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【摘 要】 从2010年四季度央行三次上调贷款利率、六次上调存款准备金率后，央行一直采取稳健的货币政策。2011年中国银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，活跃了融资市场交易，推动了债券市场的发展，进一步促进了银行间债券市场需求的差异化、多样化。文章简单介绍短期融资券、中期票据、企业债券、非公开定向工具等目前债券市场主要融资产品的优缺点及其在目前货币政策下的作用。
【关键词】 银行间债券市场； 融资产品； 短期融资券
一、短期融资券
短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定1年内还本付息的债务融资工具。2005年5月人行公布《短期融资券管理办法》及配套规程，这标志着短期融资券正式步入债券市场。这些年来短期融资券在国内发展非常迅速，其优缺点主要表现为：
（一）产品优点
1.短期融资券的筹资成本较低。
2.短期融资券属于无担保信用债券，企业以自己的名字在银行间市场发券融资，直接面对投资者，可以提高企业信誉和知名度。
3.短期融资券企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，分次发行时仅履行备案程序。
4.募集资金可以用于偿还银行贷款。
（二）产品缺点
1.短期融资券存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.短期融资券发行期限较短。募集资金不得用于并购、证券投资、期货投资。
二、中期票据
中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。发行期限一般3或5年，以5年为主。中期票据属于非金融机构的直接债务融资工具，在监管等各方面都吸取了短期融资券产品发展的经验，鼓励市场主体的自律管理，继续发挥市场的约束激励机制。它是一种广义的融资性票据，它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具。
（一）产品优点
1.中期票据筹资成本较低。
2.资金用途不限，可广泛用于企业生产经营，包括项目建设资金、营运资金等。
3.企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，可灵活设计各期票据的利率形式、期限结构等要素。分次发行时仅履行备案程序。
（二）产品缺点
1.中期票据发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.发行人资质和信用状况：资质越好，信用评级越高，利率水平越低；反之，资质越差，信用评级越低，利率水平越高。
3.市场利率水平：市场利率（一般以同等期限的掉期利率或国债收益率为基准）越高，发行利率越高。预计中期票据发行利率与同期贷款利率相比存在1%～2%利差（视不同评级而定）。
4.银行间市场流动性：发行时银行间市场资金充裕，则发行利率较低；发行时银行间市场资金缺乏，则发行利率较高。
5.与承销商的定价能力有关：承销商定价能力越强则发行利率越低。
三、企业债券
企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括按照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。
（一）产品优点
发行企业债券募集资金期限较一般融资产品长（可达7—10年），发行利率相对同期银行利率较低。
（二）产品缺点
1.企业债券发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.企业债券由国家发改委核准发行，发债必须对应具体项目，并且对项目手续审查比较严格，审批时间较长，且须在批准文件印发之日起两个月内完成发行。
3.企业债券发行条件较高，对固定资产投资、收购产权（股权）、补充营运资金均有比例限制，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
四、非公开定向工具
非公开定向工具，指在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。
（一）产品优点
1.融资额度不受“累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%”限制。
2.非公开定向工具注册效率较高，申报材料简单，注册速度快。信息披露要求低，相关信息只向定向投资人披露，无需在市场上公开披露。
3.投融资双方协商确定融资期限，融资期限灵活。
（二）产品缺点
发行利率略高于同期限的其他债务融资工具。
五、非金融企业债务融资工具的作用及发展
截至2011年12月，经中国银行间市场交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具年度新发行量、累计发行规模、存量规模分别达到了1.84万亿、5.67万亿、3.03万亿。由此可以看出，债务融资工具发展已经成为解决以往融资过度依赖银行贷款、资金结构单一、融资成本过高的弊病，拓宽企业经济融资渠道增加融资总量，提升直接融资比重改善融资结构的重要融资工具。
我国目前公司信用类债券市场实现跨越式发展，债券市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。投资主体已涵盖银行、证券、基金、保险、信用社、企业等各类机构，已初步形成面向机构投资者、场外大宗交易的银行间市场为主体的债券市场架构。虽然债务融资工具已具备一定的规模，但仍具有非常大的发展空间和潜力，从中国银行间交易商协会出台和即将出台的政策，以及各级政府、企业对债务融资工具的重视程度，应从以下几方面积极推动债务融资工具的发行工作：
1.结合各地经济发展基础、产业特色，在支柱产业和“地标企业”上着力，对不同规模、不同发展阶段、不同信用等级企业制定不同的融资方案，突出企业融资优势。
2.发挥地市人民银行债务融资工具市场管理者的职能，组织、做好债务融资工具宣传培训工作，使更多的企业了解、掌握债务融资工具的相关知识。同时，要做好已发行债务融资工具的后续服务和管理工作。
