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美联储最近宣布推出第三轮量化宽松政策，即QE3。QE3与前两轮QE的最大不同之处在于，前者既没有操作时间限制，也没有总额限制。这意味着美联储将在可预见的将来持续提供刺激，直至劳动力市场出现重大好转。
而除了QE3能为美国经济带来利好外，我们似乎更应该去关注大洋彼岸的此次调控对于中国经济的影响。值得指出的是，近期除美联储的QE3外，欧洲央行也推出了新的量化宽松策略OMT（直接货币交易计划）。在欧美央行都在加大实施量化宽松政策的前提下，中国经济将发生什么样的变化呢？
一、对中国的影响
（一）短期资本流出可能变为新一轮短期资本流入
从去年起，随着欧债危机恶化导致国际金融市场动荡，以及出口下滑与房地产调控造成中国经济增长前景转淡与货币政策放松，导致短期资本持续大规模流出中国。这一轮短期资本流出的强度，已经超过了美国次贷危机的高峰时期。然而，由于QE3与OMT的实施很可能使得欧债危机暂时趋于稳定，全球机构投资者的风险偏好将再度加强，短期国际资本很可能重新由美欧流向新兴市场国家。最近一两个月来，除中国之外的其他亚洲新兴市场经济体已经出现了短期资本流动的逆转。
（二）中国外汇储备增量将由负转正
自去年年底以来，随着外汇占款规模的迅速下降，传统的基础货币发行渠道受到限制，央行不得不借助于下调法定存款准备金率以及启用逆回购等非传统货币工具来释放流动性，国内也出现了是否应该取消商业银行贷存比的讨论。随着QE3与OMT的实施，中国的资本账户赤字可能重新转为资本账户盈余，外汇占款增量的回升将会缩减央行进一步下调法定存款准备金率的空间与减弱频繁使用逆回购的必要性，而关于是否取消贷存比的讨论也可能转淡。
（三）中国经济面临的输入性通胀压力上升
从前两轮量化宽松的实施来看，流动性的注入与美元贬值均会导致全球能源与大宗商品价格上升。而全球能源与大宗商品价格上升将会通过中国的进口价格指数与工业品出厂价格指数（PPI）最终传递至中国的消费者物价指数（CPI）。输入性通胀压力的加剧、目前国内猪肉市场供求关系的变化，以及国内货币信贷增量的反弹，预计将会导致中国CPI同比增速在最近几个月触底，甚至从年底开始反弹。而一旦通胀反弹，中国央行进一步降息的空间将所剩无几。
（四）人民币兑美元汇率可能重拾升势
此次QE3的推出，无疑会在一定程度上使得美元相对于其他货币贬值，迫使人民币进一步升值，沿海以出口为主的企业将经受更大的冲击，沿海以出口为导向的经济可能会受到更深的波及。然而，如果回顾美元指数的近十年走势，可以发现美元从2002年就已经明显进入贬值通道，虽然美元指数中不包括人民币，但是显然对人民币的态度是一致的。近几年人民币将会延续近五年的趋势继续升值，QE3的推出只是更加刺激了美元贬值，从而使人民币被动升值，让以美元结算的出口型企业雪上加霜。所以人民币升值在近期是不可避免的。
（五）中国国内资产价格的拐点可能提前到来
目前国内房地产市场与股票市场均处于调整与振荡的过程中。房地产价格走势受制于宏观调控措施的可持续性，笔者预计本轮宏观调控将至少延续至今年年底，因此部分城市房价反弹短期内难以形成趋势。下半年房地产市场仍将继续低迷，行业集中度有望显著提高。而对股市而言，QE3不仅利于创造全球货币宽松局面，同时为资本市场注入资金，有助于推升资产价格。不过，大宗商品价格上涨，将加大中国输入性通胀的压力，压缩国内降息、降准空间，对A股市场的影响具有较大的不确定性。
二、中国的应对之策
首先，需要积极推动人民币国际化进程。国务院最近公布了一系列中央支持香港离岸市场发展的新措施，显示了促进资本项目自由化、发展人民币离岸市场的步伐正在加快。预计“十二五”期间，伴随着资本账户的逐步开放、香港人民币离岸市场的建立、配合汇率体制改革与利率市场化改革，人民币可兑换进程可能早于预期。这同时可为今后十年，人民币成为国际储备货币奠定基础，以应对欧美债务问题、逐步走出以美元为主的国际货币体系困境。
其次，紧缩货币政策面临两难，需要审慎前行。但考虑到海外经济形势动荡对中国出口已经产生负面影响，一定程度的经济下滑看来不可避免。而且在海外货币政策宽松之时，中国继续保持紧缩的货币政策，似乎也难以独善其身，政策推出更需谨慎。
再有，适时推进财政体制改革。由于紧缩货币政策的实施，银行流動性更加趋紧，出现了中小企业融资难、地方政府融资平台风险等问题。但是如果相关问题凸显可以倒逼财政体制改革，也并非坏事。目前看来，至少可以从以下三个方面进行尝试。
第一，地方政府以股市减持方式化解债务危机，可以促进国有资本从部分领域退出，为更多民间资本提供机会，扭转早前国进民退的态势。
第二，倒逼财政体制改革加速。当前地方政府债务问题很大程度上是因为地方政府财权与事权不对等。这造成地方政府财政入不敷出，依靠土地出让金作为基础发债，致使还款来源单一，引发信用风险。可以借此机会加速财政体制改革，鼓励欠发达地区推进资源税、发达地区加收不动产税的改革。
