论文部分内容阅读
欧债危机，已然成为戛纳二十国集团（G20）峰会上南北经济体博弈的重要议题。
10月29日，欧盟理事会常任主席范龙佩和欧盟委员会主席巴罗佐联名致信G20领导人，承诺将切实执行欧盟最近达成的一系列应对欧债危机的措施，并呼吁G20成员采取共同措施重建市场信心、实现经济增长、保持金融稳定。
两天前，欧盟特别峰会通过了新欧债救助方案，内容涵括提高银行核心资本充足率至9％，通过杠杆化操作将欧洲金融稳定基金(EFSF)规模扩大至1万亿欧元，希腊债务减记50％，并向其1300亿欧元新增贷款。
10月28日至30日，EFSF主席雷格林 (Klaus Regling)访问中国，表达了希望中国参与EFSF特殊目的投资工具（SPIV），投资1000亿欧元的想法。
外界普遍认为，这意味着欧洲国家希望以中国为代表的、发展势头良好的G20新兴经济体成员出手协助解决自身债务危机。标准普尔欧洲首席经济学家斯克斯（Jean-Michel Six）在接受《财经》记者采访时评论称，“这是1945年以来，发达国家首次要求新兴国家来本国投资，世界已经颠倒了。”
当然，欧洲并非一味放下身段求助，欧盟领导人的联名信也表示峰会应当果断处理贸易顺差国的汇率问题，以平衡世界经济。而中国国家主席胡锦涛在访问奥地利期间则提出，希望欧盟承认中国完全市场经济地位、放宽对华高科技出口限制。
就在世界揣测G20峰会上南北经济体将如何取舍各种诉求，就欧债问题达成何种协议之际，波澜忽起。
横生波澜
10月31日，希腊总理帕潘德里欧忽然宣布将以全民公投的形式决定是否采纳救助新方案，而同日，握有62.9亿美元欧洲主权债务的美国MF全球公司申请破产，成为华尔街第一家因欧债危机倒下的金融机构。
虽然11月4日公投被取消，但10月31日的这两起意外已迫使各界重新审视新方案的可行性，并给G20峰会就欧债问题达成共识设置了新的障碍。
MF全球公司的倒下，让市场再度对主权债务危机引发欧美银行业系统性风险充满忧虑。这也使得部分分析人士转而批评新方案中的希腊债务减记措施，认为这削弱了银行的资本充足率。此前国际货币基金组织（IMF）测算认为，距离9％的资本充足率标准，欧洲银行的资金缺口为2000亿欧元。
不过，法国经济、产业和就业部部长办公室副主任伯纳德（Christophe Bonnard）在接受《财经》记者采访时指出，IMF的计算方式存在争议，IMF只考虑了银行持有的高负债国家债券可能的损失，却没有考虑其持有的欧盟核心国家债券的资本收入。他继而举例称，法国银行业2011年一季度赢利110亿欧元，而欧洲银监会公布的其资金缺口为88亿欧元，根据IMF的计算方式，这88亿欧元就是缺口，但实际上法国银行不存在再资本化的困难问题。
汇信资本董事总经理叶翔对《财经》记者表示，减记迫使银行现有股东承受了损失，但银行股价随之降到谷底，平均市净率降到0.8－0.9区间，银行在这一情况下增发新股融资还是可行的。
事实上，MF全球公司的倒台并没有像2008年雷曼兄弟破产那样诱发连锁反应。各界目前也比较倾向于将其看做一个倒霉的个例。
相比债务减记，希腊突如其来的公投动议，给市场带来的冲击要大得多。这意味着欧债危机不仅是一场金融危机，也是一场政治危机。帕潘德里欧突如其来的决定在欧元区内部激起众怒，不少成员国领导人开始暗示希腊脱离欧元区的可能。
