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中国资本市场对外开放速度超出预期。10月11日，中国证监会宣布，将在2020年相继落实提前取消期货公司、基金公司及证券公司外资持股比例限制。
“这是好事情，希望金融行业包括资本市场更多地开放，通过引进竞争而促进金融业的快速发展，赶上世界一流。”知名经济学家陈志武对《财经》记者表示。
资本的开放存在巨大的机遇，但也面临挑战。“开放的过程一定会有波折，外资机构会遇到阶段性的问题，内地机构也会遇到不小的挑战，监管也要提升，但长远来看有利于经济发展。”上海交通大学高级金融学院副院长严弘对《财经》记者表示。
在厦门大学经济学院教授韩乾看来，在当前特殊的国际环境下，外部倒逼的开放提速有其积极的一面，但是在开放过程中也要把控好风险。很多问题都需要经过磨合与完善才能解决。在监管问题上需要平衡，兼顾到外资的投资习惯，使中国市场制度与国际制度进一步接轨。
加速国内资本市场的对外开放，也是深化改革的重要体现。目前，证监会已经正式确定今后一个时期全面深化资本市场改革的12项具体措施，其中包括加快推进资本市场高水平开放，抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。
在中国资本对外开放步伐加快之下，金融机构外资持股比例取消限制的時间点也相继明确。
10月11日，证监会发布消息称，自2020年1月1日起，在全国范围内取消期货公司外资股比限制;自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制;自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。
证监会此次确定外资持股比例限制具体时点并不算突然。此前相关部门已经释放了信号。今年7月20日，国务院金稳委宣布了金融业对外开放11条措施，其中包括将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。在业内人士看来，取消外资比例限制，无论是在证券，还是基金抑或期货行业，短期影响有限，但长期来看都可能会带来积极的改变。
“以券商行业来看，国内的券商竞争已经十分激烈，所以就算放开限制，短期对于国内券商格局不会产生太大影响。”上述合资券商人士表示。
事实上，合资券商在中国发展已经有24年的历史，从整体上看合资券商发展并不成功。“其中一部分原因就是中外方之间理念上的冲突，所以外资控股与否影响还是比较大。再者外资的风控十分严格，很大程度上也限制了业务发展。”该合资券商人士表示。
而随着持股比例限制的取消，外资可以控股一家券商。为此，一些外资机构显示出了浓厚的兴趣，并已积极开始采取了行动。
10月14日，法国第三大银行法兴银行中国区全球市场负责人表示，将放弃在华设立合资券商，转而组建全资子公司。9月24日，株式会社大和证券集团总公司递交了成立合资券商的申请，计划持股比例51%。多家老牌合资券商都递交了外资持股比例增加至51%的申请。摩根大通、野村证券也相继申请新设立合资券商。
在公募基金行业，外资也是动作频频。今年，大摩华鑫、上投摩根先后变更为外资控股的基金公司。在取消持股限制下，部分合资基金公司的外资股东也有了谋求控股权的计划。另一方面，国际基金巨头也纷纷瞄准中国市场。贝莱德、领航、瑞银资管等多家海外资管巨头对内地公募牌照也觊觎已久。
相比之下，期货市场受关注度与国际化均相对较弱。韩乾把最先开放的期货公司比作资本市场进一步开放的第一方阵。
“中国的期货市场发展规模一直有限，盈利单一，因此更需要借鉴和学习。引入境外的机构开展相关业务，会进一步促进中国期货市场的发展。”武汉科技大学金融研究所所长董登新表示。
“资本市场对外开放的影响可以从两个方面看，一方面外资的持续流入或将改变国内投资者机构;另一方面，也有利于促进中国资本市场制度的建设与改善。”南方一家合资券商人士向《财经》记者表示。
东方证券首席经济学家邵宇也认为，外资的大量涌入，有助于改善中国资本市场投资机构，长期会带来估值的稳定，使市场会更加注重基本面的追踪。
随着资本市场开放力度的加大，监管难度亦大大增加，尤其在国际监管、跨境市场监管上都要进一步加强。
外资券商加速成立。图/IC
