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摘要：本文以我国沪深交易所A股农业类上市公司为对象，运用Eviews6.0统计软件实证研究了公司的盈利能力、现金流量、偿债能力、营运能力等四个方面与其当期股价之间的关系，从而探究股票的内在投资价值与其外在表现的一致程度，为投资者带来可参考的分析途径。
关键词：股票价格；财务指标；农业类上市公司；面板数据
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1671-864X（2015）06-0064-01
一、引言
农业是我国国民经济的基础，农业发展的状况直接影响着国民经济发展的全局。但由于农业自身的弱质性，而且农业类上市公司的整体规模小，存在虚假会计信息，投资后难以获利是投资者很少关注农业类上市公司的重要原因。这严重制约了农业类上市公司在资本市场上筹集资金，阻碍了农业类上市公司的发展。研究农业类上市公司股价和财务指标的关系，不仅利于提高投资者对农业类上市公司会计信息的使用效率，还利于解决农业类企业融资难的问题，对于农业类上市公司的发展有着很大的促进作用。
二、研究设计
（一）样本选择。
本文选择我国沪深A股市场农业类的股票作为研究样本。目前此板块共有51只股票，基于股票价格波动的稳定性以及统计数据的序贯性考虑，防止异常样本影响研究结论，现剔除以下样本：
1.创业板上的八只股票，分别是荃银高科（300087）、国联水产（300094）、西部牧业（300106）、星河生物（300143）、朗源股份（300175）、大华农（100186）、神农大丰（300189）、天山生物（300313）。
2.三只ST特别处理的股票，*ST中昌（600242）、ST景谷（600265）、*ST中鲁（600962）。
3.一只数据不完整的股票，瑞茂通（600180）。
4.四只2012年之前上市的股票，福建金森（002679）、百洋股份（002696）、牧原股份（002714）、仙坛股份（002746）。
5.一只人民币特种股票，中鲁B（200992）。
以最终剩下的34只股票作为本文的研究样本。
（二） 指标选择。
农业类股票作为农业上市公司价值的反映，其价格必然与公司经营业绩紧密相关。反映上市公司财务状况的指标很多，本文分别从上市公司的盈利能力、现金流量、偿债能力、营运能力等四个方面选取反映公司财务绩效的指标。
1.盈利能力指标
盈利能力是衡量公司经营成果的重要标准，是投资者能够获得回报的重要保障。本文选取资产收益率作为上市公司的盈利能力指标。资产收益率是上市公司年度报告中最重要的指标之一，是衡量公司盈利能力的相对客观、直接的指标。
2.现金流量指标
通过分析公司的具体现金流量及其结构，可以了解公司现金的来龙去脉和现金收支构成，进而能够评价公司经营状况、偿债能力和获利质量。本文选取的现金流量指标是销售现金比率，即经营活动产生的现金流量净额和营业收入的比值。
3.偿债能力指标
偿债能力是衡量一个公司能否长期经营的重要指标。负债可以为企业带来较少税收的利益，但随着负债比率提高，企业将会面临资不抵债的压力。衡量公司长期偿债能力的财务指标主要是资产负债率。上市公司的短期偿债能力，关系到短期债务风险的承受程度，通常用流动比率来分析。
4.营运能力指标
营运能力是反映公司资产管理效率的指标，效率越高，公司创造的价值越多。对于公司业绩的影响值得关注。反映公司营运能力的财务指标主要有存货周转率、应付账款周转率等。
（三）数据来源。
本文所涉及的财务指标均来自同花顺股票交易软件上市公司的月度和年度报告。样本选取的时间跨度为2012年第一季度到2015年第一季度，共13个季度；股票价格数据来自同花顺股票交易软件，取每季度末最后一个交易日的收盘价，并对股价进行了前复权处理。
（四）研究方法。
