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进入2015年以来，上证指数在冲击2009年形成的高点3478点之际产生了激烈的震荡，各大机构有关股市未来运行的分歧明显加大。
尤其是在1月中旬，证监会监管两融、银监会发布委托贷款新规之后迎来跌幅达7.70%的“1·19”惨案，更是让许多投资人士确信，政府的有形之手试图让“快牛”变“慢牛”。
回望这轮行情，的确可见如市场人士所称的“国家市值管理”的影子，而“1·19暴跌”也让人见识政策调控对市场的巨大威力。但笔者更倾向认为，市场有其自身的运行规律，有形之手作用的发挥，需以服膺于市场运行中的底层逻辑为前提。
本文试图以坊间流行的几个“段子”为引子，展现这些维系市场运行的底层逻辑，并试图分析其在本轮行情中曾经以及即将发挥的作用。
“拆迁”逻辑
先看第一个段子：村子很穷，小伙子们都很难娶到媳妇。有一个小伙子，苦恋了多年，带过很多女孩回家认门，都因为买不起房子，最终都没修成正果。后来他又谈了个女朋友，带回家前，他总结了前面的经验教训，于是他买了桶红漆，从村头到自己家的路上，见平整一点的墙就都刷个大大的“拆”字。后来他就结婚了。再后来村里的小伙子们也都陆续娶上媳妇了。
在网络上，这则段子的后面往往都跟着这么一句：这个故事告诉我们，思路宽，则天地宽。但仔细想想，小伙子仅靠思路就想找到出路，其做法不免有欺骗之嫌，一旦姑娘们下嫁后等不来拆迁，很可能一走了之，还可能带走他们生下的娃儿。
中国的股市跟这个村子颇有几分相似，实体经济正在经历换挡下行：1月20日，国家统计局，公布2014年国内生产总值（GDP）、城乡居民收入等重磅数据。2014年GDP增速为7.4%，创下1990年以来新低。展望2015年，预计中国经济下行压力仍大，GDP增速料将继续放缓至7%左右。
另一个相同之处是，这个村子里，也到处写着大大的“拆”字——目前，我们正在面临着大规模的制度拆迁和重建。本轮的改革，即包括资本市场本身的改革，也包括整体经济乃至政治方面的改革。其深度和广度都将大于以往，因此，其所释放出的红利也将大于以往。
制度的重建释放出的巨大的改革红利，在很大程度上能够弥补经济失速带来的负面影响，从而支撑股市走出所谓的“改革牛”。
跟小伙子的忽悠不同，我们的制度重建是玩真的。但由于改革之路往往泥泞难行，面临的风险却是相同的：一旦改革受阻，奔着改革红利而来的各路资金可能会毫不留情地退去，带走他们赚得的红利，留下一地鸡毛。
“忏悔”逻辑
第二个段子是一则佛教的小故事，颇富哲理——
佛下山说佛法，在一家店铺里看到一尊释迦牟尼像，青铜所铸，形体逼真，神态安然，佛大悦。若能带回寺里，开启其佛光，世代供奉，真乃一件幸事，可店铺老板要价5000元，分文不能少，加上见佛如此钟爱它，更加咬定原价不放。
佛回到寺里对众僧谈起此事，众僧很着急，问佛打算以多少钱买下它。佛说：“500元足矣。”众僧唏嘘不止：“那怎么可能？”佛说：“天理犹存，当有办法，万丈红尘，芸芸众生，欲壑难填，得不偿失啊，我佛慈悲，普度众生，当让他仅仅赚到这500元！”
“怎样普度他呢？”众僧不解地问。
“让他忏悔。”佛笑答。众僧更不解了。佛说：“只管按我的吩咐去做就行了。”
第一个弟子下山去店铺里和老板侃价，弟子咬定4500元，未果回山。
第二天，第二个弟子下山去和老板侃价，咬定4000元不放，亦未果回山。
就这样，直到最后一个弟子在第九天下山时所给的价已经低到了200元。眼见着一个个买主一天天下去、一个比一个价给得低，老板很是着急，每一天他都后悔不如以前一天的价格卖给前一个人了，他深深地怨责自己。到第10天时，他在心里说，今天若再有人来，无论给多少钱我也要立即出手。