密特朗时代法国总统首席经济顾问雅克·阿塔利（Jacques Attali）一度很看重希腊债务危机的正面影响，在他眼中，希腊危机是欧洲一体化进程的助产士，“除非我们采取更多一些联邦主义的立场，否则欧债危机无法解决”。
阿塔利告诉《财经》记者，债务危机充分说明，在有了统一货币后，欧盟亟须统一财政政策，为此，欧盟需要成立一个统一的财政部。他认为，欧盟与美国不同，在联邦层面没有任何债务累积，因此如果能够成立一个代表全欧盟的法律实体，就能委托欧央行发行欧元债券，这是欧盟理论上可以动用的手段。
摩根士丹利华鑫证券首席策略官娄刚也认为，统一的财政决策不见得完全不可能形成，例如日前减记希腊债务的决策，其实也是一种财政上的共识，一旦情势更加严峻，各国会考虑这件事情。
当然，统一财政政策是个长期过程，但希腊公投动议不但将这一设想砸得粉碎，并且令人忧虑欧元区瓦解的可能。
EFSF风险之辩
在减记和银行再资本化外，目前的EFSF安排也存在风险隐患。
新方案甫一出台，《经济学人》就提出两点批评，其一，EFSF规模太小无力应对意大利和西班牙可能出现的危机，而欧央行本来可以拥有提供无限援助的能力，却为德国所阻止；其二，虽然采取了杠杆化操作，一旦发生主权债务违约，EFSF只有自担损失，而负责为EFSF筹资的SPIV可行性值得商榷。
就规模问题而言，斯克斯看法略有不同。经过杠杆化操作的EFSF规模不过1万亿欧元，确实远小于意、西两国的累积债务规模，但在斯克斯看来，这两个国家的主权债券评级依然是投资级别的，它们并不需要被拯救，只需要被保护起来，不因市场信心动荡而增加融资难度，支付高额利息即可。
至于EFSF主席雷格林提议中国向SPIV投资1000亿欧元的设想，斯克斯认为，这也是信心问题，中国只要认购10％，或者仅仅表示愿意去买，就足以重塑市场的信心。
但中国银行首席经济学家曹远征在接受《财经》记者采访时提醒记者注意，长远来看，代表欧洲一体化进程的建设性力量和欧债危机恶化的破坏性力量正在角力，这将是一个马拉松式的过程，令人担忧。欧洲整体已经进入衰退，虽然法德等核心国家的经济状况尚且健康，但欧盟现在的救助方案是大家连坐的，正增长国家很可能被负增长国家拖垮。一旦欧元区因经济衰退而瓦解，那么无论SPIV设计如何精巧，都无法真正隔绝系统性风险。因此，中国在考虑是否投资的时候，SPIV的收益率其实不重要，重要的是这些系统性风险。
IMF在9月份下调欧元区2011年经济增速将近0.5个百分点，至1.6％，该机构还预计，欧元区2011年经济增速将仅为1.1％。
面对上述种种不确定因素，中国和其他新兴市场的审慎也变得可以理解。
G20峰会前夕，中国财政部副部长朱光耀强调，戛纳峰会不会讨论G20成员国向EFSF出资或购买欧债的问题，这不在峰会的议程内。巴西则一口回绝了投资EFSF的邀请，而表示愿意通过IMF为欧洲提供援助资金。
中国的诉求
欧债危机本来不是戛纳峰会的议题，自法国于9月份将其加入议程后，便逐步变为本次峰会最重要的焦点议题，反而分散了各界对新兴市场国家关心的发展问题的注意力。这也是新兴经济体看淡欧债问题的一个原因。
就中国而言，中国的淡然和欧盟对中国诉求的回应有直接联系。多年以来，中国就希望欧盟承认中国完全市场经济地位，并放宽对华高技术出口限制，但没有得到积极回应。《财经》记者在巴黎接触的数位法国政界、学界人士均以欧盟决策27国一致性原则，解释这一现象。
本次戛纳峰会欧洲给中国准备的一份礼物是SDR货币篮扩容。
