向松祚：哥伦比亚大学毕业，师从“欧元之父”蒙代尔
　　
　　今日中国货币政策乃至全部宏观经济政策之焦点，是所谓“流动性过多”。人民银行最近频繁调高准备金率和基准利率，显然旨在抑制流动性过剩。而国际收支不平衡，被公认为中国流动性过剩之主要源泉。大量美元流入国内银行体系，经过结汇过程，形成银行体系之外汇储备，相应地人民银行就要释放大量基础货币。基础货币经由货币创造过程，形成整个银行体系之流动性。为了吸收流动性，人民银行使出浑身解数（包括大量发行央行票据进行冲销操作、多次提高准备金率和基准利率），然收效甚微。
　　国际收支与国内货币创造（货币供应量）之关系，即国际收支调节机制，乃是国际经济学之最重要课题，相关谬论、误解、怪论亦最多。与今日中国最有关的谬论有二：其一，一国出现大量贸易顺差，即是所谓“国际或全球不平衡”(美国财政部的说法是Global Imbalance)。其二，让该国货币大幅度升值或浮动，则是解决“不平衡”之首要策略。
　　笔者曾经撰写大量论文和专著，详尽剖析围绕国际收支调节机制的各种谬论（顺便说一句：厘清国际收支与国内货币创造之关系，亦是蒙代尔、麦金龙毕生研究之主要成果），此不细述。需着重强调的有五点：第一，中国今天的贸易顺差（贸易顺差之规模实际上被严重高估），是国际产业分工和中国经济发展阶段之必然结果，与货币汇率没有多大关系。纵观历史，美、英、欧洲、日本等等，在经济起飞和快速发展阶段，皆出现大规模贸易顺差。说今天中国之贸易顺差是制造“国际不平衡”，从历史和逻辑多方面考察，皆是弥天大谎、荒谬之极。
　　第二，今天中国国际收支顺差之相当部分，是国际热钱（包括在贸易账户和FDI资本账户掩盖下进入中国的投机热钱），它们是今天中国资产市场暴涨之根源。若没有人民币升值之预期，国际热钱就不会挖空心思、寻找多种渠道进入中国、炒作中国股市和房地产市场。
　　第三，国际收支顺差之贸易顺差部分和FDI（外商直接投资）部分，为中国所必需，亦是现阶段国际产业分工之必然结果，绝不构成什么国际不平衡。在具有公信力的固定汇率制度下，贸易顺差和FDI将推动国内要素价格（工资、资产价格和一般物价）上升，推动中国产业跟随真实需求和技术进步不断升级，此乃人类经济史之共同经验，非独今日为然。
　　第四，扣除贸易顺差和FDI部分之国际收支顺差，即是国际投机热钱，是推动人民币升值预期自我实现和资产价格背离真实经济剧烈暴涨之带动力量，实为中国经济稳定运行之最大祸害。若要说国际收支不平衡，这才是真正意义上的不平衡。中国必须采取断然措施，迅速稳定人民币汇率预期；实施严格监管措施，阻止热钱忽来忽去，扰乱乃至摧毁我们的金融体系。
　　第五，从最根本意义上讲，若中国金融制度体系非常完善、金融市场体系非常健全，热钱之流入则不会造成灾难性后果，甚至可以充分为我所用。易言之，若中国具有高效率的金融体系，能够将国际资金迅速有效转化为真实经济之投资，则热钱流入多多益善。以美国为例，其具有非常发达的债券市场（包括联邦政府债券、地方政府债券、公司债券）、股票市场、外汇市场、期货市场；有数之不尽的金融服务机构（从共同基金到对冲基金，从社区小银行到全球性金融巨头）；有数之不尽的金融产品以满足不同投资者和投机者之需要。如此，则国际资金（不管热钱与否）大规模流入，可以迅速渗透到美国经济体系，为美国真实投资所用。反观中国，极不发达之金融体系，无法提供高效率、多样化的投资或投机渠道，以应对投机资金之迅猛冲击。结果是热钱全部追逐股市和房地产，遂造成资产价格严重背离真实经济之增长，给银行体系和整体经济埋下不安之种子。
　　因此，汇率升值预期和国际热钱所触发的“投机性流动性过多”，其基本特征是“真实经济相对通缩、虚拟经济相对通账”，实乃中国经济稳定所面临之最大威胁。真实经济和虚拟经济之背离，外因是人民币升值预期所导致的国际热钱流入资产市场，内因是中国没有完善健全的金融体系。今日中国宏观调控政策当务之急是：以汇率稳定和防止热钱冲击为基本前提，全方位对内开放和改革金融体系，引导资金流入真实投资领域，以迅速推进中国产业全面升级。