“在监管问题上需要权衡利弊，既兼顾到外资的投资习惯，使中国金融市场制度与国际制度进一步接轨。比如在账户管理、风险管理工具、交易规则等方面都需要不断完善;在风控方面，也要参考国际和历史经验，把握好资金快进快出是否会对金融市场造成冲击和形成系统性风险的问题。”韩乾表示。
随着国际金融机构的相继涌入，对于本土的金融机构，无疑会带来更加激烈的竞争。
“现在我们有些金融中介机构依靠资源和牌照形成一定的垄断地位，在国内相对封闭缺乏有效竞争的环境下，不利于业务能力的提高和增强国际竞争力。外资在合规意识、业务能力和经营管理模式上有着长期而丰富的经验，值得国内金融机构学习。”韩乾表示。
“我国的证券行业发展还处于比较初级的阶段，外资的进入，会带来先进的管理经验，有利于提高中国证券行业在国际上的竞争力。当然也会面临巨大的竞争。”一位资深非银分析师向《财经》记者表示。
对于外资来说，进入中国市场也需要有效的战略布局。“外资的核心业务应该集中在机构业务、衍生品业务以及创新业务，尤其是衍生品业务，国内还比较少，可以与国内券商形成差异化竞争。跨境业务上可以与国内大券商竞争。”该分析师表示。 “如果它们也发展零售业务、经纪业务，与国内券商开展同质化竞争，根本没法与国内券商相比。国内券商的经纪业务格局十分稳定，外资难以撼动。尤其是在佣金率下滑之下，它们还闯入这片红海领域，不是明智之举。”上述分析师向《财经》记者表示。
一家合资券商人士也表示，外资进入中国应该发挥自身的优势。“外资券商可以申请全牌照，但是这个全牌照是否有意义，全线铺业务需要资金，这些投入是否会带来相应的回报。比如在银行零售领域，外资银行根本拼不过内资，所以我觉得外资还是差异化发展。”该合资券商人士表示。
“未来全球优秀的金融机构都要在中国同台竞技，国内金融机构肯定会感到压力。但是外资与本土机构有着不同的特点。外资更擅长于长期投资，而国内机构更加了解中国。”邵宇向《财经》记者表示。
随着取消外资持股比例的限制，中国资本市场的大门已打开，市场潜力巨大，但这些外资机构可以发展成何种程度仍存在不确定性。无论是政策抑或公司自身的管理层面都存在未知。
“外资机构的核心业务是创新业务、衍生品业务，这在中国市场是0到1的过程，市场空间巨大。但是最终发展成什么样，还需要进一步观察。”一位券商分析师表示。
“一直以来，外资进入国内最担忧的就是文化的冲突以及监管的不确定性，但是这种担忧并不会阻挡其进入中國。”一家合资券商人士向《财经》记者表示。
“保险行业开放较早，我们从保险行业看到的经验是，即便外资持股比例放开，也未必一定能做好。双方的文化冲突、管理理念一直存在，关键是如何更好地解决。”该券商人士表示。
“对外开放的过程，到底是谁胜，比拼的就是速度。外资本土化和本土国际化的速度，谁快，谁就会赢。”上述券商人士表示。
实际上，在放松外资机构持股比例限制之前，外资已通过多种渠道进入中国资本市场。
央行数据显示，2019年一季度末，外资持有的A股总市值已经达到1.68万亿元人民币，占A股总市值的3%左右。如果按照自由流动的总市值计算，外资占比已经高达7.4%。而这两个数据在2015年分别是0.8%和2.5%。
外资的不断流入得益于A股的国际化进程加快。2018年6月1日，234只A股股票正式纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国市场指数，9月纳入比例从2.5%提高至5%。
“5%的纳入例比将为A股带来约220亿美元的资金流入。”MSCI亚太区研究部主管谢征傧表示。
2019年2月28日，MSCI再次宣布通过三步将A股的纳入比例从5%增加至20%。市场预计，这一举动将为中国市场带来4000亿-5000亿元人民币增量资金。
“未来五年到八年内，A股在MSCI的纳入因子会提升至100%。”摩根士丹利首席策略师王滢预测。
外资增配A股也反映了长期资金对A股未来的预期。银华基金MSCI主题基金经理周大鹏对《财经》记者表示，在经贸摩擦的背景下，MSCI按照既定步骤扩大纳入A股，反映了外资机构对中国资本市场开放的认可，虽然短期经贸摩擦会给全球资管机构配置全球资产蒙上一层阴影，但从估值和未来的成长上看，增配A股或至少对A股保持一个均衡配置是比较好的选择。
值得注意的是，在2019年初，港交所表示拟推出MSCI中国A股指数的期货合约。对此周大鹏表示，若能够落地，未来几年外资便多了一个风险管理工具，投资A股将变得更加便利。
