虽然在外部和美国因素作用下，MSCI中国指数仍将持续波动，但中国宏观经济的不确定性正在减弱
　　
　　在上篇专栏中，我们提到，前一段时间发生在中国股市的调整，反映了市场不断积聚的忧虑感。但是，中国经济增长仍然值得乐观，基本面向好和流动性强劲的特征一直没有改变。未来数月内，市场可能继续呈现防守性态势，以待宏观政策不确定性拨云见日。
　　进一步分析，虽然市场调整可能会被唱空者拿来夸大中国经济放缓和宏观政策从紧的可能性，但调整主要是外部因素（美国和全球因素）所致，而非中国自身的原因。
　　A股和H股/红筹股表现上的分歧，正是中国经济与美国及全球基本面差异的最佳诠释。
　　事实上，A股市场的动力比A股指数所显示出来的还要扎实得多。指数中两个主要权重股（约占20％的中石油和约占10％的工商银行）弱势表现，而大部分中小盘股走势强于指数大势，这样的市场表现与对中国经济大幅放缓和国内政策过度调整的担忧情绪，显然并不一致。
　　虽然在外部和美国因素作用下，MSCI中国指数仍将持续波动，但我们仍然认为，中国宏观经济的不确定性正在减弱。
　　——各种通货膨胀率的组合状况将会有所改善，这将对整体经济和市场有利。
　　未来数月内，CPI（消费者物价指数）同比增长率很可能将触顶后回落。我们预计近期将要揭晓的2007年12月CPI通胀率很可能从11月6.9％（年同比）的峰值，回落至6.5％（年同比）左右。其原因在于，食品价格虽然还有缓慢上行的趋势，但终将大体趋稳，使得CPI同比增幅放缓。
　　2008年三四月前后，整体通货膨胀率（年同比）应降至4％左右，这将有助于缓解人们对货币政策进一步收紧的担忧。在整体通货膨胀率未来几个月内有所下降的同时，对汽油、柴油等商品实行的价格改革可能出台，使核心通货膨胀率比2007年仅高出2％左右。
　　因此，我们相信，2008年整体CPI通货膨胀率将比现有水平低，而食品外的核心CPI通货膨胀率会由一年前的1.5％升至3％左右。整体通货膨胀率下降、核心通货膨胀率上升，这意味着企业将获得更强的定价能力。
　　对于一个2008年预计仍将以超过10％的速度增长的经济体而言，这样的通货膨胀率组合是很健康的，比起零通货膨胀和通货紧缩下企业对产品定价束手无策的情况要好得多。
　　——来自政策从紧程度加剧和政策错误的不确定性也在减少。
　　因为政府显然已经采取了正确的政策，即加速人民币升值，以减轻近几周内食品和石油价格造成的国内通货膨胀压力。2006年，人民币仅升值3％；2007年升值加速，幅度翻番到6.7％；过去几周内，人民币的折年升值率已经超过10％。我们相信，2008年内，人民币升值的步伐只会继续加快。
　　国内投资者相信，中国经济能够实现与美国经济的“脱钩”（decoupling），也相信当局的“从紧”政策不过是一剂预防针，以防止在政府换届和五年政治周期的影响下固定投资增长再度反弹。
　　鉴于人民币正在加速升值，央行最近一次的加息幅度比市场预期的要温和得多。2008年，央行可能还会进行两次到三次加息。我们相信，这几次升息仍將是小幅的，使得中国总体利率环境呈现良性状态。近日央行决定再次提高存款准备金率至15％，以控制经常账户持续高盈余造成的流动性过剩。
　　我们预计，2008年央行提高存款准备金率的次数会略为增多。考虑到中国的基本面因素和流动性过剩的状况，这些措施都可视为货币政策的正常运用，而非骤然从紧的手段。
　　在美国次贷风波真正平息之前，市场波动和对中国经济放缓的担忧，可能还将持续下去。然而，只要中国的CPI通货膨胀率未来几个月同比出现下降趋势，市场对中国的信心就会好转。经济增长率数据应该可以证明，中国未来的经济风险仍在于过快的一面。
　　市场普遍认为，可通过电信和消费品项目保持防御性。而我们认为，金融和房地产股票在未来几个月内将继续走弱，故未来一至三个月是买入的好机会，而不应选择卖出。同时，基础设施投资项目的防御性实际上也很强。因为外部需求越是放缓，中国就越可能会扩大基础设施支出来支持国内经济。
　　另外，既然市场对于铁矿石、煤炭等商品十分看好，为何像中国远洋这样的企业偏偏不被看好呢？要知道，其经营状况完全是由中国对大宗商品、资源和能源的需求所带动，而不是由美国的经济周期驱动的。
　　
　　作者为摩根大通董事总经理，中国研究部主管兼大中华区首席经济师