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“跌50％我会看看，跌80％我考虑买”——某股民“创业板哪些股票有投资价值，——某私劵基金经理一年之后才可以看到分水岭”
“创业板正如鸡肋，食之无味，弃之可惜”——某投资咨询公司CEO“如果我有亲朋好友在大型央企任职，能给我带来好项目，是不是我也可以做出个创业板公司来”——某创业者
“创业板股票涨多高都可能，一个营业部的自营业务资金就可以控制一两只股票，策划好的话，价格随便操纵”——某大户室的操盘手
“现在买创业板股票的只有三种人：疯子、傻子和骗子”——某媒体人士
创业板股票上市交易已经过去了一个月，经历了首日的暴涨，接着连续几个交易日的暴跌后，近期再次受到资金“热捧”。不少创业板股票走出了一个“u”型，难道现在已经显现投资价值?记者让一些业内人士从不同角度评价创业板，得到了上面这些五花八门的答案。有人关注价格，有人关注的则是估值、商业模式、背后游资、制度建设等等，但共同的结论是：创业板还远未回归理性，价格上也是——“贵”就—个字。
假如你不是能在市场上呼风唤雨的资金大鳄，那么想在创业板上淘金只能通过两个“时间窗口”，一是提前申购，然后在第一天上市即卖出，二是等到估值回归到理性区间。第一个“时间窗口”已经关闭，那不妨现在好好做做功课，等待第二个“时间窗口”打开。
绝大多数投资者在买股票的时候，都是听别人推荐和“专家”指导，对于上市公司的价值及合理估值根本就没有概念。创业板首批上市的股票只有28只，其商业模式各异，它们可以成为一个很典型的研究样本，让你学会如何独立选好股。更重要的是，创业板的表现浓缩了中国股市逻辑和各路资本运作轨迹，当你观察其估值回归的过程，能更好的理解中国股市并让自己的投资心态变的更加成熟。
在上一期的杂志中，我们仅向投资者提醒了炒作创业板股票的风险，从这个市场开盘以来表现出的种种疯狂、扭曲的状态来看，我们庆幸没有对其大书特书。本期我们特别关注这个市场，是因为其确实是一个绝佳的样本，那么，该怎样对这28只股票进行估值?什么时候介入创业板投资合适呢?让我们踏上创业板估值回归之旅吧。
看商业模式，寻你所爱
判断一只股票的台理估值是多少，首先要明晰它的商业模式，只有这样才能判断其市场竞争力，预估出未来的自由现金流。有人说，估值是一门艺术而不是一门技术，估值的计算公式每个人都可以套用，但是，对公司未来发展的看法则是仁者见仁、智者见智了。
众多市场分析人士和投资经理在谈到对创业板公司的看法时印证了这一点，试举两例：
爱尔眼科
“新东风成长”阳光私募基金管理人毛羽很看好这只股票，他认为该公司是国内最大的眼科医疗机构，也是国内目前唯一一家连锁医疗上市公司，公司实行的“三级连锁”格局很有特色。并且爱尔眼科的医师力量强大，随着爱尔眼科多年来对准分子治疗近视手术的发展和完善，其品牌效用得到进一步提升。何况目前社会专业眼科手术的潜在消费群体也很大。
但上海智德投资管理公司的分析师陈鼎则看到另一面：爱尔眼科这种专业的医院连锁机构对人才的需求特别大，招股书上没有说清楚这方面内容。优秀的医师以及固定资产投资的成本很高。商业模式的前期设想很好，但具体的盈利很难说。他发现，爱尔眼科在北京、上海、广州这些一线城市都不赚钱或者微利。反倒是在二线城市，如合肥、武汉的盈利不错。可能的原因是一线城市的开店成本高，而且有很多好的三甲医院。此外，眼科出现医疗事故的风险大。不像齿科手术，有点像消费品那种感觉，更适合在大都市里进行连锁经营。
探路者
陈鼎很看好探路者这只股票，他认为该公司处于新兴发展行业中的龙头地位，而且产品自我研发能力也比较强。毛羽表达了同样的观点在，他算了一笔账：2000年到2008年中国的户外用品市场总额以年均48.9％的增长率在增长，远高于传统的服装行业的年均19％和纺织行业年均21.2％的水平。该公司生产的户外运动服装、鞋及户外用品等毛利率均维持在45％以上的超行业平均的高位。
不过也有人认为探路者很不靠谱，因为探路者的直营店关撤率竟然连续两年高达百分之百，2009年上半年就关了21家直营店。而在2009年6月底，探路者的存货达4760万元，其中65％超过半年，但只记提了一个点的跌价准备。记者曾走访过探路者在北京马甸的直营店，客流量并不是很大，这也引申出一种担忧，户外用品相对高昂的价格和耐用性，以及客户群体比较小众，是否能支持这个行业保持以往的增长速度?
