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针对代表性投资者对于下跌风险和上升风险的不同态度，推导了基于“熊市”和“牛市”的单期资产定价模型，并运用中国股市数据进行了实证．结果表明：分别与“熊市”和“牛市”对应的β^-和β^＋比传统的β对于证券的截面收益率具有更强的解释能力；β^-和β^＋分别与截面收益率正相关和负相关；公司特征因子对于截面收益率也有一定的解释能力．