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当前中国的货币政策基本态势是稳定的，外汇收入在减少，人民币汇率有升值倾向。对于中国的未来发展方向，他认为主要是靠扩大内需，提高服务业比重。体制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是农民工市民化。对于未来的方向和路径的预测是：2012年经济增长不低于7.5个百分点，经济形势虽处于下行当中，政策会有些微调，但未来依旧乐观。
外围形势复杂影响国内宏观政策
——受欧债危机和宏观政策影响,中国和其他新兴市场的经济增速明显放缓
什么是欧债危机？欧债危机就是国家资产不能持续，国家财政出了严重问题。2008年发生在美国的次贷危机，就是家庭负债出了问题，房贷还不起。因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。
危机为什么会出现在债务比较轻的欧洲，而不是出现在债务重的美国和日本呢？问题的症结就在西方社会，家庭负债重。美元是国际货币，它可以开着印刷机印票子，美国通过货币政策解决难题。日本的情况却是家庭负债低、政府负债高，因而不会受到那么大的冲击。欧洲的情况则是家庭负债高，由于欧洲货币一体化进程中，财政一体化没有跟上来，导致了欧盟资产负债，由此导致了全球经济出现了衰退。欧元区人口严重老龄化，劳动力市场僵化与高福利负担、低增长动力并存，政府债务累积由来已久，难以短期内解决；而欧元区各政府之间及其与欧洲央行之间政策协调非常困难，部分大国还面临大选问题，随着危机国再融资压力的可能出现，欧债问题至少在今年上半年仍可能持续扰动全球金融市场和国际资本流动。
欧美都不同程度陷入流动性陷阱，尽管货币当局持续实施量化宽松货币政策，但房地产和劳动力市场复苏相对滞后，货币乘数持续下行而信贷扩张仍然缓慢，成为制约经济回升的重要因素。
美欧经济分化日益明显，2011年4季度美国GDP环比增长2.8％，达到2010年下半年以来最高，未来或延续缓慢复苏，但欧洲经济年内可能进一步下滑；受欧债危机和国内宏观政策影响，中国和其他新兴市场的经济增速也明显放缓。
全球经济延续缓慢增长，如果美欧GDP增长降至2％以下，那么中国出口至少在个别月份将现个位数增长；初步估计今年全年出口增速将从去年20.3％降至10％左右，其中出口数量增速从去年11％降至今年约6％。
受国内需求和商品价格回落影响，进口增速将从去年的24.9％降至今年12％左右，贸易顺差从1551亿美元下降到1400亿美元左右。
世界经济结构变动影响中国出口
——房地产相关风险急剧累积，房地产很难再担经济增长“支柱”大任
当下中国正在受到艰难的考验，中国高增长的时代很可能终结，农村社会劳动力剩余不再充裕，传统的出口导向无法持续，人口结构发生变化，中国已进入老龄化社会。
欧洲2012年上半年面临再融资考验，主要国家在2013年大选之前难以有效重整财政，欧洲形势将持续扰动全球市场；欧洲央行将大幅减息，加大债券购买，而美联储或推出针对住房抵押市场的小规模量化宽松操作，美欧宽松货币环境将持续存在。中国此轮经济调整是在真正意义上的全球化背景下展开的，产能过剩的背后正是发达国家不得不进行的总需求紧缩；欧债危机带来了财政实质性紧缩，也加剧了金融体系收缩和市场动荡，全球经济增长预期不断下调。
中国经济基本上是出口导向性经济，今年的1月、2月都是负增长。欧美市场占中国出口市场的36％，如果在这里出了问题，那么对中国的影响就是极大的。
怎么理解这一困难？我们现在正处于深刻变动的状态，从本世纪开始，发展中国家的出口大于进口。经济全球化，贸易自由化，中国在2003年后出口飞速发展，达到了3万亿。全球的生产与布局不再拘泥于一个地区。
