罗伯特·希勒(Robert J. Shiller),是行为金融学的主要创始人,美国耶鲁大学经济学教授,美国国家经济研究局(NBER)研究员,美国艺术与科学院院士及纽约联邦储备银行学术顾问小组成员。
　　
　　为什么住房市场、股票市场还有石油市场上会出现泡沫?
　　经济学理论有着“理性经济人”的基本假设。但是我们研究发现,人们不可能对所有的经济问题都保持充分的理性。目前市面上的投机性泡沫更像是赌博的冲动。人们充满热情,他们的动力不是建立在经济价值判断上的,而是某种非理性的情感冲动。当房地产市场或股票市场的泡沫过于聚集后,人们开始失去理智,他们觉得好像挣了很多钱,规避风险的意识也就随之下降。慢慢地,泡沫就进一步聚集了。直到泡沫破灭以后相关价格才会下降,这时他们又变得有规避风险的意识了,变得稍微理智一些。
　　美国的股票市场的浮动性非常大。从2000年到2002年,股价整体掉了一半,然后大幅度回升,然后又狂跌了50%,然后又上来了中国上证指数的变化更加迅速,是美国涨跌幅度的好几倍。这种情况到底是什么原因造成的呢?我认为我们必须要考虑一下投机性泡沫。当然,这是长期发展的问题。中国证券市场的历史比较短,但在美国股票市场的历史可以追溯到1871年,我们可以观察美国股市从1871年到现在为止的历史演变。
　　美国股市有两次大的高峰,一次是1920年代,一次是1990年代。这两段时间是比较独特的投机性泡沫时期,高峰主要是投资者的狂热所推动的,而这种狂热的动力又是许多许多的发财故事。在1920年代,伴随着无线电、汽车的发明,大家对未来充满了夸张而又不切实际的期望。伴随着股票价格的上升,社会上有了很多一夜暴富的故事。1990年代也重演了这一幕,很多年轻人成立互联网公司发了大财。这一切像给人们打了鸡血,人们开始头脑发热,觉得我们进入了一个新的繁荣时代,一夜暴富的神话会持续下去,资产价格因此再次上升。
　　股票价格变动对实体经济的影响,这是与人们信心相关的问题,也就是说经济的繁荣在相当大程度上是基于大家的信念。人们相信进入了一个新的时代,这样的信念会鼓励大家花钱,进而推动资产价格上涨,急剧上升的资产价格导致了更多狂热的财富故事。人们都有从众心理,所以在繁荣的时候,大家都非常有信心,导致价格的进一步上升。
　　财富故事确实是经济发展一个重要的驱动因素。社会学家艾博森·肖恩说过:人类的头脑是根据故事来进行思考的,尤其是一些跟人类利益相关的致富故事。对于中国人来说,某人房子的增值情况是非常有诱惑力的故事,对听众的行为会有很大的影响力。但经济学家们觉得故事只是花絮,还并没有完全意识到发财故事的重要性。
　　1985年开始,中国的发展速度比美国要快得多,这就产生了一个不同的故事——经济奇迹的故事。虽然中国股票市场急剧波动,但中国GDP没有受到任何影响。最近的金融危机只是导致中国GDP微微下调,但对美国的影响却是非常大的。这是为什么呢?
　　因为故事不一样,美国经历了1929年大萧条,美国人对此有着深刻的感受。奥巴马总统的首席经济学家曾写过一篇相关的论文,他说华尔街危机爆发后,那些经济学家、市场观察员都在说它会带来非常严重的后果,鼓励民众减少开支,这些故事和故事的解读对美国经济产生重大的影响。但是对中国人来说,这些好像非常遥远,跟大家没什么关系,在中国的股票市场也就没有产生多大的影响。
　　最近40年,美国经历了四个经济萧条期:1974年、1979年、1991年、2008年。这四个时期的故事都很可怕,1974年是石油危机,1979年是第二次石油危机。1991年的危机主要是存款银行的倒闭,然后是2008年的次贷危机和金融机构破产。美国人的思维方式是这样的,所有的故事都让他们想起了大萧条,摧毁了他们的信心。相对于中国人,这方面故事给美国人的影响要大很多。所以在我看来,最近的金融危机不是由技术因素或者政府的政策造成的,而是故事造成的。
　　我们生活在一个奇怪的世界,泡沫是世界经济主要发展力量的一部分,也是毁灭力量的一部分,我们该怎么做呢?只能采取稳定的措施。泡沫会极大的干扰经济活动,中央银行应该加大对泡沫的管理。今年9月,包括中美在内的主要经济体签署了一个协议,强调要对泡沫进行管理。我觉得这是我们思维中一个重大的变化,因为泡沫这个词在文件里面出现了。我非常高兴地看到世界上重要的国家对此达成了共识,但仅仅这么做是不够的。
　　为了进一步稳定世界经济,我觉得应该促进金融创新,来防止整体经济的脆弱性,使经济不受投机性泡沫的影响,而且应该防止这种繁荣和泡沫周期的出现。我们应该设计一个新的金融结构,这样能够让我们更好的管理人为的不稳定性,使它能够更加有助于经济发展。