经济下行未止，CPI已悄然上行。今年以来，原油价格从低点上涨了40%、铁矿石价格上涨了17%、猪肉上涨了34%，而蔬菜价格也因严寒原因出现翻倍上涨，而至于百姓最为关心的房价也因针对楼市调控的政策转向而雄起。2015年底，人们还在为通缩操心，在短短几个月后，市场已经隐现“滞胀”的忧虑。
　　此次CPI的上升，肉价是“主犯”，菜价是“帮凶”，房价是“掩护”。关键的问题是，三者是否能够持续对CPI推波助澜。
　　多因素合力助推CPI上行
　　看见菜价不断攀高，猪肉价格节节上升，难道农民们会无动于衷？您可千万不可低估了微观主体的调整能力，他们也会根据价格高低来调整供给的数量。
　　历史经验表明，菜价的上涨周期一般都不超过5个月，上涨幅度在100%左右。本轮菜价上涨持续时间已经接近过去上涨周期时长上限，而且涨幅超过200%，远大于过去周期的涨幅。2008年春节也曾遭遇极寒天气，蔬菜价格出现暴涨，但到了二季度春暖花开之际就大幅回落。实际上，在今年3月底，除了大白菜外，其他一些品种的蔬菜价格已出现下降苗头，二季度，菜价已经不足为虑了。
　　猪的情况要复杂一些，历史上猪的周期有大小之分，如果撞上大周期则相对棘手。
　　猪肉价格上涨的大周期一般都不是独立的现象，往往伴随了经济需求的高涨和全球粮食价格的高企。在2006年至2008年的上涨大周期中，中国经济一路高歌猛进，GDP增速一度高达14.9%，同时食品价格也大幅上涨。在2010年至2011年的上涨大周期中，中国经济在“四万亿”的推动下大幅反弹至10%以上，同时联合国食品价格指数上涨近60%。
　　然而，这一次猪的故事似乎更像是小周期，因为目前猪肉的上涨并没有经济需求面和粮食价格的配合，中国经济仍然没有摆脱持续下行的通道，而全球粮食价格也仍在下降。如果情况乐观的话，供给面的调整可能会使得猪肉价格在下半年出现回落，同时考虑到基数的作用，下半年猪肉同比增速或将滑落至零附近，这对CPI将产生明显的下拉作用。
　　房价是个敏感性话题，过去房价高涨的时候，都会带动房屋租金的大幅上升，进而助推CPI上行，这一次会不会故伎重演呢？
　　2005年以来，房价大致经历了四轮明显的上涨，几乎都带来了房租的上升，但居住对CPI的拉动作用却在逐渐下降。在本轮的房屋销售和房价反弹中，居住对CPI同比的拉动最多只有0.3个百分点，作用变得更加有限。2012年以来的房价上涨幅度相对以往要弱，而且存在明显分化，主要靠一二线城市带动，所以传导到租金的力度也相对较弱。
　　另外，在房地产去库存的大背景下，目前房价的回暖很难具有持续性，尤其是三四线城市，而这也会大大限制租金的进一步上升。实际上，整体房屋租金同比增速已经从2015年8月后就已经开始回落。我们认为，由房价带动的租金上涨并不会成为推动CPI走高的重要因素。
　　CPI下半年将出现回落
　　既然CPI上升的几大动力都很难具有持续性，那么对货币政策收紧的担心就只是市场“心动”而已。我们预计，到6月份CPI会跌至2%以下，二季度CPI为1.9%。随着猪供给面的进一步调整，猪肉价格有望在下半年出现回落，估计三四季度CPI将下滑至1.5%左右，全年CPI约为1.8%。况且，货币政策只对抑制需求推动型的通胀起作用，如今的CPI上涨更多是供给面原因所致，动用货币政策并非对症下药之举。
　　CPI只是刻画通胀情况的重要指标之一，通缩的隐忧仍是最大威胁。PPI已经连续48个月负增长，GDP平减指数也是2009年以来首次进入负区间，它们更清晰地反映出中国经济下行带来的通缩隐患，戴着CPI上涨面具的通胀是只纸老虎，不足为虑。我们判断，CPI的短期冲高可能会造成一定的干扰，但不会改变积极的财政政策和稳健的货币政策的基调，宏观政策的重心依然是稳增长，为供给侧改革提供必要的安全垫。