法国总统府经济顾问莫林（Emmanuel Moulin）在接受《财经》记者采访时表示，世界主要货币间的汇率战是当前全球经济面临的一大威胁，因此各国需要推动建设一个更具代表性的国际货币合作框架。法国正提议将人民币纳入SDR的货币篮。法国总理府经济、社会、环境委员会主席博斯（Christian de Boissieu）认为，国际货币体系正朝一个由美元、欧元、日元、人民币共同主导的体系发展。
这并非欧洲方面第一次提出这样的设想。这一设想的提出也有在欧元走弱的情况下，借助人民币抗衡美元的设想。
阿塔利在接受《财经》记者采访时直言，美国人想要“杀死欧元”，其理由就是维护美元一家独大的储备货币地位。博斯并不认同这一充满感情色彩的判断，不过他告诉《财经》记者，过去20多年间他每年都会去美联储参加会议，在欧元诞生前，美联储的同行们从来没有做过任何一次关于欧元的演讲，而欧元诞生以后，这些同行每次都要做一个欧元如何无效的演讲。
面对欧洲方面的提议，中国人民银行国际司司长张涛在峰会召开前表示，中国支持在尊重现行篮子货币标准下改革SDR货币篮，以提高SDR的代表性、稳定性和吸引力。
然而，由于SDR不是真正的货币，没有可供投资的市场，中国对这一设想实际并不十分热心。曹远征也认为，欧债才是戛纳峰会的焦点，改革国际货币体系虽然很重要，但并非当务之急。
不过，也有分析人士乐见这一挑战美元霸权地位的设想。一位不愿具名的投资银行高层表示，中国救援欧洲更重大的意义是在维持欧元的强势地位，由于目前人民币正在国际化的进程中，有必要与美元、欧元维持三足鼎立的关系，三方才得以缓冲；如果欧元过于弱势，人民币未来与美元处在直接冲突地位的话，局面会比现在紧张得多。
本刊记者胡采萍对此文亦有贡献
10月29日，欧盟理事会常任主席范龙佩和欧盟委员会主席巴罗佐联名致信G20领导人，承诺将切实执行欧盟最近达成的一系列应对欧债危机的措施，并呼吁G20成员采取共同措施重建市场信心、实现经济增长、保持金融稳定。
两天前，欧盟特别峰会通过了新欧债救助方案，内容涵括提高银行核心资本充足率至9％，通过杠杆化操作将欧洲金融稳定基金(EFSF)规模扩大至1万亿欧元，希腊债务减记50％，并向其1300亿欧元新增贷款。
10月28日至30日，EFSF主席雷格林 (Klaus Regling)访问中国，表达了希望中国参与EFSF特殊目的投资工具（SPIV），投资1000亿欧元的想法。
外界普遍认为，这意味着欧洲国家希望以中国为代表的、发展势头良好的G20新兴经济体成员出手协助解决自身债务危机。标准普尔欧洲首席经济学家斯克斯（Jean-Michel Six）在接受《财经》记者采访时评论称，“这是1945年以来，发达国家首次要求新兴国家来本国投资，世界已经颠倒了。”
当然，欧洲并非一味放下身段求助，欧盟领导人的联名信也表示峰会应当果断处理贸易顺差国的汇率问题，以平衡世界经济。而中国国家主席胡锦涛在访问奥地利期间则提出，希望欧盟承认中国完全市场经济地位、放宽对华高科技出口限制。
就在世界揣测G20峰会上南北经济体将如何取舍各种诉求，就欧债问题达成何种协议之际，波澜忽起。
横生波澜
10月31日，希腊总理帕潘德里欧忽然宣布将以全民公投的形式决定是否采纳救助新方案，而同日，握有62.9亿美元欧洲主权债务的美国MF全球公司申请破产，成为华尔街第一家因欧债危机倒下的金融机构。
