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最近几个月，全球经济和资本市场发生了一些出乎预料的巨大变化，其中最受关注而又密不可分的三个问题是：全球石油价格急速上升并带动全球粮食等大宗商品价格暴涨，全球大多数国家的通货膨胀率快速上升，以及美联储大幅降息和释放流动性导致美元持续弱势。多数海外投行和经济学家的观点表明，全球经济增长前景堪忧，中国外部经济环境不容乐观。
全球经济可能陷入衰退
全球经济持续五年强劲增长，同时盈利能力稳健，而这种前所未有的繁荣却正在落幕。瑞银集团(UBS)经济学家Andrew Cates表示，世界经济前景非常值得担忧，主要原因是居民消费前景日益恶化，尤其是发达经济体。过去几年，全球消费者支出总量一直是全球经济的中流砥柱，而现在支撑消费的基础已经动摇(图1)。众所周知，以往由于房价不断上涨，居民能够轻而易举地获得抵押贷款，导致储蓄率下降，消费者信心上升，并刺激家庭支出进一步增长；与此同时，银行金融产品的繁荣降低了抵押贷款的门槛，扩大了消费者借贷趋势。但是，从2007年夏天开始，上述局面开始逆转，在美国和英国最为明显：借贷门槛提高，房价持续回调，导致居民消费增长显著放缓。Andrew Cates预测，未来几年，全球经济增长必将放缓，未来两年全球GDP增速可能介于3.0％－3.5％，此后可能陷入迟滞。
雷曼兄弟美国首席经济学家Ethan Harris在2008年2月获得《华尔街日报》经济预测榜第一名，在他看来，占全球GDP近30％的美国已经陷入经济衰退，而且美国退税政策的作用将在第四季度消退，届时将会面临更大的挑战，很可能连续两个或更多个季度出现负的GDP增长率。美林北美区首席经济学家David Rosenberg也指出，美国经济所面对的挑战很多，包括食品和能源通胀、就业市场紧缩、信贷危机的影响等，将对家庭现金流构成高达7750亿美元的负面冲击，相当于1973—1975年消费衰退时期从高峰到谷底的损失。
“亚洲经济已经开始减速，增长遇到了逆风。”雷曼兄弟亚洲首席经济学家孙明春说。虽然亚洲的出口额仍然表现不错，但出口量正在放缓增长，消费者信心调查和官方先行经济指数双双下滑。鉴于亚洲各经济体的开放程度都较高，出口大幅下滑可能会对内需造成巨大的乘数效应，并有可能暴露中国经济严重的产能过剩问题。他预计，亚洲(日本除外)2008年的总体经济增速将从2007年的9.1％放缓至7.2％，而且仍有下行风险。
更令人担忧的是成本推动型通胀冲击。孙明春强调，因为亚洲各国普遍严重依赖进口石油，通胀持续时间越长，对经济增长造成的伤害就越大。目前，在财政和贸易状况恶化的情况下，各国政府纷纷取消燃料补贴，导致企业利润空间缩小，从而使企业更多地将成本转嫁给消费者。因此，CPI正在加速上涨，家庭消费能力不断降低。而CPI通胀高位运行的时间越长，其推高通胀预期并引发工资一物价螺旋上升的风险就越大，从而让亚洲各央行别无选择，只能更大幅地紧缩货币政策，由此加剧经济减速。
新兴经济体面临通胀威胁和政策困境
世界经济面临的另一挑战是通胀。2008以来，伴随国际原油价格连创新高，国际粮食价格也出现急剧上升，并在一定程度上引发全球的粮食危机。受能源和粮食价格上涨的冲击，全球大多数国家的通货膨胀率快速上升，幅度超出了主要国家中央银行在2008年初的估计。由于食品和燃料在新兴市场的通货膨胀之中占有更大的权重，所以新兴经济体的通胀威胁尤其突出。
“政策失误正在扩大大宗商品价格高涨所带来的负面影响”，雷曼兄弟亚洲首席策略师Paul Schulte表示，20世纪70年代的能源危机时，各国政府针对通胀高企采取了各种妨碍市场调整的政策措施，包括价格控制和补贴，强制性工资增长等，结果只是使市场对能源价格上涨的调整延后，并最终导致通胀和通胀预期的爆发，危机进一步加重。在Paul Schulte看来，如今的政策制定者可能会重蹈覆辙，因为在许多新兴市场经济体，能源价格补贴正在阻止市场进行调整。比如在委内瑞拉，每加仑汽油的成本仅为几便士；而墨西哥的价格便宜到足以使美国的司机用更大的油箱改装自己的车辆，并花费时间和汽油穿越国界来加油。
