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国际能源署（IEA）数据显示，发达国家2011年9月原油库存低于五年平均月度库存，是2004年来首次连续三个月低于平均水平，油价上涨有基本面支撑。 我们判断2012年国际原油价格将呈现前低后高走势，WTI原油期货均价有望达到105美元/桶，布伦特原油期货均价112美元/桶。 预测2012年石化市场整体平淡，景气前低后高。当前石化市场需求低迷，春节后随着产品高库存得以消耗、通胀回落、政策信号进一步明确，下游逐步进入消费旺季，行业景气将缓慢恢复，全年呈现前低后高走势。 政策主线上，近期可能出台的成品油定价机制改革对中石化业绩预计增厚明显；2012年预期还有天然气价格改革、消费税等政策利好相继释放；海洋工程装备“十二五”规划等政策的出台，利好海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH）。
原油价格前低后高 我们判断2012年国际原油价格整体将呈现前低后高的走势。 WTI原油期货均价有望达到105美元/桶附近，布伦特原油期货均价将在112美元/桶附近，同比分别增长10%和2%。目前，非洲和波斯湾地区的动荡局势所引发的市场担忧超越了欧洲主权债务危机对油价的负面影响，2012年油价走暖将是大概率事件。 根据IEA、欧佩克（OPEC）和美国能源部（EIA）的最新预测，2012年国际原油需求将呈现出前低后高走势，除去非欧佩克成员国的原油供应之后，隐含的欧佩克原油产量同样呈现出前低后高的走势，这反映出2012年下半年的原油供应会紧于上半年。 利比亚原油复产进度、欧洲主权债务危机和伊朗核问题将是影响2012年国际油价的三大关键因素。目前，利比亚油气田已有35万桶/天的产能恢复，预计至2012年底，该国产能将提升至战前的150万桶/天左右，利比亚复产带来的供应增加可能会一定程度上抑制2012年上半年油价上涨。
另一方面，欧债所引发的市场担忧将对2012年上半年的油价构成持续的压力。而伊朗核问题则是对油价具有强大正推动作用的不稳定因素，一旦伊朗因核问题遭遇武力袭击，其可能会关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是伊朗南部连接波斯湾和阿曼湾的航运要道，世界上近40%的石油以及数量可观的天然气由此输往全球各地，一旦伊朗局势恶化，其对国际油价的向上推动力将是十分巨大的。 综上，我们认为供需偏紧和伊朗地缘政治因素会从年中开始逐步占据上风，2012年国际油价有望呈现出前低后高的走势。
石化行业盈利显疲态 截至2011年11月，国内石化行业景气前高后低。国际原油持续在90-120美元/桶间高位运行，国内石化企业成本主要参考指标布伦特原油期货价格则长期在110美元/桶之上。受此支撑，主要裂解原料石脑油下跌幅度低于其他石化产品。 受房地产调控和货币政策紧缩、欧债危机风险加剧拖累出口需求等因素影响，国内化工品下游市场受到了一定打击，而企业资金链的紧张加快令需求迅速陷入疲软，石化产品价格受成本支撑效果不明显，部分产品甚至已跌至成本线之下。 石化行业需求2012年预计将有所放缓。而另一方面，石油和化学工业固定计划资产额与新开工项目个数仍然两位数增长（截至2011年9月，两项指标累计分别同比增长17.6%和19.0%），供应没有收紧的信号。 预计随着稳健的货币政策逐步见效，国内经济增长平稳减速，占国内成品油消费50%以上份额的车用油品需求增长将显著放缓，建筑施工、工矿企业、水路运输、铁路运输、商业民用等柴油需求仅小幅增加。 短期、小幅的信贷政策放松无法缓解下游企业资金压力，2012年1月下旬将进入春节长假，下游商家在较差的需求预期下大多不愿大量备货补充库存。长假过后，随着部分产品高库存有所消耗，通胀回落、政策放松的信号进一步明确，加上大部分石化产品消费旺季在2-3季度，我们认为石化行业景气将开始缓慢恢复，全年呈现前低后高的走势。
油服市场经营环境改善 在高油价的推动下，全球石油公司勘探开发投资规模在2011年明显扩大，预计全年将达5290亿美元（+16%）。油气勘探开发投资规模的扩大，将带动对油田服务、装备和耗材的需求。 2012年，我们认为油田服务市场处于景气周期，企业经营环境持续改善。政策调节利好两大油公司。我们测算，新机制实行将提升成品油价格2.44美元/桶，两大油企亏损已大幅度减少。天然气价格改革将主要解决企业进口压力问题。而特别收益金起征点每提高10美元，将分别减少中国石油和中国石化费用225亿元和86亿元，可以对冲资源税的增加。 中国国内的油服公司可以大致分为陆上和海上两大阵营。随着主力油田进入递减周期，增产服务占陆上油田服务的比重将会逐步增大，结构性调整更加突出。在海上，由于海洋石油开发仍处于起步阶段，海上油田服务市场仍处于高速扩容期。 中国石油公司走出去、引进来的战略将提升对国内油田服务公司服务量的需求。与全球油田技术服务市场规模相比，国内市场规模仅为海外市场规模的10%。伴随着国内石油公司“走出去”的战略，我国油田服务企业有望迎来快速成长的阶段。
