“石可破也，而不可夺坚。”2019年8月 5日，美元兑人民币汇率骤然波动，离岸、在岸价格均小幅升破 “7”这一整数关口。“破7”之后，固然是牵一发而动全身的纷繁变局，但是变局之中，依然可以寻觅到岿然不动的三大核心特征，进而为前瞻汇率走势提供可靠航标。
　　“破7”之后，底线犹存。811汇改至今，人民币汇率“破7”的压力经历几番涨落，多次成为市场“心魔”。但是，与以往不同，当前的人民币汇率“破7”压力是由经济基本面驱动的，具有自我稳定的能力。
　　从成因上看，全球贸易博弈的持续升级客观上导致中国经济多维承压。居于调节经济内外部均衡的功能本位，汇率的适时调整势在必然。从结果上看，由于当前中国经济依然保有韧性，因此汇率的调整空间相对有限，同时汇率的适度调整也有助于充分缓冲经济压力，加速基本面和汇率自身的企稳。基于此，“破7”之后，人民币汇率料将较快形成新的合理均衡水平，以此为基础的新底线亦不会缺席。在这种情况下，坚守“7”非但无必要，还可能阻滞经济的自我修复和稳定。
　　数据显示，5月至今，离岸人民币汇率的“6个月远期-即期”价差在趋势上保持平稳，在水平上低于2018年均值。这也验证了，本次“破7”不是预期驱动的“心魔”兑现，而是基本面驱动的顺势调整。因此，“破7”之后，通过一系列双向波动，新的汇率底线有望渐次浮现，汇率运行的长期稳定态势不会改变。
　　“破7”之后，博弈延续。从更广阔的视角来看，未来相当长一段时期内，中美贸易博弈将始终是两国经济的最大不确定性，而汇率仅是博弈全局中的次要领域。我们认为，维护美国领先优势、遏制中国长期崛起，已经成为美国两党的政策共识，不会因为即将到来的大选周期而发生逆转。因此，本轮贸易博弈将大概率进入长期化、复杂化阶段，并可能继续向金融领域、科技领域和全球治理领域延伸。
　　未来博弈的具体路径选择，将深刻重塑汇率运行的情景和均衡汇率的位置。情景一，博弈总体强度并未极端化。中国经济有望通过劳动力再就业、出口方向多元化、激活内部需求等措施，消化当前博弈压力。由此，人民币汇率的合理均衡位置在“破7”之后，有望渐次回调，呈现倒“U”形走势。情景二，美国施压强度趋于极端化，开启中美经济的“全面脱钩”。在此情境下，中国经济则必须通过漫长的发展模式转型和产业结构调整，方能逐步适应这一极端压力。由此，人民币汇率的合理均衡位置将长期位于7以上，呈现倒“L”形走势。
　　二季度，美国经济增速开始缓步下滑，受此掣肘，美国经济和金融市场料将难以支撑博弈强度的跃升，情景一有望成为大概率事件。
　　“破7”之后，逻辑不改。在底线犹存而博弈延续的局势下，未来央行汇率政策将采取何种立场？从汇率政策自身来看，人民币汇率运行始终坚守两项原则：一是人民币兑一篮子货币的有效汇率不能过度偏离长期合理均衡水平；二是人民币汇率在向长期均衡水平趋近的过程中不能出现短期过度波动。基于此，人民币汇率中间价的选择力求最小化两大原则的政策总成本。
　　在汇率“破7”之后，上述的逻辑体系有望得到沿用和强化。一方面，近年的实践经验表明，这一政策逻辑能够有效引导人民币汇率失衡水平的长期下行，夯实汇率稳健运行的基底。另一方面，当前外部政策环境亦趋于改善。随着美国经济基本面迈入拐点、美联储进入降息通道，美元指数有望在2019年下半年振荡下行。
　　由于政策逻辑并未动摇，以此展望未来，中国央行料将坚持两方面的政策立场。其一，对外而言，汇率政策着力将贬值预期控制在合理范围，持续抑制做空人民币的投机行为，促使汇率稳健地向均衡水平调节。这将保持“破7”后人民币汇率的调整继续由基本面驱动，而非重蹈“貶值心魔”的旧路。其二，对内而言，货币政策将坚持“以我为主”。为消解贸易摩擦升级的冲击，货币政策有望进一步加码“稳增长”，定向降准和调降OMO、MLF利率将值得期待。