面对日益扩大的财政赤字以及国有炼油企业不断扩大的损失，许多新兴经济体开始允许油品零售价格上涨，中国、印度、印度尼西亚、伊朗、马来西亚、中国台湾、阿拉伯联合酋长国以及乌克兰近期都上调了价格。虽然价格机制逐渐开始在新兴市场发挥作用，但是，它在发达国家中却受到威胁。Ethan Harris指出，法国总统尼克拉斯·萨科奇已经敦促欧洲委员会取消部分燃料增值税，美国共和党总统候选人约翰·麦凯恩以及前民主党候选人希拉里·克林顿都已提议取消18.4美分的全国汽油税，这些减税措施将会增加对能源的需求。
“从中期来看，通胀对新兴市场的冲击比发达国家更大。”新兴市场基金管理公司首席投资官FeliciaMorrow表示，由于有真实需求作支撑，不能期望石油等大宗商品价格在近期出现趋势性改变，而由于全球经济衰退，新兴市场的出口正在下滑。因此，该公司旗下的基金已经调整了头寸配置，对中国、印度等大宗商品需求方的头寸进行减持，而增持了中东、俄罗斯、巴西等大宗商品供给方的多头头寸。高盛全球经济研究部主管Jim O'Neill也表示，新兴市场的通胀率从2006年3.5％的低点攀升到目前的6.7％，已经引起了资本市场投资者的广泛关注。但是，全球性通胀对各个经济体的影响效果不同。如果大宗商品价格继续上涨，巴西、墨西哥等市场将表现出色，因为它们是大宗商品出口国，并且及时采取了货币紧缩政策，而印度、土耳其等市场的表现可能会相反。
美元或将继续保持弱势
毫无疑问，石油和大宗商品的持续高涨与美联储的弱势美元政策密切相关。而目前来看，美元的弱势地位短期内难以改变。Andrew Cates指出，美国大多数经济指标已接近或到达历史上美国经济衰退时期的水平，美国经济陷入衰退的概率日益升高，但是美联储的本轮降息周期却从未触底(图2)。美联储通常会在经济出现衰退时持续放松货币政策，而且美联储往往会在确认经济复苏很长时间后才紧缩货币政策。虽然目前退税政策对美国消费增长的刺激正逐渐显现，但预计2008年年底前美国经济仍会陷入衰退，而这又可能促使美联储在第四季度进一步降息50个基点。
那么，什么因素才会引发美联储加息呢?Ethan Harris认为，除非通胀预期指标突然高涨，否则美联储不太可能会在当前脆弱的金融环境下加息。他指出，美联储关注5年期移动平均通胀率、密歇根大学未来5-10年消费者预期调查报告、专业预测者调查报告以及一系列其他指标。假如美国市场稳定下来，并且宏观数据确实没有进一步恶化的话，在5年期移动平均通胀率明确超出其近期的交易区间(2.30％-2.60％)或者消费者预期明确上扬至高于3.5％的情况下，美联储将会加息。但就目前的情况看，美联储更有可能在未来几个月里维持利率不变而不是加息，并且将会在明年初重新开始减息。
全球经济可能陷入衰退
全球经济持续五年强劲增长，同时盈利能力稳健，而这种前所未有的繁荣却正在落幕。瑞银集团(UBS)经济学家Andrew Cates表示，世界经济前景非常值得担忧，主要原因是居民消费前景日益恶化，尤其是发达经济体。过去几年，全球消费者支出总量一直是全球经济的中流砥柱，而现在支撑消费的基础已经动摇(图1)。众所周知，以往由于房价不断上涨，居民能够轻而易举地获得抵押贷款，导致储蓄率下降，消费者信心上升，并刺激家庭支出进一步增长；与此同时，银行金融产品的繁荣降低了抵押贷款的门槛，扩大了消费者借贷趋势。但是，从2007年夏天开始，上述局面开始逆转，在美国和英国最为明显：借贷门槛提高，房价持续回调，导致居民消费增长显著放缓。Andrew Cates预测，未来几年，全球经济增长必将放缓，未来两年全球GDP增速可能介于3.0％－3.5％，此后可能陷入迟滞。
雷曼兄弟美国首席经济学家Ethan Harris在2008年2月获得《华尔街日报》经济预测榜第一名，在他看来，占全球GDP近30％的美国已经陷入经济衰退，而且美国退税政策的作用将在第四季度消退，届时将会面临更大的挑战，很可能连续两个或更多个季度出现负的GDP增长率。美林北美区首席经济学家David Rosenberg也指出，美国经济所面对的挑战很多，包括食品和能源通胀、就业市场紧缩、信贷危机的影响等，将对家庭现金流构成高达7750亿美元的负面冲击，相当于1973—1975年消费衰退时期从高峰到谷底的损失。
“亚洲经济已经开始减速，增长遇到了逆风。”雷曼兄弟亚洲首席经济学家孙明春说。虽然亚洲的出口额仍然表现不错，但出口量正在放缓增长，消费者信心调查和官方先行经济指数双双下滑。鉴于亚洲各经济体的开放程度都较高，出口大幅下滑可能会对内需造成巨大的乘数效应，并有可能暴露中国经济严重的产能过剩问题。他预计，亚洲(日本除外)2008年的总体经济增速将从2007年的9.1％放缓至7.2％，而且仍有下行风险。