第10天，佛亲自下山，说要出500元买下它，老板高兴得不得了——竟然反弹到了500元！当即出手，高兴之余另赠佛龛台一具。佛得到了那尊铜像，谢绝了龛台，单掌作揖笑曰：“欲望无边，凡事有度，一切适可而止啊！善哉，善哉……”
如果说，上一节的拆迁逻辑讲出了股市的基本面。这则佛理小故事，则从行为金融的角度暗喻了市场面的基本特征：基于人性的自我循环和加强。
正如华泰证券策略分析师徐彪在其近期的报告中所描述的那样：“住户部门资金入市带来市场上涨，上涨造就财富效应，财富效应引发住户部门资金进一步滚雪球式入场。于是，自我循环和加强式的上行就此拉开序幕。”
当然，市场所具有的自我循环和加强特征是一柄双刃剑，在市场下行时，这种特征会造成严重的踩踏。可以说，巴菲特的门徒们所称的“市场先生”的坏脾气很多都是由此而来。
市场自我强化的趋势一旦形成，可谓浩浩荡荡，纵使作为市场超级参与者的政府，也必须正视“市场先生”的坏脾气，以此为基础，才能让市场为我所用，有所作为。
“遛狗”逻辑
第三个段子是已经广为人知的“遛狗理论”。“遛狗理论”是资本市场对于股票价格与股票内在价值的一个经典比喻。大致意思就是股价如同被遛的狗，主人如同股票的内在价值，狗有时候跑到主人前面，有时候跑到主人后面，但不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。
相比前两个，这一逻辑是资本市场更为基础的，也更具支配力。股市虽然在一段时间内会脱离经济基本面的运行而走出独立行情，但长期看，终究是要和实体经济的运行相匹配。
这就决定了，预期中的改革红利，要能够释放被压抑的生产力，带来国民经济的增长，促成产业结构的优化、治理结构的改善，并体现为上市公司盈利的增长。显然，我们当前正在进行的改革承载着这些希望，任重而道远。
这就决定了， 市场的自我循环和加强最终会受到地心引力——公司价值的影响。资金助推的行情，最终要靠企业的盈利增长夯实基础，否则，就只能是触手可破的泡沫。
尤其是在1月中旬，证监会监管两融、银监会发布委托贷款新规之后迎来跌幅达7.70%的“1·19”惨案，更是让许多投资人士确信，政府的有形之手试图让“快牛”变“慢牛”。
回望这轮行情，的确可见如市场人士所称的“国家市值管理”的影子，而“1·19暴跌”也让人见识政策调控对市场的巨大威力。但笔者更倾向认为，市场有其自身的运行规律，有形之手作用的发挥，需以服膺于市场运行中的底层逻辑为前提。
本文试图以坊间流行的几个“段子”为引子，展现这些维系市场运行的底层逻辑，并试图分析其在本轮行情中曾经以及即将发挥的作用。
“拆迁”逻辑
先看第一个段子：村子很穷，小伙子们都很难娶到媳妇。有一个小伙子，苦恋了多年，带过很多女孩回家认门，都因为买不起房子，最终都没修成正果。后来他又谈了个女朋友，带回家前，他总结了前面的经验教训，于是他买了桶红漆，从村头到自己家的路上，见平整一点的墙就都刷个大大的“拆”字。后来他就结婚了。再后来村里的小伙子们也都陆续娶上媳妇了。
在网络上，这则段子的后面往往都跟着这么一句：这个故事告诉我们，思路宽，则天地宽。但仔细想想，小伙子仅靠思路就想找到出路，其做法不免有欺骗之嫌，一旦姑娘们下嫁后等不来拆迁，很可能一走了之，还可能带走他们生下的娃儿。
中国的股市跟这个村子颇有几分相似，实体经济正在经历换挡下行：1月20日，国家统计局，公布2014年国内生产总值（GDP）、城乡居民收入等重磅数据。2014年GDP增速为7.4%，创下1990年以来新低。展望2015年，预计中国经济下行压力仍大，GDP增速料将继续放缓至7%左右。