紧接着，全球第二大指数向A股张开怀抱，2019年6月21日，随着深交所上市钟声响起，A股纳入富时罗素全球指数。
证监会副主席方星海在当天表示：“这些令人欣喜的最新发展，都充分体现了在当前复杂国际形势下中国加快改革开放的决心和信心。中国资本市场大门越开越大。”
富时罗素全球CEO麦思平年初接受记者采访时表示：“可以预见，随着国外长期资金在A股中的比例及活跃度不断提升，会倒逼市场改革，提升A股上市公司质量，也将让其中一些成为全球行业中的领导者。”
随着A股国际化程度提升，也必将带来A股生态的变化，对此国内的资管机构也表达了乐观预期。
博时基金指数与量化投资部总经理黄瑞庆表示：“长期来看，纳入MSCI后，境外投资者将逐步提高对A股的配置，A股与全球资本市场的关联性将进一步增强。未来也将提高A股机构投资者的占比，有利于A股市场结构的调整。同时，也会让A股更加规范化、市场化、成熟化的运作，利于A股长期保持稳健的发展。未来基于基本面的投资逻辑将会更有效。”
除此之外，资本市场的双向开放也取得突破。6月17日，英国脱欧影响下，沪伦通姗姗来迟，华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）在伦敦证券交易所挂牌上市，成为A股国际化的又一里程碑。
一些市场创新举措也在开放中得以实现。2019年6月25日，由八家中日资管机构合作的4只日经225ETF产品在上交所上市，据上交所总经理蒋峰介绍，从方案设计到上市交易，中日ETF互通产品仅通了10个月。
一位中日互通ETF产品基金经理对《财经》记者表示，产品本身是监管和业界的创新，而在资本市场的开放过程中，必然伴随创新型产品的不断推出，寻求在多重约束下的最优解。
在今年6月13日的陆家嘴论坛上，证监会主席易会满在当天宣布了资本市场对外开放的九项具体措施，其中包括推动修订QFII/RQFII制度规则、允许合资证券和基金管理公司实现“一参一控”、加大期货市场开放力度等。9月10日，外管局公布取消QFII/RQFII额度限制，预期正在逐步兑现。
9月11日，易会满在《人民日报》发表署名文章表示，开放也是改革，要加快推进资本市场高水平对外开放，不断提高我国资本市场的国际化水平和服务能力，同时强调，要坚持放得开、看得清、管得住，切实增强开放条件下的风险防控和监管能力。
“这是好事情，希望金融行业包括资本市场更多地开放，通过引进竞争而促进金融业的快速发展，赶上世界一流。”知名经济学家陈志武对《财经》记者表示。
资本的开放存在巨大的机遇，但也面临挑战。“开放的过程一定会有波折，外资机构会遇到阶段性的问题，内地机构也会遇到不小的挑战，监管也要提升，但长远来看有利于经济发展。”上海交通大学高级金融学院副院长严弘对《财经》记者表示。
在厦门大学经济学院教授韩乾看来，在当前特殊的国际环境下，外部倒逼的开放提速有其积极的一面，但是在开放过程中也要把控好风险。很多问题都需要经过磨合与完善才能解决。在监管问题上需要平衡，兼顾到外资的投资习惯，使中国市场制度与国际制度进一步接轨。
加速国内资本市场的对外开放，也是深化改革的重要体现。目前，证监会已经正式确定今后一个时期全面深化资本市场改革的12项具体措施，其中包括加快推进资本市场高水平开放，抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。
外资券商加速成立
在中国资本对外开放步伐加快之下，金融机构外资持股比例取消限制的時间点也相继明确。
10月11日，证监会发布消息称，自2020年1月1日起，在全国范围内取消期货公司外资股比限制;自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制;自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。
证监会此次确定外资持股比例限制具体时点并不算突然。此前相关部门已经释放了信号。今年7月20日，国务院金稳委宣布了金融业对外开放11条措施，其中包括将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。在业内人士看来，取消外资比例限制，无论是在证券，还是基金抑或期货行业，短期影响有限，但长期来看都可能会带来积极的改变。
“以券商行业来看，国内的券商竞争已经十分激烈，所以就算放开限制，短期对于国内券商格局不会产生太大影响。”上述合资券商人士表示。