而中国经济经历八年扩张后，结构再平衡日益紧迫。消费占GDP 比重从2000年62.3％降至2010年47.4％，投资占比从35.3％上升到48.6％；2009年投资对GDP增长的贡献率高达95.6％，政府在现有体制下将投资刺激经济模式发挥到了极致，但也透支了未来继续依靠投资拉动经济的空间，以制造业为代表的全方位产能过剩成为未来经济增长的重要制约。
经历了严峻通胀压力后，2012年中国经济将不可避免地步入长期高增长后的以“产能过剩”为主要标志的下滑阶段；未来1-2年全球经济增长缓慢而国内房地产可能延续弱势，中国经济仍将处于2000年以来这一轮旧周期的下滑阶段。
中国的房地产直接关系到近60个部门，上游与钢材等相关，下游与家电等相关，占城镇投资很大的比重，开发了银行贷款。但中国没有出现过完整的地产周期，一直处于上行状态，从国际形势来看，房价下跌是无法控制的。过去2-3年过度货币扩张之后，房地产相关风险急剧累积，房地产部门也很难再担经济增长“支柱”的大任。
2012年中国宏观政策会随着经济形势变化做出相应调整，但结构调整压力和房地产相关风险将严重制约政策放松空间，而中国经济在现有制度框架和发展模式下的增长动力近乎衰竭，简单总需求政策短期内很难将经济带上新一轮可持续增长周期。
我国出口高增长时代很可能终结
——2012 年中国整体出口增速预计将从2011年20％降至2012年的10％左右
金融危机对中国来说主要是出口下降，中国高增长时代很可能终结。2011年3季度以来，美欧债务危机和经济放缓对中国出口的负面影响逐渐显现，中国出口增速从2010年的31.3％和2011年上半年的24％降至2011年11月的15％以下，其中对欧盟出口增速从2011年上半年16.9％降至11月5％左右，对美国出口增速稳定在16％左右。
中国对欧美出口占总出口36％，与东盟、韩国、台湾等亚洲国家、地区贸易部分是产业内贸易，对香港、新加坡出口超过50％用于转口，而中国出口中纺织、服装等轻工消费品占比30％，机电、交通设备占比60％，欧美消费、投资形势是决定中国出口的关键因素。
2012年欧美经济将缓慢增长，房地产和就业市场短期难以大幅回升，而国内要素成本、人民币升值压力有所缓解但仍将存在，2012年上半年中国出口增速将延续回落。
按照历史经验，当欧盟、美国GDP增长降至1％-2％时，欧美从中国进口增速一般回落至5％-15％；而2012年中国对新兴市场出口有望保持较快增长，但相比2011年将明显减速。预计中国整体出口增速将从2011年的19.5％降至2012年的10％-15％。
中国加工贸易占比超过40％，外需放缓将抑制原材料、中间商品进口；而2012年国内经济回落、大宗商品价格涨幅可能缩小，进口增长将有所放缓，但考虑到需求“内强外弱”、初级商品价格涨幅大于工业品价格的格局，2012年进口同比增速仍会超过出口。
基于对主要地区2012年经济增长判断，2012年中国整体出口增速预计将从2011年20％降至2012年的10％左右，其中出口数量增速从2011年10％-11％降至2012年约6％。
政府加大公共投资拉动投资增长
——2012 年政府很可能加大农业、水利、社会保障等部分公共投资，政府支持类投资增长或明显回升
中国近年来内需扩张高度依赖房地产，尤其是地方政府推动的城市化和基础设施建设基本依靠土地收益及其支撑的银行信贷。国内房地产市场经历持续调控，已结束前期对峙胶着期，持续政策紧缩和销量下滑已带动价格开始明显回落。
尽管保障房建设和商品房开发加快有力支撑了去年地产投资，但土地购置和新开工的大幅回落意味着未来两年地产投资下滑将成为大概率事件，而近年来累计的地产泡沫和经济失衡压力决定了此轮政策调控周期或明显超过往年。受地产调控和融资平台清理影响，基础设施投资增速大幅回落，2011年公用事业类、交通运输、仓储和邮政类以及水利、环保和公用设施管理类投资增速分别降至3.8％、1.8％和14.2％，创下2004年以来的新低。