3.各级金融机构应进一步重视服务质量和服务效率，结合企业实际加强承销业务的拓展，强化债务融资工具相关的理财业务、结算业务、账户管理业务等，使企业一体化地了解掌握债权融资工具。
4.加大债务融资工具的创新，提高直接融资比例，降低银行系统的风险，进一步提高储蓄向投资转化的效力，帮助企业优化财务机构，降低融资成本，丰富投资人投资渠道。
【关键词】 银行间债券市场； 融资产品； 短期融资券
一、短期融资券
短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定1年内还本付息的债务融资工具。2005年5月人行公布《短期融资券管理办法》及配套规程，这标志着短期融资券正式步入债券市场。这些年来短期融资券在国内发展非常迅速，其优缺点主要表现为：
（一）产品优点
1.短期融资券的筹资成本较低。
2.短期融资券属于无担保信用债券，企业以自己的名字在银行间市场发券融资，直接面对投资者，可以提高企业信誉和知名度。
3.短期融资券企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，分次发行时仅履行备案程序。
4.募集资金可以用于偿还银行贷款。
（二）产品缺点
1.短期融资券存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.短期融资券发行期限较短。募集资金不得用于并购、证券投资、期货投资。
二、中期票据
中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。发行期限一般3或5年，以5年为主。中期票据属于非金融机构的直接债务融资工具，在监管等各方面都吸取了短期融资券产品发展的经验，鼓励市场主体的自律管理，继续发挥市场的约束激励机制。它是一种广义的融资性票据，它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具。
（一）产品优点
1.中期票据筹资成本较低。
2.资金用途不限，可广泛用于企业生产经营，包括项目建设资金、营运资金等。
3.企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，可灵活设计各期票据的利率形式、期限结构等要素。分次发行时仅履行备案程序。
（二）产品缺点
1.中期票据发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.发行人资质和信用状况：资质越好，信用评级越高，利率水平越低；反之，资质越差，信用评级越低，利率水平越高。
3.市场利率水平：市场利率（一般以同等期限的掉期利率或国债收益率为基准）越高，发行利率越高。预计中期票据发行利率与同期贷款利率相比存在1%～2%利差（视不同评级而定）。
4.银行间市场流动性：发行时银行间市场资金充裕，则发行利率较低；发行时银行间市场资金缺乏，则发行利率较高。
5.与承销商的定价能力有关：承销商定价能力越强则发行利率越低。
三、企业债券
企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括按照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。
（一）产品优点
发行企业债券募集资金期限较一般融资产品长（可达7—10年），发行利率相对同期银行利率较低。
（二）产品缺点
1.企业债券发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.企业债券由国家发改委核准发行，发债必须对应具体项目，并且对项目手续审查比较严格，审批时间较长，且须在批准文件印发之日起两个月内完成发行。
3.企业债券发行条件较高，对固定资产投资、收购产权（股权）、补充营运资金均有比例限制，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
四、非公开定向工具
非公开定向工具，指在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。
（一）产品优点
1.融资额度不受“累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%”限制。
2.非公开定向工具注册效率较高，申报材料简单，注册速度快。信息披露要求低，相关信息只向定向投资人披露，无需在市场上公开披露。
3.投融资双方协商确定融资期限，融资期限灵活。
（二）产品缺点
发行利率略高于同期限的其他债务融资工具。
五、非金融企业债务融资工具的作用及发展
截至2011年12月，经中国银行间市场交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具年度新发行量、累计发行规模、存量规模分别达到了1.84万亿、5.67万亿、3.03万亿。由此可以看出，债务融资工具发展已经成为解决以往融资过度依赖银行贷款、资金结构单一、融资成本过高的弊病，拓宽企业经济融资渠道增加融资总量，提升直接融资比重改善融资结构的重要融资工具。
我国目前公司信用类债券市场实现跨越式发展，债券市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。投资主体已涵盖银行、证券、基金、保险、信用社、企业等各类机构，已初步形成面向机构投资者、场外大宗交易的银行间市场为主体的债券市场架构。虽然债务融资工具已具备一定的规模，但仍具有非常大的发展空间和潜力，从中国银行间交易商协会出台和即将出台的政策，以及各级政府、企业对债务融资工具的重视程度，应从以下几方面积极推动债务融资工具的发行工作：
1.结合各地经济发展基础、产业特色，在支柱产业和“地标企业”上着力，对不同规模、不同发展阶段、不同信用等级企业制定不同的融资方案，突出企业融资优势。
2.发挥地市人民银行债务融资工具市场管理者的职能，组织、做好债务融资工具宣传培训工作，使更多的企业了解、掌握债务融资工具的相关知识。同时，要做好已发行债务融资工具的后续服务和管理工作。
3.各级金融机构应进一步重视服务质量和服务效率，结合企业实际加强承销业务的拓展，强化债务融资工具相关的理财业务、结算业务、账户管理业务等，使企业一体化地了解掌握债权融资工具。
4.加大债务融资工具的创新，提高直接融资比例，降低银行系统的风险，进一步提高储蓄向投资转化的效力，帮助企业优化财务机构，降低融资成本，丰富投资人投资渠道。