虽然11月4日公投被取消，但10月31日的这两起意外已迫使各界重新审视新方案的可行性，并给G20峰会就欧债问题达成共识设置了新的障碍。
MF全球公司的倒下，让市场再度对主权债务危机引发欧美银行业系统性风险充满忧虑。这也使得部分分析人士转而批评新方案中的希腊债务减记措施，认为这削弱了银行的资本充足率。此前国际货币基金组织（IMF）测算认为，距离9％的资本充足率标准，欧洲银行的资金缺口为2000亿欧元。
不过，法国经济、产业和就业部部长办公室副主任伯纳德（Christophe Bonnard）在接受《财经》记者采访时指出，IMF的计算方式存在争议，IMF只考虑了银行持有的高负债国家债券可能的损失，却没有考虑其持有的欧盟核心国家债券的资本收入。他继而举例称，法国银行业2011年一季度赢利110亿欧元，而欧洲银监会公布的其资金缺口为88亿欧元，根据IMF的计算方式，这88亿欧元就是缺口，但实际上法国银行不存在再资本化的困难问题。
汇信资本董事总经理叶翔对《财经》记者表示，减记迫使银行现有股东承受了损失，但银行股价随之降到谷底，平均市净率降到0.8－0.9区间，银行在这一情况下增发新股融资还是可行的。
事实上，MF全球公司的倒台并没有像2008年雷曼兄弟破产那样诱发连锁反应。各界目前也比较倾向于将其看做一个倒霉的个例。
相比债务减记，希腊突如其来的公投动议，给市场带来的冲击要大得多。这意味着欧债危机不仅是一场金融危机，也是一场政治危机。帕潘德里欧突如其来的决定在欧元区内部激起众怒，不少成员国领导人开始暗示希腊脱离欧元区的可能。
密特朗时代法国总统首席经济顾问雅克·阿塔利（Jacques Attali）一度很看重希腊债务危机的正面影响，在他眼中，希腊危机是欧洲一体化进程的助产士，“除非我们采取更多一些联邦主义的立场，否则欧债危机无法解决”。
阿塔利告诉《财经》记者，债务危机充分说明，在有了统一货币后，欧盟亟须统一财政政策，为此，欧盟需要成立一个统一的财政部。他认为，欧盟与美国不同，在联邦层面没有任何债务累积，因此如果能够成立一个代表全欧盟的法律实体，就能委托欧央行发行欧元债券，这是欧盟理论上可以动用的手段。
摩根士丹利华鑫证券首席策略官娄刚也认为，统一的财政决策不见得完全不可能形成，例如日前减记希腊债务的决策，其实也是一种财政上的共识，一旦情势更加严峻，各国会考虑这件事情。
当然，统一财政政策是个长期过程，但希腊公投动议不但将这一设想砸得粉碎，并且令人忧虑欧元区瓦解的可能。
EFSF风险之辩
在减记和银行再资本化外，目前的EFSF安排也存在风险隐患。
新方案甫一出台，《经济学人》就提出两点批评，其一，EFSF规模太小无力应对意大利和西班牙可能出现的危机，而欧央行本来可以拥有提供无限援助的能力，却为德国所阻止；其二，虽然采取了杠杆化操作，一旦发生主权债务违约，EFSF只有自担损失，而负责为EFSF筹资的SPIV可行性值得商榷。
就规模问题而言，斯克斯看法略有不同。经过杠杆化操作的EFSF规模不过1万亿欧元，确实远小于意、西两国的累积债务规模，但在斯克斯看来，这两个国家的主权债券评级依然是投资级别的，它们并不需要被拯救，只需要被保护起来，不因市场信心动荡而增加融资难度，支付高额利息即可。
至于EFSF主席雷格林提议中国向SPIV投资1000亿欧元的设想，斯克斯认为，这也是信心问题，中国只要认购10％，或者仅仅表示愿意去买，就足以重塑市场的信心。