出口回落和房地产调整将严重制约制造业产能扩张，制造业投资将明显下滑。为保证投资合理增长，2012年政府很可能加大农业、水利、社会保障等部分公共投资，政府支持类投资增长或明显回升。在基准情境下，我们估计2012年整体非农户投资增长16％-17％。
消费增长难以抵抗经济下滑周期
——中国经济将不可避免地步入长期高速增长后的经济增长下滑阶段
中国经济发展也在发生深刻变化，目前，中国剩余劳动力不是很充裕，中国低成本劳动力在减弱，中国经济的发展不能再靠吸引低成本劳动而获得了；能源消耗性的产品将越来越没有竞争力，结构调整势在必行；人口结构的变化也是重要原因，中国即将进入老龄化社会，服务业需跟上。
随着近两年农村剩余劳动力大幅减少和区域产业转移、中小城镇化加快，加上制度环境推动，中国劳动力结构性短缺日益明显，劳动工资进入明显上涨通道，2011年农村居民人均现金收入和生活消费分别实际增长11.4％和12.6％，创下2007年以来的新高，而城镇人均可支配收入和消费分别实际增长8.4％和6.8％，高于2010年水平但仍低于2009年增长水平。而农产品和资源类价格经历多轮上涨周期，将对农村和中西部地区居民收入起到了重要支撑作用。
2012年中央将继续加大“三农”投入，着力支持中小企业、服务业发展以扩大就业，主要省份仍可能提高最低工资标准，而通胀回落和政策调整可能支撑部分居民消费信心，预计城乡居民收入和消费将保持相对平稳增长。
但消费成为推动经济的主动力仍任重道远，2012年消费增长尚难以抵抗外需放缓和国内地产调控所带来的经济下滑周期，中国经济将不可避免地步入长期高速增长后的经济增长下滑阶段，通胀压力将有所缓解，预测GDP和CPI同比分别降至8.2％和4％左右。
由于需求量和价格下降双重效应，而上半年房地产相关上游行业可能面临去库存压力，传统行业企业收入和盈利增长可能大幅下降，企业面恶化程度可能超过宏观数字下滑幅度，部分行业投资产生明显负面效应。
未来经济形势处于下行依旧乐观
——2012年经济增长不低于7.5个百分点，经济形势虽处于下行当中，但未来依旧乐观
当前中国的货币政策基本态势是稳定的，体制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是农民工市民化。对未来的方向和路径的预测是：2012年经济增长不低于7.5个百分点，经济形势虽处于下行当中，政策会有些微调，但未来依旧乐观。
预期政策会随着经济形势变化而相应调整，但过去四万亿刺激和过度宽松货币政策造成的房地产泡沫化和经济结构失衡风险，将严重制约2012年政策放松的力度和空间；而中国经济在现有制度和发展模式下增长动力近乎衰竭，简单总需求政策很难将经济带上新一轮可持续增长周期。
随着外部形势恶化和国内经济下行，央行在2011年10月末放松了信贷控制，并随着外汇流入逆转在11月底下调存准率0.5％，货币政策已然从中性偏紧向中性偏松转向。
随着国内经济下滑和欧债问题带来的相关风险增加，近期境内的国际资本流出明显，资本流入和新增外汇占款大幅减少，过去十年来外汇占款推动货币扩张趋势或步入拐点，外汇占款和存款增长乏力将成为未来信贷和货币增长的重要制约。
中国近期重申防范系统性金融风险，对民间融资、影子银行监管将有所加强，对今年社会融资规模增长产生一定约束。
2012年中国可能再次下调存款准备金率，而短期内降息的可能性仍然相对较低；而短期人民币仍将保持升值态势，但升值速度将大大放缓。