本文采用的是34家上市公司13个季度的面板数据。面板数据是指在时间序列上取多个截面，在这些截面上同时选取样本观测值所构成的样本数据，也就是把截面数据和时间序列数据融合在一起的数据。和只能反映某个时期不同个体差异的截面数据相比较，面板数据有以下几个优点：首先是面板数据利用了更多数据的信息，提高了自由度和有效性，能得到更有效和更可靠的参数估计量，能估计更为精确复杂的行为方程。其次，面板数据能够更好地检测和度量单纯使用横截面数据或时间序列数据无法观测到的影响。最后，面板数据能更好的研究动态行为的复杂问题，动态面板数据模型就是一个很好的例子。
动态面板数据是研究现象动态行为的一种重要方式，在一个模型中添加动态因素，是对方程理解上的一个变化。在方程中添加滞后变量即右边变量的整个历史，所以所观测的任何影响都以这个历史为条件。假如在面板数据模型右端加入滞后因变量的话，则模型变为动态面板数据模型。其基本形式为：
首先进行差分，消去个体效应得到方程为：
可以用GMM对该方程进行估计。方程的有效的GMM估计是为每个时期设定不同数目的工具，这些时期设定的工具相当于一个给定时期不同数目的滞后因变量和预先决定的变量。这样，除了任何严格外生的变量，可以使用相当于滞后因变量和其他预先决定的变量作为时期设定的工具。
动态面板数据模型的一个突出优点是通过控制固定效应较好地克服了变量遗漏（omitted variable）问题，而且还较好地克服了反向因果性（reverse causality）问题。和一般的面板数据模型一样，动态面板数据模型也有固定效应模型和随机效应模型。广义矩估计（GMM）是一种动态面板数据模型的估计方法。其实质是对初始模型中的前定和内生变量，选择它们的一阶差分的滞后项作为工具变量。 三、实证分析
（一） 实证的变量。
表1是实证分析所涉及的解释变量和被解释变量。
表1 自变量和因变量
（二）实证的过程。
在实证分析中，将相关数据带入Eviews6.0中，利用动态面板数据模型的方法对模型进行二步系统广义矩（two step SYS-GMM）估计。结果如表2所示：
表2 股票价格与财务指标的回归分析
除了变量X3在5%的显著水平上显著外，其他变量均在1%的显著水平上显著，回归方程成立。
（三） 实证的结果。
Yt = 0.837641Yt-1-0.308692X1+0.009084X2+0.209093X3
（29.48036）（-16.64183）（2.804332）（2.522053）
-0.634350X4+0.117088X5
（-6.982385）（5.518068）
从回归结果中可以看出，总资产净利润率、销售现金比率、流动比率、存货周转率、应付账款周转率以及上一期的股票价格均对本期股票价格有显著影响。然而，在所有影响显著的指标中，总资产净利润率和存货周转率与农业类上市公司的股票价格成负相关。
四、结论和建议
（一）研究结论。
在所有选取的财务指标中，对股价的影响均是显著的。但不同的指标对股价的解释力存在差异。
上一期的股价对本期股价的影响是正向的。这反映股价的连续变化而非跳跃变化，符合投资者对于股价的预期和股价的正常走势。
在反映上市公司盈利能力的会计指标中，总资产净利润率对股票价格的影响为负，即净利润比上平均总资产的值越高，股票价格越低。这很有可能是由我国股票市场存在大量投机交易导致的，投资者投资股票不是为了获得股票红利，而是为了实现买卖差价，因而每单位资产的净利润越高，股票的价值越高，投机的成本也就越高，因而对其需求较小。也可能由于市场并不看好农业类股票。
在反映上市公司现金流的会计指标中，销售现金比率对股票价格的影响为正，即经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值越大，股票价格越高。
在反映上市公司偿债能力的会计指标中，流动比率对股票价格的影响为正，即流动资产比上流动负债的比值越大，股票价格越高。流动比率高表明企业具有良好的偿债能力。
在反映上市公司营运能力的会计指标中，存货周转率对股票价格的影响为负，应付账款周转率对股票价格的影响为正。有些指标与股票价格的变动不符合理论规律，可能由于投资者对于在决策时对公司的盈利能力、偿债能力、现金流量能力和运营能力等的考虑仍然比较少，并且我国资本市场还不成熟。
