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如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。当然，其中的原因主要是为了对抗金融危机，因此其非市场力量的太多使用也是暂时的“非常手段”。2010年不可持续。
不被迫升值不是不升值
2009年年底，我们听到了关于人民币汇率“未来”走向的官方声音。总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们（人民币）升值，我们绝对不会答应”。因此上述讲话被绝大多数媒体解读为：2010年人民币汇率仍然不会浮动，甚至还会如2009年一样，盯死美元，纹丝不动。
对此，我有不同解读。第一，总理并没有谈到要求人民币汇率逐步实现自由浮动的国内压力，只是由于外界起哄，才干扰了人民币正常的改革；进一步分析，总理讲不能在外界压力下让人民币被迫升值，尤其是不能在国际贸易保护矛头越来越指向中国时，让人民币被迫升值，这并不等于说人民币不能主动升值、渐进式升值，只是时机未到。
如果2010年国际贸易环境有改善，如果外界对人民币升值不再随便地说东道西，如果国内通货膨胀抬头趋势越加明显、内在压力逐渐大于外界压力，人民币还能再“死抗着”不升值吗？而这些个“如果”在2010年都可能成为现实。
人民币汇率形成机制改革不能舍弃中国的战略利益。什么战略利益？表面上看是保八、保增长、保出口、保稳定等，由此得出汇率按市场需求适度浮动肯定负面，人民币升值只对外国人有好处等。其实这是片面的，阻止人民币过快升值并不是简单的“爱国主义”。人民币汇率过于僵硬固然不好，但人民币完全自由浮动很可能是世界的灾难。这样理解虽然过于极端，但逻辑上就是如此。两害相权取其轻，目前的战略平衡只能选择不浮动。
2010年战略平衡可能被打破
但是，进入2010年，上述战略平衡很可能被打破，不浮动，固守捆绑美元的汇率制度很可能出现极大的战略损失，而且在2009年让我们坚守 “保持人民币汇率稳定”的许多理由已经不存在。
比如保八、保增长，将变为“稳增长”；随着世界经济复苏，外贸环境将逐步改善，出口增长在下半年将加速，不需要过多地依靠固定汇率制护航；2010年“保稳定”的重点很可能不再是担心失业率扩大。
届时通货膨胀预期将成为现实，甚至出现通货膨胀加速，僵硬地捆绑美元很可能助推通货膨胀；为了对冲外汇占款，必须继续发行基础货币，国内资产价格必然继续虚涨，更加剧热钱涌入，而为了抑制热钱涌入，又不敢大幅度升息，货币政策无法调整到位，其结果是，利率不敢升，汇率不敢调，热钱加快涌入，资产价格继续暴涨，严重通货膨胀突然大爆发，逼迫央行急刹车，货币政策硬着陆。
必须强调，即使人民币汇率不浮动有很多理由，但坚持不浮动越久，调整起来越困难，麻烦越大。我们已经看到，当虚拟金融市场已经膨胀到快要爆炸时，当股市房市涨到不能再涨无法再承载巨大的货币流时，这个洪水猛兽必然会冲击实体经济，导致消费市场物价齐升、暴涨。
所谓人民币汇率稳定其实是人民币汇率被低估，也就是人民币的国际购买力被人为地压低，或者说是等值的人民币在国际上买不到等值的东西，外币换成人民币则可以在中国境内买到超值的东西，比如中国企业的资产。这就出现两个现象：在国际市场能源价格、大宗商品价格、黄金价格持续大涨时，热钱却一个劲地想方设法进入中国，人民币的国内购买力在下降，国际购买力也在下降，在国内通货膨胀抬头时，输入性的通货膨胀也来了，经济陷入恶性循环。
因此，我们希望人民币汇率早动，起码是别被迫动，与利率武器一起动。
把握货币危机和通胀的平衡
但是，我们必须清醒地看到：人民币汇率武器也是双刃剑，通过人民币升值来提升人民币的购买力虽然受惠者众多，但汇率的自由浮动对目前的中国经济很可能是致命的。
不是中国经济发展速度还慢，还需要人民币低估来助推，而是因为非常多的人民币并没有掌握在真正的产权所有者手中——我们非常多的企业往往掌握着非常多的人民币，可他们并不是所有者只是经营者，而他们在经营人民币时很可能更多考虑的是自己的利益——怎么更快更多地将国家和人民的人民币产权转化为自己的产权。于是，人民币自由浮动，自由进出境很可能演化为人民币的大流失，导致人民币汇率大起大落，最终从升值预期最强的货币迅速地演化为贬值趋势最强的货币，爆发全面的金融危机。
战略是深远的难测的，所谓没有远虑必有近忧是也。人民币汇率问题太复杂、太战略了，因此，预测必须谨慎。
由此预测，尽管2010年下半年通货膨胀趋势将越来越强，货币政策将随之调整，利率肯定动，汇率也肯定动。但幅度仍然是走一步看一步的，不可能太大，也不可能很管用。我们只能在通货膨胀和货币危机间腾挪，而不可能完全地避免危机。预计2010年人民币汇率兑美元的升值幅度在3%~5%之间，而对欧元、日元、英镑的升值幅度将远远地超过对美元的升值幅度。为什么？因为美元在2010年上半年会维持强势。