决策层将加快城镇化、扩大消费和发展战略性新兴产业、服务业作为未来推动经济转型的重要方面，未来信贷、财税和产业政策将着力于此。
预计2012-2013年财税体制改革将明显加速，构建利于转变发展方式的财税体系、结构性减税、弱化地方“土地财政”、强化财政社会性职能将是改革重点。
（作者系中国银行首席经济学家）
外围形势复杂影响国内宏观政策
——受欧债危机和宏观政策影响,中国和其他新兴市场的经济增速明显放缓
什么是欧债危机？欧债危机就是国家资产不能持续，国家财政出了严重问题。2008年发生在美国的次贷危机，就是家庭负债出了问题，房贷还不起。因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。
危机为什么会出现在债务比较轻的欧洲，而不是出现在债务重的美国和日本呢？问题的症结就在西方社会，家庭负债重。美元是国际货币，它可以开着印刷机印票子，美国通过货币政策解决难题。日本的情况却是家庭负债低、政府负债高，因而不会受到那么大的冲击。欧洲的情况则是家庭负债高，由于欧洲货币一体化进程中，财政一体化没有跟上来，导致了欧盟资产负债，由此导致了全球经济出现了衰退。欧元区人口严重老龄化，劳动力市场僵化与高福利负担、低增长动力并存，政府债务累积由来已久，难以短期内解决；而欧元区各政府之间及其与欧洲央行之间政策协调非常困难，部分大国还面临大选问题，随着危机国再融资压力的可能出现，欧债问题至少在今年上半年仍可能持续扰动全球金融市场和国际资本流动。
欧美都不同程度陷入流动性陷阱，尽管货币当局持续实施量化宽松货币政策，但房地产和劳动力市场复苏相对滞后，货币乘数持续下行而信贷扩张仍然缓慢，成为制约经济回升的重要因素。
美欧经济分化日益明显，2011年4季度美国GDP环比增长2.8％，达到2010年下半年以来最高，未来或延续缓慢复苏，但欧洲经济年内可能进一步下滑；受欧债危机和国内宏观政策影响，中国和其他新兴市场的经济增速也明显放缓。
全球经济延续缓慢增长，如果美欧GDP增长降至2％以下，那么中国出口至少在个别月份将现个位数增长；初步估计今年全年出口增速将从去年20.3％降至10％左右，其中出口数量增速从去年11％降至今年约6％。
受国内需求和商品价格回落影响，进口增速将从去年的24.9％降至今年12％左右，贸易顺差从1551亿美元下降到1400亿美元左右。
世界经济结构变动影响中国出口
——房地产相关风险急剧累积，房地产很难再担经济增长“支柱”大任
当下中国正在受到艰难的考验，中国高增长的时代很可能终结，农村社会劳动力剩余不再充裕，传统的出口导向无法持续，人口结构发生变化，中国已进入老龄化社会。
欧洲2012年上半年面临再融资考验，主要国家在2013年大选之前难以有效重整财政，欧洲形势将持续扰动全球市场；欧洲央行将大幅减息，加大债券购买，而美联储或推出针对住房抵押市场的小规模量化宽松操作，美欧宽松货币环境将持续存在。中国此轮经济调整是在真正意义上的全球化背景下展开的，产能过剩的背后正是发达国家不得不进行的总需求紧缩；欧债危机带来了财政实质性紧缩，也加剧了金融体系收缩和市场动荡，全球经济增长预期不断下调。
中国经济基本上是出口导向性经济，今年的1月、2月都是负增长。欧美市场占中国出口市场的36％，如果在这里出了问题，那么对中国的影响就是极大的。
怎么理解这一困难？我们现在正处于深刻变动的状态，从本世纪开始，发展中国家的出口大于进口。经济全球化，贸易自由化，中国在2003年后出口飞速发展，达到了3万亿。全球的生产与布局不再拘泥于一个地区。
而中国经济经历八年扩张后，结构再平衡日益紧迫。消费占GDP 比重从2000年62.3％降至2010年47.4％，投资占比从35.3％上升到48.6％；2009年投资对GDP增长的贡献率高达95.6％，政府在现有体制下将投资刺激经济模式发挥到了极致，但也透支了未来继续依靠投资拉动经济的空间，以制造业为代表的全方位产能过剩成为未来经济增长的重要制约。
