宏观经济的向好预示了更有利的周期性大宗商品前景，但“买”、“卖”的时机与时长仍有待考证，
　　预计2011年第四季度大宗商品的周期性需求将得到提振。
　　
　　经过一个月的震荡后，大宗商品在这个夏天剩下日子里的前景仍令人困惑。上一季度主导大宗商品表现的三大因素分别是：中东、北非政局动荡进而导致影响全球原油供应和需求的“石油危机”，令全球制造业出现系统性中断的日本大地震以及中国紧缩的货币政策与随之而来的国内企业去库存。这三个因素的影响仍较为显著，但暂时性的具体作用并不明朗。
　　
　　宏观经济提供有利前景
　　但是，近几周，全球宏观经济数据开始倾向于预示更有利的周期性大宗商品前景。先是美国ISM制造业指数从6月的53.5意外升至7月初的55.3，然后是欧盟着手解决希腊债务僵局。同时，随着油价和粮价在6月底以近两位数的跌幅报收，全球和亚洲通胀压力得以缓解。并且，日本经济也在以快于预期的速度复苏。
　　作为全球大宗商品命运的主导力量之一，中国经济7月的情况似乎也有好转，经季节性调整的官方PMI数据企稳。随着旱情在6月中旬得到遏制，全国性的电荒也有所缓解。温家宝总理表示中国正取得抗通胀的胜利，也令全球市场颇感欣慰，不过，更宽松的央行流动性拨备带来的影响正被21.5%的存款准备金率所抵消。瑞银中国经济学家汪涛预计，未来数月通胀率仍将维持在6%以上，但2011年年底中国CPI将回落到4%。
　　
　　时机与时长之争
　　瑞银全球资产配置团队内部对全球市场“夏季反弹”发生的时间和持续的长短存有不同意见，仍有很多因素值得担忧。美联储“量化宽松”政策及相关利差交易的结束可能会令以美元计的资产价格承压。同样，在8月提高美国债务上限的立法批准的最后期限到来前，对于美国债务走势的焦虑将充斥市场。虽然市场预期会在较晚时候有所调整，但债务评级下调的可能性、以及潜在实际利率的大幅升高将非常不利于全球金融市场情绪。美国及欧洲债务危机突显了眼下发达经济体进一步去杠杆化的需要，这可能导致绝对增长放缓。具体而言，希腊债务解决方案的可持续性仍受质疑，危机重现的可能性依然存在。
　　对一些国际投资者而言，中国也值得担忧，因为在食品尤其是猪肉价格、劳动力及电价持续上涨的情况下，7月CPI通胀率或维持在6%以上，8月可能也如此；电力、化工及钢铁等主要行业的盈利能力下降、越来越多的小企业面临破产可能、对于地方政府财务困境的更多披露、土地及房地产销售双双下滑等因素都可能重挫夏季市场情绪。
　　但“买”还是“卖”的争论更多围绕着时机。市场普遍认为到第四季度，美、日、中及北欧地区经济增长均有可能保持不错势头，从而提振大宗商品的周期性需求。其中，当前美国和中国面临更加困难的经济情况，是因为受到2月油价跌至低点、3月日本地震及中国紧缩货币政策及相关的去库存和夏季电荒等因素影响。但这些影响均是暂时的，随着年底的临近，情况将逆转。
　　
　　首推热煤及原油
　　主要的大宗商品—铜及中国对全球铜市的影响是当前争论的典型代表。根据对工业生产和铜进口水平的分析，中国铜库存目前处于极低点。预计2011年上半年，铜去库存的规模将接近50万吨，部分原因是许多缺乏资金参与正常铜交易的市场人士在去库存，但这种情况不会持续很久。2011年下半年，最终的政策放松及相关的经济反弹可望引发大规模铜进口，给已然坚挺的铜价带来更大压力。
　　热煤及原油等能源相关商品仍在瑞银的首选之列，这些商品在季节性低迷以及QE2 利差交易终止的情况下，均显现出较强的防御性。此外，还看好大豆、白糖、铜、黄金及化肥（尿素）。大豆可望成为“全球播种面积争夺战”中的获益者，而且中国进口趋升也是利好。黄金方面，印度和中国的需求韧性强于预期，黄金的基本面改善。
　　而瑞银最不看好的大宗商品都面临着供给充裕甚至过剩的挑战。除了电解铝库存仍居高位之外，由于中国含镍生铁持续增长（来自直接的镍矿石进口），全球镍需求仍堪忧。
　　作者贺培德(Peter Hickson)系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师。