上面这两个例子都是连锁企业，而且距离我们的生活很近。所以投资者可以通过直观的感觉和体验，判断公司的“好”与“坏”。当然，在这28家创业板公司中，也有一些企业的产品和技术是普通投资者无法搞懂的，但这应该不会影响到你对公司商业模式的探究并做出最终投资决策。
首先，你可以只选择自己感兴趣公司，买一只股票之前请先和公司谈恋爱，当然要意识到恋爱和婚姻是两码事，而且有时爱情是毒药。其次，你可以通过分析公司财报并与同行业企业做对比，来判断公司的价值和商业模式的竞争力，关于这点在后面会讲到。另外，尽管分析师的观点也互相冲突，但研究报告中有的内容一定会给你启发，有时，你在其中找到的共同点很可能就是正确的。
比如在这28家公司中，被普遍看好的是乐普医疗。陈鼎告诉记者，能生产微创技术医疗器械在国内只有3～4家公司在竞争，竞争态势比较温和，毛利率可达到70％～80％，乐普医疗最新的财报显示是80％的增长率，而该公司有较高的专利技术壁垒，其他公司要进入这一领域恐怕连最起码的认证都要经过很长时间。
一家私募基金经理也认为，乐普医疗是最正宗的创业板企业，有自己的领先独创技术，有具有国际视野的创业团队。而其他创业板公司和中小板没有明显区别，商业模式上缺乏独特之处，估值却很高。在11月19日，创业板平均市盈率已达110.81倍，而同期深圳主板、中小板市盈率分别为43.05倍、48.65倍。
喜欢的商品不一定要去买，因为必须考虑价格，股票也一样。毛羽对相中的爱尔眼科和探路者给出的合理估值只有30～35倍和45～50倍市盈率，而目前的市盈率分别是73倍和91倍。陈鼎认为乐普医疗是最优秀的，但也只给出了50倍动态市盈率，对应的价格在30～40元之间，而目前的市盈率接近80倍。
“太贵了”，这是记者接触到的专业投资人士对创业板股票的共同看法，这28家公司中肯定不乏优质的公司，但现在却不是买入的时机。所以你现在要做的就是通过对商业模式的分析，去伪存真、精挑细选。等待介入的良机。
与同行对比，跨市套利
在股票的估值方法中，有绝对估值法和相对估值法。绝对估值法一般采用自由现金流折现法，这种方法会让普通投资者望而却步，因为企业的未来现金流和贴现率(加权资本成本)很难测算。相对估值法通常是和同行业企业的数据进行对比，相比较而言更容易掌握。打个简单的比方，你在买一件衣服时，不会通过计算这件衣服的材料成本、人工成本、运输费用来测算它的价格，而是与类似款式、质地的衣服相比较，正所谓货比三家，这就是相对估值法。
对于创业板股票，用相对估值法，与中小板、主板甚至海外创业板上市公司相比较，可以判断其投资价值。
有的创业板股票和中小板股票价格具有联动效应。投资者可以从中套利。华弘证券研发部副总经理田谓东为记者举几个具体的例子：
乐普厦疗联动股：鱼跃医疗
鱼跃医疗是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，我国的医疗器械市场增长非常迅速，未来几年，家庭对康复护理类产品的需求将出现爆发式增长，鱼跃医疗将与乐普医疗共享我国医疗器械市场的高速成长。目前鱼跃医疗的动态市盈率为55倍左右，而乐普医疗是80倍左右，谁会向谁靠拢呢?从创业板挂牌上市时间的明确到如今，鱼跃医疗在不至0两个月的时间里涨了30％。而未来我们相信乐普医疗的估值会向鱼跃医疗靠近。
鼎汉技术联动股：辉煌科技
辉煌科技的主营业务是铁路信号通信产品，鼎汉技术则做的是勒道交通电气设备。借助大规模铁路建设和中国城市勒道交通的巨大增长潜力，辉煌科技和鼎汉技术这样的龙头企业迎来了良好的发展机遇。但他们的业绩高度依赖国家政策，现在的估值水平都不低。
有的创业板股票和中小板股票则是在商业模式有相似之处，投资者可以在公司价值分析上互相借鉴，从而给出合理的估值，例如：
探路者VS美邦服饰
这两家公司的主要业务收入来源都是服装连锁经营，当然探路者的户外运动服装的毛利率更高。上海智德投资管理公司的分析师陈鼎指出：探路者未来发展主要的担期间费用(管理费用、销售费用、财务费用)能否控制住，美邦服饰当初很被看好，但股价表现不佳，就是因为没有做好费用控制。广告、商铺用地的成本都太大。美邦在2007年的期间费用率是24％，2009年三季度的费用率则达到了35％，增长了40％，超过了预期。而探路者的期间费用率在2006年是20％，现在达到27％。
在对个股进行相对估值时，不能忽视这样一个前提：创业板的整体估值还是太高了。田谓东指出：按照A股市场目前的估值水平，考虑中国高速增长的因素，创业板平均市盈率应为60倍左右，但当前的估值远高于这个水平。看来，现在股民最重要的工作还是呼唤估值回归，同时通过相对估值法寻找优质公司的合理价位，并抓住跨市场的套利机会。
觅背后游资，静候回归
无论是从绝对估值法还是从相对估值法来分析，创业板现在都毫无投资价值，但相信很多人还是技痒难耐，特别是11月19日、25日创业板股票全线暴涨，令很多投资者跃跃欲试——是不是创业板的新一轮行情展开了?