但中国银行首席经济学家曹远征在接受《财经》记者采访时提醒记者注意，长远来看，代表欧洲一体化进程的建设性力量和欧债危机恶化的破坏性力量正在角力，这将是一个马拉松式的过程，令人担忧。欧洲整体已经进入衰退，虽然法德等核心国家的经济状况尚且健康，但欧盟现在的救助方案是大家连坐的，正增长国家很可能被负增长国家拖垮。一旦欧元区因经济衰退而瓦解，那么无论SPIV设计如何精巧，都无法真正隔绝系统性风险。因此，中国在考虑是否投资的时候，SPIV的收益率其实不重要，重要的是这些系统性风险。
IMF在9月份下调欧元区2011年经济增速将近0.5个百分点，至1.6％，该机构还预计，欧元区2011年经济增速将仅为1.1％。
面对上述种种不确定因素，中国和其他新兴市场的审慎也变得可以理解。
G20峰会前夕，中国财政部副部长朱光耀强调，戛纳峰会不会讨论G20成员国向EFSF出资或购买欧债的问题，这不在峰会的议程内。巴西则一口回绝了投资EFSF的邀请，而表示愿意通过IMF为欧洲提供援助资金。
中国的诉求
欧债危机本来不是戛纳峰会的议题，自法国于9月份将其加入议程后，便逐步变为本次峰会最重要的焦点议题，反而分散了各界对新兴市场国家关心的发展问题的注意力。这也是新兴经济体看淡欧债问题的一个原因。
就中国而言，中国的淡然和欧盟对中国诉求的回应有直接联系。多年以来，中国就希望欧盟承认中国完全市场经济地位，并放宽对华高技术出口限制，但没有得到积极回应。《财经》记者在巴黎接触的数位法国政界、学界人士均以欧盟决策27国一致性原则，解释这一现象。
本次戛纳峰会欧洲给中国准备的一份礼物是SDR货币篮扩容。
法国总统府经济顾问莫林（Emmanuel Moulin）在接受《财经》记者采访时表示，世界主要货币间的汇率战是当前全球经济面临的一大威胁，因此各国需要推动建设一个更具代表性的国际货币合作框架。法国正提议将人民币纳入SDR的货币篮。法国总理府经济、社会、环境委员会主席博斯（Christian de Boissieu）认为，国际货币体系正朝一个由美元、欧元、日元、人民币共同主导的体系发展。
这并非欧洲方面第一次提出这样的设想。这一设想的提出也有在欧元走弱的情况下，借助人民币抗衡美元的设想。
阿塔利在接受《财经》记者采访时直言，美国人想要“杀死欧元”，其理由就是维护美元一家独大的储备货币地位。博斯并不认同这一充满感情色彩的判断，不过他告诉《财经》记者，过去20多年间他每年都会去美联储参加会议，在欧元诞生前，美联储的同行们从来没有做过任何一次关于欧元的演讲，而欧元诞生以后，这些同行每次都要做一个欧元如何无效的演讲。
面对欧洲方面的提议，中国人民银行国际司司长张涛在峰会召开前表示，中国支持在尊重现行篮子货币标准下改革SDR货币篮，以提高SDR的代表性、稳定性和吸引力。
然而，由于SDR不是真正的货币，没有可供投资的市场，中国对这一设想实际并不十分热心。曹远征也认为，欧债才是戛纳峰会的焦点，改革国际货币体系虽然很重要，但并非当务之急。
不过，也有分析人士乐见这一挑战美元霸权地位的设想。一位不愿具名的投资银行高层表示，中国救援欧洲更重大的意义是在维持欧元的强势地位，由于目前人民币正在国际化的进程中，有必要与美元、欧元维持三足鼎立的关系，三方才得以缓冲；如果欧元过于弱势，人民币未来与美元处在直接冲突地位的话，局面会比现在紧张得多。
本刊记者胡采萍对此文亦有贡献