（二）政策建议。
通过实证结论可知，尽管有些指标与股票价格的变动不符合理论规律，但是从总体上看，农业类上市公司股票价格变动在一定程度上反映了企业的财务状况和经营成果。我国资本市场存在功能锁定现象，这一问题在农业板块的研究上得到了验证。投资者对于在决策时对公司的盈利能力、偿债能力、现金流量能力和运营能力等的考虑仍然比较少。相比成熟的资本市场而言，有关财务状况的会计信息未充分的反映到股票价格中。为提高农业板块会计信息的价值相关性，可以从以下几个方面改进：
1.完善会计信息披露制度。当前，我国农业类上市公司会计信息披露中存在诸多问题，会计信息失真，披露不及时、不公正等将严重损害报表使用者的利益。首先，规范会计信息披露应明确制造和披露虚假会计信息的责任主体，完善相关法规，加重违法行为的处罚力度。其次，调整股权结构，优化公司的治理结构，建立完善的公司内部控制机制。然后，构建社会、政府、公司三位一体的监管体系，增进会计信息需求主体之间的交流。最后，应加强会计师职业道德建设，并提高中介机构执业技术水平。
2.提高经营和管理能力。实证研究中，上市公司现金流、偿债能力与股票价格之间的相关性得到了验证。这也即意味着投资者在做出投资决策时，比较看重的是企业可持续发展的能力。因此，上市公司应在产品、技术、管理上不断创新，以期取得更好的发展。
3.投资者应注重理性投资。从市场监管者角度来看，应加强对投资者的教育。中国股市的发展尚不完善，对投资者教育是培育成熟理性投资者的重要途径。从投资者自身而言，应重点关注上市公司自身的投资价值，不能只把目光放在政府的扶持倾斜性政策。同时，应全面分析上市公司的财务信息，加强对公司偿债能力、盈利能力、营运能力指标的理解和分析。
参考文献：
[1]杨雷，张彤.农业类上市公司会计信息与股价的关联性分析[J].沈阳理工大学学报，2015，34（1）：76-81.
[2]鲜倩，杨文杰，于树鹏.股改后农业上市公司股票价格与财务绩效的相关性分析[J].财会月刊，2012（5）.
[3]赵晨光，张心灵，范文娟.农业类上市公司会计信息与股价变动的关联分析[J].财会月刊，2010（1）.
关键词：股票价格；财务指标；农业类上市公司；面板数据
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1671-864X（2015）06-0064-01
一、引言
农业是我国国民经济的基础，农业发展的状况直接影响着国民经济发展的全局。但由于农业自身的弱质性，而且农业类上市公司的整体规模小，存在虚假会计信息，投资后难以获利是投资者很少关注农业类上市公司的重要原因。这严重制约了农业类上市公司在资本市场上筹集资金，阻碍了农业类上市公司的发展。研究农业类上市公司股价和财务指标的关系，不仅利于提高投资者对农业类上市公司会计信息的使用效率，还利于解决农业类企业融资难的问题，对于农业类上市公司的发展有着很大的促进作用。
二、研究设计
（一）样本选择。
本文选择我国沪深A股市场农业类的股票作为研究样本。目前此板块共有51只股票，基于股票价格波动的稳定性以及统计数据的序贯性考虑，防止异常样本影响研究结论，现剔除以下样本：
1.创业板上的八只股票，分别是荃银高科（300087）、国联水产（300094）、西部牧业（300106）、星河生物（300143）、朗源股份（300175）、大华农（100186）、神农大丰（300189）、天山生物（300313）。
2.三只ST特别处理的股票，*ST中昌（600242）、ST景谷（600265）、*ST中鲁（600962）。
3.一只数据不完整的股票，瑞茂通（600180）。
4.四只2012年之前上市的股票，福建金森（002679）、百洋股份（002696）、牧原股份（002714）、仙坛股份（002746）。
5.一只人民币特种股票，中鲁B（200992）。
以最终剩下的34只股票作为本文的研究样本。
（二） 指标选择。