政策将引导投资 2012年，石化行业预计整体平淡。从投资角度看，我们认为可以关注政策改善为企业盈利带来的改善。 2011年，国家相关机构出台了《资源税暂行条例（修改）》、《关于发展天然气分布式能源的指导意见》等一系列行业政策。我们预计在未来1年内有望出台的行业政策包括成品油定价机制改革、天然气定价机制的改革以及石油特别收益金起征点的调整、煤层气“十二五”规划等。 2011年11月份，成品油定价机制改革提出的预期增强。新机制将围绕缩短调价周期（预测计价周期由22个工作日改为10个工作日）、加快调价频率，改进成品油调价操作方式（预测将采取定价权下放，及/或价格调整披露委托其他主体的方式），以及调整挂靠油种（预测将新增美国德克萨斯原油，并调整各挂靠油种权重）等方面，进一步完善成品油价格机制。 我们测算（国际油价走势参考2011年），新机制实行后，企业所参考的国际原油价格整体水平比目前实行的机制平均高2.44美元/桶，将提升成品油价格水平，企业盈利将改善。但盈利改善幅度与是否一次性上调国内成品油价格，令其对应当前国际油价水平（目前，国内成品油价格水平对应国际油价96美元/桶，而国际原油期货持续在100美元/桶之上运行）。可做两种情景来分析： 情景一：成品油价格提至国际油价100美元/桶的水平，随后实施新机制，企业盈利提升4.00美元/桶；情景二：成品油价格维持目前水平，随后实施新机制，企业盈利可提升2.44美元/桶。我们认为，参考当前美国等实行低油品价格政策国家的成品油价格水平，新机制采用情景二的概率大。
天然气价格改革将主要解决企业进口压力问题，按照2010年产量测算，假设天然气价格与中亚进口气接轨，即提高出厂价0.5元/立方米至1.6元/立方米，将增加上游生产企业中国石油、中国石化净利润分别236亿元和32亿元。考虑到居民用气及供应用气承压能力，以及天然气消费鼓励政策将继续执行，我们认为天然气价格市场化可能采取“多步走”的方式。
此外，由国家能源局牵头制定的煤层气开发利用“十二五”规划已制定完毕，近期将对外发布。我国2006年以来已陆续出台多项煤层气产业优惠政策，包括煤层气抽采利用给予0.2元/立方米的财政补贴，煤层气发电上网给予0.25元/千瓦时的财政补贴，增值税先征后退，煤层气进口物资免征进口税等。预计规划出台后，相关部门对煤层气开发的支持力度将整体提升，煤层气有望进入规模化开发阶段。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖石油化工行业第一名
原油价格前低后高 我们判断2012年国际原油价格整体将呈现前低后高的走势。 WTI原油期货均价有望达到105美元/桶附近，布伦特原油期货均价将在112美元/桶附近，同比分别增长10%和2%。目前，非洲和波斯湾地区的动荡局势所引发的市场担忧超越了欧洲主权债务危机对油价的负面影响，2012年油价走暖将是大概率事件。 根据IEA、欧佩克（OPEC）和美国能源部（EIA）的最新预测，2012年国际原油需求将呈现出前低后高走势，除去非欧佩克成员国的原油供应之后，隐含的欧佩克原油产量同样呈现出前低后高的走势，这反映出2012年下半年的原油供应会紧于上半年。 利比亚原油复产进度、欧洲主权债务危机和伊朗核问题将是影响2012年国际油价的三大关键因素。目前，利比亚油气田已有35万桶/天的产能恢复，预计至2012年底，该国产能将提升至战前的150万桶/天左右，利比亚复产带来的供应增加可能会一定程度上抑制2012年上半年油价上涨。
另一方面，欧债所引发的市场担忧将对2012年上半年的油价构成持续的压力。而伊朗核问题则是对油价具有强大正推动作用的不稳定因素，一旦伊朗因核问题遭遇武力袭击，其可能会关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是伊朗南部连接波斯湾和阿曼湾的航运要道，世界上近40%的石油以及数量可观的天然气由此输往全球各地，一旦伊朗局势恶化，其对国际油价的向上推动力将是十分巨大的。 综上，我们认为供需偏紧和伊朗地缘政治因素会从年中开始逐步占据上风，2012年国际油价有望呈现出前低后高的走势。