事实上，合资券商在中国发展已经有24年的历史，从整体上看合资券商发展并不成功。“其中一部分原因就是中外方之间理念上的冲突，所以外资控股与否影响还是比较大。再者外资的风控十分严格，很大程度上也限制了业务发展。”该合资券商人士表示。
而随着持股比例限制的取消，外资可以控股一家券商。为此，一些外资机构显示出了浓厚的兴趣，并已积极开始采取了行动。
10月14日，法国第三大银行法兴银行中国区全球市场负责人表示，将放弃在华设立合资券商，转而组建全资子公司。9月24日，株式会社大和证券集团总公司递交了成立合资券商的申请，计划持股比例51%。多家老牌合资券商都递交了外资持股比例增加至51%的申请。摩根大通、野村证券也相继申请新设立合资券商。
在公募基金行业，外资也是动作频频。今年，大摩华鑫、上投摩根先后变更为外资控股的基金公司。在取消持股限制下，部分合资基金公司的外资股东也有了谋求控股权的计划。另一方面，国际基金巨头也纷纷瞄准中国市场。贝莱德、领航、瑞银资管等多家海外资管巨头对内地公募牌照也觊觎已久。
相比之下，期货市场受关注度与国际化均相对较弱。韩乾把最先开放的期货公司比作资本市场进一步开放的第一方阵。
“中国的期货市场发展规模一直有限，盈利单一，因此更需要借鉴和学习。引入境外的机构开展相关业务，会进一步促进中国期货市场的发展。”武汉科技大学金融研究所所长董登新表示。
“资本市场对外开放的影响可以从两个方面看，一方面外资的持续流入或将改变国内投资者机构;另一方面，也有利于促进中国资本市场制度的建设与改善。”南方一家合资券商人士向《财经》记者表示。
东方证券首席经济学家邵宇也认为，外资的大量涌入，有助于改善中国资本市场投资机构，长期会带来估值的稳定，使市场会更加注重基本面的追踪。
随着资本市场开放力度的加大，监管难度亦大大增加，尤其在国际监管、跨境市场监管上都要进一步加强。
“在监管问题上需要权衡利弊，既兼顾到外资的投资习惯，使中国金融市场制度与国际制度进一步接轨。比如在账户管理、风险管理工具、交易规则等方面都需要不断完善;在风控方面，也要参考国际和历史经验，把握好资金快进快出是否会对金融市场造成冲击和形成系统性风险的问题。”韩乾表示。
差异化竞争战略
随着国际金融机构的相继涌入，对于本土的金融机构，无疑会带来更加激烈的竞争。
“现在我们有些金融中介机构依靠资源和牌照形成一定的垄断地位，在国内相对封闭缺乏有效竞争的环境下，不利于业务能力的提高和增强国际竞争力。外资在合规意识、业务能力和经营管理模式上有着长期而丰富的经验，值得国内金融机构学习。”韩乾表示。
“我国的证券行业发展还处于比较初级的阶段，外资的进入，会带来先进的管理经验，有利于提高中国证券行业在国际上的竞争力。当然也会面临巨大的竞争。”一位资深非银分析师向《财经》记者表示。
对于外资来说，进入中国市场也需要有效的战略布局。“外资的核心业务应该集中在机构业务、衍生品业务以及创新业务，尤其是衍生品业务，国内还比较少，可以与国内券商形成差异化竞争。跨境业务上可以与国内大券商竞争。”该分析师表示。 “如果它们也发展零售业务、经纪业务，与国内券商开展同质化竞争，根本没法与国内券商相比。国内券商的经纪业务格局十分稳定，外资难以撼动。尤其是在佣金率下滑之下，它们还闯入这片红海领域，不是明智之举。”上述分析师向《财经》记者表示。
一家合资券商人士也表示，外资进入中国应该发挥自身的优势。“外资券商可以申请全牌照，但是这个全牌照是否有意义，全线铺业务需要资金，这些投入是否会带来相应的回报。比如在银行零售领域，外资银行根本拼不过内资，所以我觉得外资还是差异化发展。”该合资券商人士表示。
“未来全球优秀的金融机构都要在中国同台竞技，国内金融机构肯定会感到压力。但是外资与本土机构有着不同的特点。外资更擅长于长期投资，而国内机构更加了解中国。”邵宇向《财经》记者表示。
随着取消外资持股比例的限制，中国资本市场的大门已打开，市场潜力巨大，但这些外资机构可以发展成何种程度仍存在不确定性。无论是政策抑或公司自身的管理层面都存在未知。
“外资机构的核心业务是创新业务、衍生品业务，这在中国市场是0到1的过程，市场空间巨大。但是最终发展成什么样，还需要进一步观察。”一位券商分析师表示。
“一直以来，外资进入国内最担忧的就是文化的冲突以及监管的不确定性，但是这种担忧并不会阻挡其进入中國。”一家合资券商人士向《财经》记者表示。