经历了严峻通胀压力后，2012年中国经济将不可避免地步入长期高增长后的以“产能过剩”为主要标志的下滑阶段；未来1-2年全球经济增长缓慢而国内房地产可能延续弱势，中国经济仍将处于2000年以来这一轮旧周期的下滑阶段。
中国的房地产直接关系到近60个部门，上游与钢材等相关，下游与家电等相关，占城镇投资很大的比重，开发了银行贷款。但中国没有出现过完整的地产周期，一直处于上行状态，从国际形势来看，房价下跌是无法控制的。过去2-3年过度货币扩张之后，房地产相关风险急剧累积，房地产部门也很难再担经济增长“支柱”的大任。
2012年中国宏观政策会随着经济形势变化做出相应调整，但结构调整压力和房地产相关风险将严重制约政策放松空间，而中国经济在现有制度框架和发展模式下的增长动力近乎衰竭，简单总需求政策短期内很难将经济带上新一轮可持续增长周期。
我国出口高增长时代很可能终结
——2012 年中国整体出口增速预计将从2011年20％降至2012年的10％左右
金融危机对中国来说主要是出口下降，中国高增长时代很可能终结。2011年3季度以来，美欧债务危机和经济放缓对中国出口的负面影响逐渐显现，中国出口增速从2010年的31.3％和2011年上半年的24％降至2011年11月的15％以下，其中对欧盟出口增速从2011年上半年16.9％降至11月5％左右，对美国出口增速稳定在16％左右。
中国对欧美出口占总出口36％，与东盟、韩国、台湾等亚洲国家、地区贸易部分是产业内贸易，对香港、新加坡出口超过50％用于转口，而中国出口中纺织、服装等轻工消费品占比30％，机电、交通设备占比60％，欧美消费、投资形势是决定中国出口的关键因素。
2012年欧美经济将缓慢增长，房地产和就业市场短期难以大幅回升，而国内要素成本、人民币升值压力有所缓解但仍将存在，2012年上半年中国出口增速将延续回落。
按照历史经验，当欧盟、美国GDP增长降至1％-2％时，欧美从中国进口增速一般回落至5％-15％；而2012年中国对新兴市场出口有望保持较快增长，但相比2011年将明显减速。预计中国整体出口增速将从2011年的19.5％降至2012年的10％-15％。
中国加工贸易占比超过40％，外需放缓将抑制原材料、中间商品进口；而2012年国内经济回落、大宗商品价格涨幅可能缩小，进口增长将有所放缓，但考虑到需求“内强外弱”、初级商品价格涨幅大于工业品价格的格局，2012年进口同比增速仍会超过出口。
基于对主要地区2012年经济增长判断，2012年中国整体出口增速预计将从2011年20％降至2012年的10％左右，其中出口数量增速从2011年10％-11％降至2012年约6％。
政府加大公共投资拉动投资增长
——2012 年政府很可能加大农业、水利、社会保障等部分公共投资，政府支持类投资增长或明显回升
中国近年来内需扩张高度依赖房地产，尤其是地方政府推动的城市化和基础设施建设基本依靠土地收益及其支撑的银行信贷。国内房地产市场经历持续调控，已结束前期对峙胶着期，持续政策紧缩和销量下滑已带动价格开始明显回落。
尽管保障房建设和商品房开发加快有力支撑了去年地产投资，但土地购置和新开工的大幅回落意味着未来两年地产投资下滑将成为大概率事件，而近年来累计的地产泡沫和经济失衡压力决定了此轮政策调控周期或明显超过往年。受地产调控和融资平台清理影响，基础设施投资增速大幅回落，2011年公用事业类、交通运输、仓储和邮政类以及水利、环保和公用设施管理类投资增速分别降至3.8％、1.8％和14.2％，创下2004年以来的新低。