更令人担忧的是成本推动型通胀冲击。孙明春强调，因为亚洲各国普遍严重依赖进口石油，通胀持续时间越长，对经济增长造成的伤害就越大。目前，在财政和贸易状况恶化的情况下，各国政府纷纷取消燃料补贴，导致企业利润空间缩小，从而使企业更多地将成本转嫁给消费者。因此，CPI正在加速上涨，家庭消费能力不断降低。而CPI通胀高位运行的时间越长，其推高通胀预期并引发工资一物价螺旋上升的风险就越大，从而让亚洲各央行别无选择，只能更大幅地紧缩货币政策，由此加剧经济减速。
新兴经济体面临通胀威胁和政策困境
世界经济面临的另一挑战是通胀。2008以来，伴随国际原油价格连创新高，国际粮食价格也出现急剧上升，并在一定程度上引发全球的粮食危机。受能源和粮食价格上涨的冲击，全球大多数国家的通货膨胀率快速上升，幅度超出了主要国家中央银行在2008年初的估计。由于食品和燃料在新兴市场的通货膨胀之中占有更大的权重，所以新兴经济体的通胀威胁尤其突出。
“政策失误正在扩大大宗商品价格高涨所带来的负面影响”，雷曼兄弟亚洲首席策略师Paul Schulte表示，20世纪70年代的能源危机时，各国政府针对通胀高企采取了各种妨碍市场调整的政策措施，包括价格控制和补贴，强制性工资增长等，结果只是使市场对能源价格上涨的调整延后，并最终导致通胀和通胀预期的爆发，危机进一步加重。在Paul Schulte看来，如今的政策制定者可能会重蹈覆辙，因为在许多新兴市场经济体，能源价格补贴正在阻止市场进行调整。比如在委内瑞拉，每加仑汽油的成本仅为几便士；而墨西哥的价格便宜到足以使美国的司机用更大的油箱改装自己的车辆，并花费时间和汽油穿越国界来加油。
面对日益扩大的财政赤字以及国有炼油企业不断扩大的损失，许多新兴经济体开始允许油品零售价格上涨，中国、印度、印度尼西亚、伊朗、马来西亚、中国台湾、阿拉伯联合酋长国以及乌克兰近期都上调了价格。虽然价格机制逐渐开始在新兴市场发挥作用，但是，它在发达国家中却受到威胁。Ethan Harris指出，法国总统尼克拉斯·萨科奇已经敦促欧洲委员会取消部分燃料增值税，美国共和党总统候选人约翰·麦凯恩以及前民主党候选人希拉里·克林顿都已提议取消18.4美分的全国汽油税，这些减税措施将会增加对能源的需求。
“从中期来看，通胀对新兴市场的冲击比发达国家更大。”新兴市场基金管理公司首席投资官FeliciaMorrow表示，由于有真实需求作支撑，不能期望石油等大宗商品价格在近期出现趋势性改变，而由于全球经济衰退，新兴市场的出口正在下滑。因此，该公司旗下的基金已经调整了头寸配置，对中国、印度等大宗商品需求方的头寸进行减持，而增持了中东、俄罗斯、巴西等大宗商品供给方的多头头寸。高盛全球经济研究部主管Jim O'Neill也表示，新兴市场的通胀率从2006年3.5％的低点攀升到目前的6.7％，已经引起了资本市场投资者的广泛关注。但是，全球性通胀对各个经济体的影响效果不同。如果大宗商品价格继续上涨，巴西、墨西哥等市场将表现出色，因为它们是大宗商品出口国，并且及时采取了货币紧缩政策，而印度、土耳其等市场的表现可能会相反。
美元或将继续保持弱势
毫无疑问，石油和大宗商品的持续高涨与美联储的弱势美元政策密切相关。而目前来看，美元的弱势地位短期内难以改变。Andrew Cates指出，美国大多数经济指标已接近或到达历史上美国经济衰退时期的水平，美国经济陷入衰退的概率日益升高，但是美联储的本轮降息周期却从未触底(图2)。美联储通常会在经济出现衰退时持续放松货币政策，而且美联储往往会在确认经济复苏很长时间后才紧缩货币政策。虽然目前退税政策对美国消费增长的刺激正逐渐显现，但预计2008年年底前美国经济仍会陷入衰退，而这又可能促使美联储在第四季度进一步降息50个基点。
那么，什么因素才会引发美联储加息呢?Ethan Harris认为，除非通胀预期指标突然高涨，否则美联储不太可能会在当前脆弱的金融环境下加息。他指出，美联储关注5年期移动平均通胀率、密歇根大学未来5-10年消费者预期调查报告、专业预测者调查报告以及一系列其他指标。假如美国市场稳定下来，并且宏观数据确实没有进一步恶化的话，在5年期移动平均通胀率明确超出其近期的交易区间(2.30％-2.60％)或者消费者预期明确上扬至高于3.5％的情况下，美联储将会加息。但就目前的情况看，美联储更有可能在未来几个月里维持利率不变而不是加息，并且将会在明年初重新开始减息。