不被迫升值不是不升值
2009年年底，我们听到了关于人民币汇率“未来”走向的官方声音。总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们（人民币）升值，我们绝对不会答应”。因此上述讲话被绝大多数媒体解读为：2010年人民币汇率仍然不会浮动，甚至还会如2009年一样，盯死美元，纹丝不动。
对此，我有不同解读。第一，总理并没有谈到要求人民币汇率逐步实现自由浮动的国内压力，只是由于外界起哄，才干扰了人民币正常的改革；进一步分析，总理讲不能在外界压力下让人民币被迫升值，尤其是不能在国际贸易保护矛头越来越指向中国时，让人民币被迫升值，这并不等于说人民币不能主动升值、渐进式升值，只是时机未到。
如果2010年国际贸易环境有改善，如果外界对人民币升值不再随便地说东道西，如果国内通货膨胀抬头趋势越加明显、内在压力逐渐大于外界压力，人民币还能再“死抗着”不升值吗？而这些个“如果”在2010年都可能成为现实。
人民币汇率形成机制改革不能舍弃中国的战略利益。什么战略利益？表面上看是保八、保增长、保出口、保稳定等，由此得出汇率按市场需求适度浮动肯定负面，人民币升值只对外国人有好处等。其实这是片面的，阻止人民币过快升值并不是简单的“爱国主义”。人民币汇率过于僵硬固然不好，但人民币完全自由浮动很可能是世界的灾难。这样理解虽然过于极端，但逻辑上就是如此。两害相权取其轻，目前的战略平衡只能选择不浮动。
2010年战略平衡可能被打破
但是，进入2010年，上述战略平衡很可能被打破，不浮动，固守捆绑美元的汇率制度很可能出现极大的战略损失，而且在2009年让我们坚守 “保持人民币汇率稳定”的许多理由已经不存在。
比如保八、保增长，将变为“稳增长”；随着世界经济复苏，外贸环境将逐步改善，出口增长在下半年将加速，不需要过多地依靠固定汇率制护航；2010年“保稳定”的重点很可能不再是担心失业率扩大。
届时通货膨胀预期将成为现实，甚至出现通货膨胀加速，僵硬地捆绑美元很可能助推通货膨胀；为了对冲外汇占款，必须继续发行基础货币，国内资产价格必然继续虚涨，更加剧热钱涌入，而为了抑制热钱涌入，又不敢大幅度升息，货币政策无法调整到位，其结果是，利率不敢升，汇率不敢调，热钱加快涌入，资产价格继续暴涨，严重通货膨胀突然大爆发，逼迫央行急刹车，货币政策硬着陆。
必须强调，即使人民币汇率不浮动有很多理由，但坚持不浮动越久，调整起来越困难，麻烦越大。我们已经看到，当虚拟金融市场已经膨胀到快要爆炸时，当股市房市涨到不能再涨无法再承载巨大的货币流时，这个洪水猛兽必然会冲击实体经济，导致消费市场物价齐升、暴涨。
所谓人民币汇率稳定其实是人民币汇率被低估，也就是人民币的国际购买力被人为地压低，或者说是等值的人民币在国际上买不到等值的东西，外币换成人民币则可以在中国境内买到超值的东西，比如中国企业的资产。这就出现两个现象：在国际市场能源价格、大宗商品价格、黄金价格持续大涨时，热钱却一个劲地想方设法进入中国，人民币的国内购买力在下降，国际购买力也在下降，在国内通货膨胀抬头时，输入性的通货膨胀也来了，经济陷入恶性循环。
因此，我们希望人民币汇率早动，起码是别被迫动，与利率武器一起动。
把握货币危机和通胀的平衡
但是，我们必须清醒地看到：人民币汇率武器也是双刃剑，通过人民币升值来提升人民币的购买力虽然受惠者众多，但汇率的自由浮动对目前的中国经济很可能是致命的。
不是中国经济发展速度还慢，还需要人民币低估来助推，而是因为非常多的人民币并没有掌握在真正的产权所有者手中——我们非常多的企业往往掌握着非常多的人民币，可他们并不是所有者只是经营者，而他们在经营人民币时很可能更多考虑的是自己的利益——怎么更快更多地将国家和人民的人民币产权转化为自己的产权。于是，人民币自由浮动，自由进出境很可能演化为人民币的大流失，导致人民币汇率大起大落，最终从升值预期最强的货币迅速地演化为贬值趋势最强的货币，爆发全面的金融危机。
战略是深远的难测的，所谓没有远虑必有近忧是也。人民币汇率问题太复杂、太战略了，因此，预测必须谨慎。
由此预测，尽管2010年下半年通货膨胀趋势将越来越强，货币政策将随之调整，利率肯定动，汇率也肯定动。但幅度仍然是走一步看一步的，不可能太大，也不可能很管用。我们只能在通货膨胀和货币危机间腾挪，而不可能完全地避免危机。预计2010年人民币汇率兑美元的升值幅度在3%~5%之间，而对欧元、日元、英镑的升值幅度将远远地超过对美元的升值幅度。为什么？因为美元在2010年上半年会维持强势。