第三，促进融资方式多样化，适时鼓励地方政府自主发债。笔者认为，此时也是加快启动地方政府自主发债闸门的绝好时机。另外，促进银行信贷产品创新，扩大中小企业信贷资产证券化，同样可以为中小企业融资提供一条可供选择的路径。
（作者单位：西北工业大学）
而除了QE3能为美国经济带来利好外，我们似乎更应该去关注大洋彼岸的此次调控对于中国经济的影响。值得指出的是，近期除美联储的QE3外，欧洲央行也推出了新的量化宽松策略OMT（直接货币交易计划）。在欧美央行都在加大实施量化宽松政策的前提下，中国经济将发生什么样的变化呢？
一、对中国的影响
（一）短期资本流出可能变为新一轮短期资本流入
从去年起，随着欧债危机恶化导致国际金融市场动荡，以及出口下滑与房地产调控造成中国经济增长前景转淡与货币政策放松，导致短期资本持续大规模流出中国。这一轮短期资本流出的强度，已经超过了美国次贷危机的高峰时期。然而，由于QE3与OMT的实施很可能使得欧债危机暂时趋于稳定，全球机构投资者的风险偏好将再度加强，短期国际资本很可能重新由美欧流向新兴市场国家。最近一两个月来，除中国之外的其他亚洲新兴市场经济体已经出现了短期资本流动的逆转。
（二）中国外汇储备增量将由负转正
自去年年底以来，随着外汇占款规模的迅速下降，传统的基础货币发行渠道受到限制，央行不得不借助于下调法定存款准备金率以及启用逆回购等非传统货币工具来释放流动性，国内也出现了是否应该取消商业银行贷存比的讨论。随着QE3与OMT的实施，中国的资本账户赤字可能重新转为资本账户盈余，外汇占款增量的回升将会缩减央行进一步下调法定存款准备金率的空间与减弱频繁使用逆回购的必要性，而关于是否取消贷存比的讨论也可能转淡。
（三）中国经济面临的输入性通胀压力上升
从前两轮量化宽松的实施来看，流动性的注入与美元贬值均会导致全球能源与大宗商品价格上升。而全球能源与大宗商品价格上升将会通过中国的进口价格指数与工业品出厂价格指数（PPI）最终传递至中国的消费者物价指数（CPI）。输入性通胀压力的加剧、目前国内猪肉市场供求关系的变化，以及国内货币信贷增量的反弹，预计将会导致中国CPI同比增速在最近几个月触底，甚至从年底开始反弹。而一旦通胀反弹，中国央行进一步降息的空间将所剩无几。
（四）人民币兑美元汇率可能重拾升势
此次QE3的推出，无疑会在一定程度上使得美元相对于其他货币贬值，迫使人民币进一步升值，沿海以出口为主的企业将经受更大的冲击，沿海以出口为导向的经济可能会受到更深的波及。然而，如果回顾美元指数的近十年走势，可以发现美元从2002年就已经明显进入贬值通道，虽然美元指数中不包括人民币，但是显然对人民币的态度是一致的。近几年人民币将会延续近五年的趋势继续升值，QE3的推出只是更加刺激了美元贬值，从而使人民币被动升值，让以美元结算的出口型企业雪上加霜。所以人民币升值在近期是不可避免的。
（五）中国国内资产价格的拐点可能提前到来
目前国内房地产市场与股票市场均处于调整与振荡的过程中。房地产价格走势受制于宏观调控措施的可持续性，笔者预计本轮宏观调控将至少延续至今年年底，因此部分城市房价反弹短期内难以形成趋势。下半年房地产市场仍将继续低迷，行业集中度有望显著提高。而对股市而言，QE3不仅利于创造全球货币宽松局面，同时为资本市场注入资金，有助于推升资产价格。不过，大宗商品价格上涨，将加大中国输入性通胀的压力，压缩国内降息、降准空间，对A股市场的影响具有较大的不确定性。
二、中国的应对之策
首先，需要积极推动人民币国际化进程。国务院最近公布了一系列中央支持香港离岸市场发展的新措施，显示了促进资本项目自由化、发展人民币离岸市场的步伐正在加快。预计“十二五”期间，伴随着资本账户的逐步开放、香港人民币离岸市场的建立、配合汇率体制改革与利率市场化改革，人民币可兑换进程可能早于预期。这同时可为今后十年，人民币成为国际储备货币奠定基础，以应对欧美债务问题、逐步走出以美元为主的国际货币体系困境。
其次，紧缩货币政策面临两难，需要审慎前行。但考虑到海外经济形势动荡对中国出口已经产生负面影响，一定程度的经济下滑看来不可避免。而且在海外货币政策宽松之时，中国继续保持紧缩的货币政策，似乎也难以独善其身，政策推出更需谨慎。
再有，适时推进财政体制改革。由于紧缩货币政策的实施，银行流動性更加趋紧，出现了中小企业融资难、地方政府融资平台风险等问题。但是如果相关问题凸显可以倒逼财政体制改革，也并非坏事。目前看来，至少可以从以下三个方面进行尝试。
第一，地方政府以股市减持方式化解债务危机，可以促进国有资本从部分领域退出，为更多民间资本提供机会，扭转早前国进民退的态势。
第二，倒逼财政体制改革加速。当前地方政府债务问题很大程度上是因为地方政府财权与事权不对等。这造成地方政府财政入不敷出，依靠土地出让金作为基础发债，致使还款来源单一，引发信用风险。可以借此机会加速财政体制改革，鼓励欠发达地区推进资源税、发达地区加收不动产税的改革。
第三，促进融资方式多样化，适时鼓励地方政府自主发债。笔者认为，此时也是加快启动地方政府自主发债闸门的绝好时机。另外，促进银行信贷产品创新，扩大中小企业信贷资产证券化，同样可以为中小企业融资提供一条可供选择的路径。
（作者单位：西北工业大学）