“保险行业开放较早，我们从保险行业看到的经验是，即便外资持股比例放开，也未必一定能做好。双方的文化冲突、管理理念一直存在，关键是如何更好地解决。”该券商人士表示。
“对外开放的过程，到底是谁胜，比拼的就是速度。外资本土化和本土国际化的速度，谁快，谁就会赢。”上述券商人士表示。
外资持续流入
实际上，在放松外资机构持股比例限制之前，外资已通过多种渠道进入中国资本市场。
央行数据显示，2019年一季度末，外资持有的A股总市值已经达到1.68万亿元人民币，占A股总市值的3%左右。如果按照自由流动的总市值计算，外资占比已经高达7.4%。而这两个数据在2015年分别是0.8%和2.5%。
外资的不断流入得益于A股的国际化进程加快。2018年6月1日，234只A股股票正式纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国市场指数，9月纳入比例从2.5%提高至5%。
“5%的纳入例比将为A股带来约220亿美元的资金流入。”MSCI亚太区研究部主管谢征傧表示。
2019年2月28日，MSCI再次宣布通过三步将A股的纳入比例从5%增加至20%。市场预计，这一举动将为中国市场带来4000亿-5000亿元人民币增量资金。
“未来五年到八年内，A股在MSCI的纳入因子会提升至100%。”摩根士丹利首席策略师王滢预测。
外资增配A股也反映了长期资金对A股未来的预期。银华基金MSCI主题基金经理周大鹏对《财经》记者表示，在经贸摩擦的背景下，MSCI按照既定步骤扩大纳入A股，反映了外资机构对中国资本市场开放的认可，虽然短期经贸摩擦会给全球资管机构配置全球资产蒙上一层阴影，但从估值和未来的成长上看，增配A股或至少对A股保持一个均衡配置是比较好的选择。
值得注意的是，在2019年初，港交所表示拟推出MSCI中国A股指数的期货合约。对此周大鹏表示，若能够落地，未来几年外资便多了一个风险管理工具，投资A股将变得更加便利。
紧接着，全球第二大指数向A股张开怀抱，2019年6月21日，随着深交所上市钟声响起，A股纳入富时罗素全球指数。
证监会副主席方星海在当天表示：“这些令人欣喜的最新发展，都充分体现了在当前复杂国际形势下中国加快改革开放的决心和信心。中国资本市场大门越开越大。”
富时罗素全球CEO麦思平年初接受记者采访时表示：“可以预见，随着国外长期资金在A股中的比例及活跃度不断提升，会倒逼市场改革，提升A股上市公司质量，也将让其中一些成为全球行业中的领导者。”
随着A股国际化程度提升，也必将带来A股生态的变化，对此国内的资管机构也表达了乐观预期。
博时基金指数与量化投资部总经理黄瑞庆表示：“长期来看，纳入MSCI后，境外投资者将逐步提高对A股的配置，A股与全球资本市场的关联性将进一步增强。未来也将提高A股机构投资者的占比，有利于A股市场结构的调整。同时，也会让A股更加规范化、市场化、成熟化的运作，利于A股长期保持稳健的发展。未来基于基本面的投资逻辑将会更有效。”
除此之外，资本市场的双向开放也取得突破。6月17日，英国脱欧影响下，沪伦通姗姗来迟，华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）在伦敦证券交易所挂牌上市，成为A股国际化的又一里程碑。
一些市场创新举措也在开放中得以实现。2019年6月25日，由八家中日资管机构合作的4只日经225ETF产品在上交所上市，据上交所总经理蒋峰介绍，从方案设计到上市交易，中日ETF互通产品仅通了10个月。
一位中日互通ETF产品基金经理对《财经》记者表示，产品本身是监管和业界的创新，而在资本市场的开放过程中，必然伴随创新型产品的不断推出，寻求在多重约束下的最优解。
在今年6月13日的陆家嘴论坛上，证监会主席易会满在当天宣布了资本市场对外开放的九项具体措施，其中包括推动修订QFII/RQFII制度规则、允许合资证券和基金管理公司实现“一参一控”、加大期货市场开放力度等。9月10日，外管局公布取消QFII/RQFII额度限制，预期正在逐步兑现。
9月11日，易会满在《人民日报》发表署名文章表示，开放也是改革，要加快推进资本市场高水平对外开放，不断提高我国资本市场的国际化水平和服务能力，同时强调，要坚持放得开、看得清、管得住，切实增强开放条件下的风险防控和监管能力。