例的奖励或者补偿。不过，在瑞信证券中国研究主管陈昌华看来，人民币汇率的对冲工具很少，特别是在市场普遍预期人民币升值的情况下，对冲人民币升值本身成本就很高——要么承受较高的对冲成本，要么坐视外币资产贬值，在一定程度上令产品开发者进退维谷。
实际上，中资机构虽然对内地投资者的需求有相当深刻的认识，但在金融产品设计和操作的核心能力上仍有所欠缺，这往往需要与外资机构合作来共同完成。工行的第一款QDII产品得益于其战略投资者高盛的帮助，民生银行的产品则得到了荷兰银行的支持。在只能投资于固定收益产品的QDII第一阶段，对于结构性产品的定价中资机构几乎无从置喙；而进入可以投资证券类产品的新阶段之后，基金管理者的角色可能仍需要外资来承担。
不过，由于很多商业银行在香港拥有自己的证券投资机构，比如工行在香港有工商东亚、工银亚洲等从事证券经纪业务的机构，马续田表示，投资股票工行有实力自己操作，这也是选择之一。
经过了一年的沉寂之后，QDII正借着投资领域放开的“东风”，大规模起步，未来应会出现多种多样的投资产品。内地机构若不甘心做单纯的QDII产品的销售渠道，还需一番历练，打造出自己的资产管理品牌。