石化行业盈利显疲态 截至2011年11月，国内石化行业景气前高后低。国际原油持续在90-120美元/桶间高位运行，国内石化企业成本主要参考指标布伦特原油期货价格则长期在110美元/桶之上。受此支撑，主要裂解原料石脑油下跌幅度低于其他石化产品。 受房地产调控和货币政策紧缩、欧债危机风险加剧拖累出口需求等因素影响，国内化工品下游市场受到了一定打击，而企业资金链的紧张加快令需求迅速陷入疲软，石化产品价格受成本支撑效果不明显，部分产品甚至已跌至成本线之下。 石化行业需求2012年预计将有所放缓。而另一方面，石油和化学工业固定计划资产额与新开工项目个数仍然两位数增长（截至2011年9月，两项指标累计分别同比增长17.6%和19.0%），供应没有收紧的信号。 预计随着稳健的货币政策逐步见效，国内经济增长平稳减速，占国内成品油消费50%以上份额的车用油品需求增长将显著放缓，建筑施工、工矿企业、水路运输、铁路运输、商业民用等柴油需求仅小幅增加。 短期、小幅的信贷政策放松无法缓解下游企业资金压力，2012年1月下旬将进入春节长假，下游商家在较差的需求预期下大多不愿大量备货补充库存。长假过后，随着部分产品高库存有所消耗，通胀回落、政策放松的信号进一步明确，加上大部分石化产品消费旺季在2-3季度，我们认为石化行业景气将开始缓慢恢复，全年呈现前低后高的走势。
油服市场经营环境改善 在高油价的推动下，全球石油公司勘探开发投资规模在2011年明显扩大，预计全年将达5290亿美元（+16%）。油气勘探开发投资规模的扩大，将带动对油田服务、装备和耗材的需求。 2012年，我们认为油田服务市场处于景气周期，企业经营环境持续改善。政策调节利好两大油公司。我们测算，新机制实行将提升成品油价格2.44美元/桶，两大油企亏损已大幅度减少。天然气价格改革将主要解决企业进口压力问题。而特别收益金起征点每提高10美元，将分别减少中国石油和中国石化费用225亿元和86亿元，可以对冲资源税的增加。 中国国内的油服公司可以大致分为陆上和海上两大阵营。随着主力油田进入递减周期，增产服务占陆上油田服务的比重将会逐步增大，结构性调整更加突出。在海上，由于海洋石油开发仍处于起步阶段，海上油田服务市场仍处于高速扩容期。 中国石油公司走出去、引进来的战略将提升对国内油田服务公司服务量的需求。与全球油田技术服务市场规模相比，国内市场规模仅为海外市场规模的10%。伴随着国内石油公司“走出去”的战略，我国油田服务企业有望迎来快速成长的阶段。
政策将引导投资 2012年，石化行业预计整体平淡。从投资角度看，我们认为可以关注政策改善为企业盈利带来的改善。 2011年，国家相关机构出台了《资源税暂行条例（修改）》、《关于发展天然气分布式能源的指导意见》等一系列行业政策。我们预计在未来1年内有望出台的行业政策包括成品油定价机制改革、天然气定价机制的改革以及石油特别收益金起征点的调整、煤层气“十二五”规划等。 2011年11月份，成品油定价机制改革提出的预期增强。新机制将围绕缩短调价周期（预测计价周期由22个工作日改为10个工作日）、加快调价频率，改进成品油调价操作方式（预测将采取定价权下放，及/或价格调整披露委托其他主体的方式），以及调整挂靠油种（预测将新增美国德克萨斯原油，并调整各挂靠油种权重）等方面，进一步完善成品油价格机制。 我们测算（国际油价走势参考2011年），新机制实行后，企业所参考的国际原油价格整体水平比目前实行的机制平均高2.44美元/桶，将提升成品油价格水平，企业盈利将改善。但盈利改善幅度与是否一次性上调国内成品油价格，令其对应当前国际油价水平（目前，国内成品油价格水平对应国际油价96美元/桶，而国际原油期货持续在100美元/桶之上运行）。可做两种情景来分析： 情景一：成品油价格提至国际油价100美元/桶的水平，随后实施新机制，企业盈利提升4.00美元/桶；情景二：成品油价格维持目前水平，随后实施新机制，企业盈利可提升2.44美元/桶。我们认为，参考当前美国等实行低油品价格政策国家的成品油价格水平，新机制采用情景二的概率大。
天然气价格改革将主要解决企业进口压力问题，按照2010年产量测算，假设天然气价格与中亚进口气接轨，即提高出厂价0.5元/立方米至1.6元/立方米，将增加上游生产企业中国石油、中国石化净利润分别236亿元和32亿元。考虑到居民用气及供应用气承压能力，以及天然气消费鼓励政策将继续执行，我们认为天然气价格市场化可能采取“多步走”的方式。
此外，由国家能源局牵头制定的煤层气开发利用“十二五”规划已制定完毕，近期将对外发布。我国2006年以来已陆续出台多项煤层气产业优惠政策，包括煤层气抽采利用给予0.2元/立方米的财政补贴，煤层气发电上网给予0.25元/千瓦时的财政补贴，增值税先征后退，煤层气进口物资免征进口税等。预计规划出台后，相关部门对煤层气开发的支持力度将整体提升，煤层气有望进入规模化开发阶段。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖石油化工行业第一名