农业类股票作为农业上市公司价值的反映，其价格必然与公司经营业绩紧密相关。反映上市公司财务状况的指标很多，本文分别从上市公司的盈利能力、现金流量、偿债能力、营运能力等四个方面选取反映公司财务绩效的指标。
1.盈利能力指标
盈利能力是衡量公司经营成果的重要标准，是投资者能够获得回报的重要保障。本文选取资产收益率作为上市公司的盈利能力指标。资产收益率是上市公司年度报告中最重要的指标之一，是衡量公司盈利能力的相对客观、直接的指标。
2.现金流量指标
通过分析公司的具体现金流量及其结构，可以了解公司现金的来龙去脉和现金收支构成，进而能够评价公司经营状况、偿债能力和获利质量。本文选取的现金流量指标是销售现金比率，即经营活动产生的现金流量净额和营业收入的比值。
3.偿债能力指标
偿债能力是衡量一个公司能否长期经营的重要指标。负债可以为企业带来较少税收的利益，但随着负债比率提高，企业将会面临资不抵债的压力。衡量公司长期偿债能力的财务指标主要是资产负债率。上市公司的短期偿债能力，关系到短期债务风险的承受程度，通常用流动比率来分析。
4.营运能力指标
营运能力是反映公司资产管理效率的指标，效率越高，公司创造的价值越多。对于公司业绩的影响值得关注。反映公司营运能力的财务指标主要有存货周转率、应付账款周转率等。
（三）数据来源。
本文所涉及的财务指标均来自同花顺股票交易软件上市公司的月度和年度报告。样本选取的时间跨度为2012年第一季度到2015年第一季度，共13个季度；股票价格数据来自同花顺股票交易软件，取每季度末最后一个交易日的收盘价，并对股价进行了前复权处理。
（四）研究方法。
本文采用的是34家上市公司13个季度的面板数据。面板数据是指在时间序列上取多个截面，在这些截面上同时选取样本观测值所构成的样本数据，也就是把截面数据和时间序列数据融合在一起的数据。和只能反映某个时期不同个体差异的截面数据相比较，面板数据有以下几个优点：首先是面板数据利用了更多数据的信息，提高了自由度和有效性，能得到更有效和更可靠的参数估计量，能估计更为精确复杂的行为方程。其次，面板数据能够更好地检测和度量单纯使用横截面数据或时间序列数据无法观测到的影响。最后，面板数据能更好的研究动态行为的复杂问题，动态面板数据模型就是一个很好的例子。
动态面板数据是研究现象动态行为的一种重要方式，在一个模型中添加动态因素，是对方程理解上的一个变化。在方程中添加滞后变量即右边变量的整个历史，所以所观测的任何影响都以这个历史为条件。假如在面板数据模型右端加入滞后因变量的话，则模型变为动态面板数据模型。其基本形式为：
首先进行差分，消去个体效应得到方程为：
可以用GMM对该方程进行估计。方程的有效的GMM估计是为每个时期设定不同数目的工具，这些时期设定的工具相当于一个给定时期不同数目的滞后因变量和预先决定的变量。这样，除了任何严格外生的变量，可以使用相当于滞后因变量和其他预先决定的变量作为时期设定的工具。
动态面板数据模型的一个突出优点是通过控制固定效应较好地克服了变量遗漏（omitted variable）问题，而且还较好地克服了反向因果性（reverse causality）问题。和一般的面板数据模型一样，动态面板数据模型也有固定效应模型和随机效应模型。广义矩估计（GMM）是一种动态面板数据模型的估计方法。其实质是对初始模型中的前定和内生变量，选择它们的一阶差分的滞后项作为工具变量。 三、实证分析
（一） 实证的变量。
表1是实证分析所涉及的解释变量和被解释变量。
表1 自变量和因变量
（二）实证的过程。
在实证分析中，将相关数据带入Eviews6.0中，利用动态面板数据模型的方法对模型进行二步系统广义矩（two step SYS-GMM）估计。结果如表2所示：
表2 股票价格与财务指标的回归分析
除了变量X3在5%的显著水平上显著外，其他变量均在1%的显著水平上显著，回归方程成立。
（三） 实证的结果。
Yt = 0.837641Yt-1-0.308692X1+0.009084X2+0.209093X3