另一个相同之处是，这个村子里，也到处写着大大的“拆”字——目前，我们正在面临着大规模的制度拆迁和重建。本轮的改革，即包括资本市场本身的改革，也包括整体经济乃至政治方面的改革。其深度和广度都将大于以往，因此，其所释放出的红利也将大于以往。
制度的重建释放出的巨大的改革红利，在很大程度上能够弥补经济失速带来的负面影响，从而支撑股市走出所谓的“改革牛”。
跟小伙子的忽悠不同，我们的制度重建是玩真的。但由于改革之路往往泥泞难行，面临的风险却是相同的：一旦改革受阻，奔着改革红利而来的各路资金可能会毫不留情地退去，带走他们赚得的红利，留下一地鸡毛。
“忏悔”逻辑
第二个段子是一则佛教的小故事，颇富哲理——
佛下山说佛法，在一家店铺里看到一尊释迦牟尼像，青铜所铸，形体逼真，神态安然，佛大悦。若能带回寺里，开启其佛光，世代供奉，真乃一件幸事，可店铺老板要价5000元，分文不能少，加上见佛如此钟爱它，更加咬定原价不放。
佛回到寺里对众僧谈起此事，众僧很着急，问佛打算以多少钱买下它。佛说：“500元足矣。”众僧唏嘘不止：“那怎么可能？”佛说：“天理犹存，当有办法，万丈红尘，芸芸众生，欲壑难填，得不偿失啊，我佛慈悲，普度众生，当让他仅仅赚到这500元！”
“怎样普度他呢？”众僧不解地问。
“让他忏悔。”佛笑答。众僧更不解了。佛说：“只管按我的吩咐去做就行了。”
第一个弟子下山去店铺里和老板侃价，弟子咬定4500元，未果回山。
第二天，第二个弟子下山去和老板侃价，咬定4000元不放，亦未果回山。
就这样，直到最后一个弟子在第九天下山时所给的价已经低到了200元。眼见着一个个买主一天天下去、一个比一个价给得低，老板很是着急，每一天他都后悔不如以前一天的价格卖给前一个人了，他深深地怨责自己。到第10天时，他在心里说，今天若再有人来，无论给多少钱我也要立即出手。
第10天，佛亲自下山，说要出500元买下它，老板高兴得不得了——竟然反弹到了500元！当即出手，高兴之余另赠佛龛台一具。佛得到了那尊铜像，谢绝了龛台，单掌作揖笑曰：“欲望无边，凡事有度，一切适可而止啊！善哉，善哉……”
如果说，上一节的拆迁逻辑讲出了股市的基本面。这则佛理小故事，则从行为金融的角度暗喻了市场面的基本特征：基于人性的自我循环和加强。
正如华泰证券策略分析师徐彪在其近期的报告中所描述的那样：“住户部门资金入市带来市场上涨，上涨造就财富效应，财富效应引发住户部门资金进一步滚雪球式入场。于是，自我循环和加强式的上行就此拉开序幕。”
当然，市场所具有的自我循环和加强特征是一柄双刃剑，在市场下行时，这种特征会造成严重的踩踏。可以说，巴菲特的门徒们所称的“市场先生”的坏脾气很多都是由此而来。
市场自我强化的趋势一旦形成，可谓浩浩荡荡，纵使作为市场超级参与者的政府，也必须正视“市场先生”的坏脾气，以此为基础，才能让市场为我所用，有所作为。
“遛狗”逻辑
第三个段子是已经广为人知的“遛狗理论”。“遛狗理论”是资本市场对于股票价格与股票内在价值的一个经典比喻。大致意思就是股价如同被遛的狗，主人如同股票的内在价值，狗有时候跑到主人前面，有时候跑到主人后面，但不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。
相比前两个，这一逻辑是资本市场更为基础的，也更具支配力。股市虽然在一段时间内会脱离经济基本面的运行而走出独立行情，但长期看，终究是要和实体经济的运行相匹配。
这就决定了，预期中的改革红利，要能够释放被压抑的生产力，带来国民经济的增长，促成产业结构的优化、治理结构的改善，并体现为上市公司盈利的增长。显然，我们当前正在进行的改革承载着这些希望，任重而道远。
这就决定了， 市场的自我循环和加强最终会受到地心引力——公司价值的影响。资金助推的行情，最终要靠企业的盈利增长夯实基础，否则，就只能是触手可破的泡沫。