出口回落和房地产调整将严重制约制造业产能扩张，制造业投资将明显下滑。为保证投资合理增长，2012年政府很可能加大农业、水利、社会保障等部分公共投资，政府支持类投资增长或明显回升。在基准情境下，我们估计2012年整体非农户投资增长16％-17％。
消费增长难以抵抗经济下滑周期
——中国经济将不可避免地步入长期高速增长后的经济增长下滑阶段
中国经济发展也在发生深刻变化，目前，中国剩余劳动力不是很充裕，中国低成本劳动力在减弱，中国经济的发展不能再靠吸引低成本劳动而获得了；能源消耗性的产品将越来越没有竞争力，结构调整势在必行；人口结构的变化也是重要原因，中国即将进入老龄化社会，服务业需跟上。
随着近两年农村剩余劳动力大幅减少和区域产业转移、中小城镇化加快，加上制度环境推动，中国劳动力结构性短缺日益明显，劳动工资进入明显上涨通道，2011年农村居民人均现金收入和生活消费分别实际增长11.4％和12.6％，创下2007年以来的新高，而城镇人均可支配收入和消费分别实际增长8.4％和6.8％，高于2010年水平但仍低于2009年增长水平。而农产品和资源类价格经历多轮上涨周期，将对农村和中西部地区居民收入起到了重要支撑作用。
2012年中央将继续加大“三农”投入，着力支持中小企业、服务业发展以扩大就业，主要省份仍可能提高最低工资标准，而通胀回落和政策调整可能支撑部分居民消费信心，预计城乡居民收入和消费将保持相对平稳增长。
但消费成为推动经济的主动力仍任重道远，2012年消费增长尚难以抵抗外需放缓和国内地产调控所带来的经济下滑周期，中国经济将不可避免地步入长期高速增长后的经济增长下滑阶段，通胀压力将有所缓解，预测GDP和CPI同比分别降至8.2％和4％左右。
由于需求量和价格下降双重效应，而上半年房地产相关上游行业可能面临去库存压力，传统行业企业收入和盈利增长可能大幅下降，企业面恶化程度可能超过宏观数字下滑幅度，部分行业投资产生明显负面效应。
未来经济形势处于下行依旧乐观
——2012年经济增长不低于7.5个百分点，经济形势虽处于下行当中，但未来依旧乐观
当前中国的货币政策基本态势是稳定的，体制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是农民工市民化。对未来的方向和路径的预测是：2012年经济增长不低于7.5个百分点，经济形势虽处于下行当中，政策会有些微调，但未来依旧乐观。
预期政策会随着经济形势变化而相应调整，但过去四万亿刺激和过度宽松货币政策造成的房地产泡沫化和经济结构失衡风险，将严重制约2012年政策放松的力度和空间；而中国经济在现有制度和发展模式下增长动力近乎衰竭，简单总需求政策很难将经济带上新一轮可持续增长周期。
随着外部形势恶化和国内经济下行，央行在2011年10月末放松了信贷控制，并随着外汇流入逆转在11月底下调存准率0.5％，货币政策已然从中性偏紧向中性偏松转向。
随着国内经济下滑和欧债问题带来的相关风险增加，近期境内的国际资本流出明显，资本流入和新增外汇占款大幅减少，过去十年来外汇占款推动货币扩张趋势或步入拐点，外汇占款和存款增长乏力将成为未来信贷和货币增长的重要制约。
中国近期重申防范系统性金融风险，对民间融资、影子银行监管将有所加强，对今年社会融资规模增长产生一定约束。
2012年中国可能再次下调存款准备金率，而短期内降息的可能性仍然相对较低；而短期人民币仍将保持升值态势，但升值速度将大大放缓。
决策层将加快城镇化、扩大消费和发展战略性新兴产业、服务业作为未来推动经济转型的重要方面，未来信贷、财税和产业政策将着力于此。
预计2012-2013年财税体制改革将明显加速，构建利于转变发展方式的财税体系、结构性减税、弱化地方“土地财政”、强化财政社会性职能将是改革重点。
（作者系中国银行首席经济学家）