（29.48036）（-16.64183）（2.804332）（2.522053）
-0.634350X4+0.117088X5
（-6.982385）（5.518068）
从回归结果中可以看出，总资产净利润率、销售现金比率、流动比率、存货周转率、应付账款周转率以及上一期的股票价格均对本期股票价格有显著影响。然而，在所有影响显著的指标中，总资产净利润率和存货周转率与农业类上市公司的股票价格成负相关。
四、结论和建议
（一）研究结论。
在所有选取的财务指标中，对股价的影响均是显著的。但不同的指标对股价的解释力存在差异。
上一期的股价对本期股价的影响是正向的。这反映股价的连续变化而非跳跃变化，符合投资者对于股价的预期和股价的正常走势。
在反映上市公司盈利能力的会计指标中，总资产净利润率对股票价格的影响为负，即净利润比上平均总资产的值越高，股票价格越低。这很有可能是由我国股票市场存在大量投机交易导致的，投资者投资股票不是为了获得股票红利，而是为了实现买卖差价，因而每单位资产的净利润越高，股票的价值越高，投机的成本也就越高，因而对其需求较小。也可能由于市场并不看好农业类股票。
在反映上市公司现金流的会计指标中，销售现金比率对股票价格的影响为正，即经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值越大，股票价格越高。
在反映上市公司偿债能力的会计指标中，流动比率对股票价格的影响为正，即流动资产比上流动负债的比值越大，股票价格越高。流动比率高表明企业具有良好的偿债能力。
在反映上市公司营运能力的会计指标中，存货周转率对股票价格的影响为负，应付账款周转率对股票价格的影响为正。有些指标与股票价格的变动不符合理论规律，可能由于投资者对于在决策时对公司的盈利能力、偿债能力、现金流量能力和运营能力等的考虑仍然比较少，并且我国资本市场还不成熟。
（二）政策建议。
通过实证结论可知，尽管有些指标与股票价格的变动不符合理论规律，但是从总体上看，农业类上市公司股票价格变动在一定程度上反映了企业的财务状况和经营成果。我国资本市场存在功能锁定现象，这一问题在农业板块的研究上得到了验证。投资者对于在决策时对公司的盈利能力、偿债能力、现金流量能力和运营能力等的考虑仍然比较少。相比成熟的资本市场而言，有关财务状况的会计信息未充分的反映到股票价格中。为提高农业板块会计信息的价值相关性，可以从以下几个方面改进：
1.完善会计信息披露制度。当前，我国农业类上市公司会计信息披露中存在诸多问题，会计信息失真，披露不及时、不公正等将严重损害报表使用者的利益。首先，规范会计信息披露应明确制造和披露虚假会计信息的责任主体，完善相关法规，加重违法行为的处罚力度。其次，调整股权结构，优化公司的治理结构，建立完善的公司内部控制机制。然后，构建社会、政府、公司三位一体的监管体系，增进会计信息需求主体之间的交流。最后，应加强会计师职业道德建设，并提高中介机构执业技术水平。
2.提高经营和管理能力。实证研究中，上市公司现金流、偿债能力与股票价格之间的相关性得到了验证。这也即意味着投资者在做出投资决策时，比较看重的是企业可持续发展的能力。因此，上市公司应在产品、技术、管理上不断创新，以期取得更好的发展。
3.投资者应注重理性投资。从市场监管者角度来看，应加强对投资者的教育。中国股市的发展尚不完善，对投资者教育是培育成熟理性投资者的重要途径。从投资者自身而言，应重点关注上市公司自身的投资价值，不能只把目光放在政府的扶持倾斜性政策。同时，应全面分析上市公司的财务信息，加强对公司偿债能力、盈利能力、营运能力指标的理解和分析。
参考文献：
[1]杨雷，张彤.农业类上市公司会计信息与股价的关联性分析[J].沈阳理工大学学报，2015，34（1）：76-81.
[2]鲜倩，杨文杰，于树鹏.股改后农业上市公司股票价格与财务绩效的相关性分析[J].财会月刊，2012（5）.
[3]赵晨光，张心灵，范文娟.农业类上市公司会计信息与股价变动的关联分析[J].财会月刊，2010（1）.