众多业内人士表达出了一致的看法：这波上涨完全是游资在炒作，目的是为了拉高出货。这正应了那句话，现在炒创业板股票的，不是疯子、傻子就是骗子。骗子是“诱多”的游资、傻子是跟风的投资者，疯子是那些观察游资动向，像“吸盘鱼”一样跟随股市中的“鲨鱼”们前进的投资者。在创业板估值回归的过程中，这三种人还会兴风作浪。
再次强调，这28只股票是一个非常好的研究样本，从中既可以学会估值分析，也可以通过观察其背后游资的动作，来判断各只股票估值回归的进展，并真正的理解中国股市。
一只股票的换手率高低体现了其交投活跃程度，新股上市首日换手率高表示买卖较活跃，有主力资金介入，意味着后市将会有好的表现。如果换手率偏低，主力资金难以聚集筹码，则后市将会面临振荡反复的疲软走势，直至完成筹码交换过程后才有机会表现。
统计显示，近期的创业板强势股宝德股份和吉峰农机位居创业板换手率前两名。截至11月11日超过创业板平均换手率151.63％的12家股票仅有探路者1家表现为下跌，跌幅为3.79％；低于创业板平均换手率151.63％的16家股票仅有华测检测、上海佳豪、莱美药业3家表现为上涨，涨幅分别为0.26％、1.02％和5.10％。
但换手率对于股价并非纯粹的利好，例如高位高换手率往往表明有机构在对倒放量，吸引散户跟进。这往往也是聪明散户“逃顶”的较好时机。
对比安科生物和宝德股份。安科生物上市首日百万以上大单成交116笔，资金净流入约7000万，11月2日大单成交43笔，资金净流出约7000万。随后几天里成交笔数总体呈减少趋势，且以资金净流出为主。因此可以判断当前游资介入较少，正处在价值回归过程中。而宝德股份头4个交易日资金持续净流出，随后交投逐渐活跃，且成交主要集中在30～100万和100万以上两个档次，显示游资在低位介入，有较强的炒作动力。宝德股份11月18日、25日两天涨停显示了游资的威力。
扒扒创业板第一牛股的皮
当前走势最为坚挺的创业板股票为吉峰农机，价格早已创下了上市以来的新高。
该公司在最近3年成长速度惊人，营业收入年复合增长率为94％，总资产复合增长达39％，净利润复合增长达430％。由于农机流通领域的利润较薄，连锁经营的模式更能取得薄利多销的效果。苏宁电器展现了连锁模式的威力，吉峰农机近年的高成长似乎也正在复制其成功路径。
该公司作为农机流通行业唯一的上市公司，不但能够通过资本市场提升产业市场的知名度，也为未来的资金规划奠定了良好的基础。数据显示，2008年全国农机销售总额超过1800亿元，其中代理销售规模约1600亿元。而代理销售中，以连锁方式销售规模约12亿元，尚不足1％。
目前，吉峰农机已成为全国最大的农机连锁经营企业，2008年全国市场占有率为0.4％。就市场规模而言，农机连锁销售模式的增长空间巨大。
但当前券商和媒体的主流观点，对于吉峰农机的发展前景可能过于乐观。上市募来的大量资金，不构成快速连锁扩张并形成规模效应的充分条件。农机行业蛋糕大，并不能直接推倒出具体某家公司就一定可以取得高增长。
当前农机流通体系呈现出由民资主导的局面，在目前由补贴垄断销售、特别是县级农机管理部门主导的年代，各地的农机经销商与当地农机管理部门捆绑在一起。吉峰农机的全国辐射，快速扩张的道路注定会面临大量阻力。
此外，农机连锁经营的人才的缺乏也成为其持续高速发展的瓶颈。相比起来，另一知名农机连锁经营企业江苏苏欣，在扩张的 道路上更为审慎。
从同类商业模式对比的角度看，基于以下几个原因，该公司可能无法成为第二个苏宁，且未来3年的股价走势难以复制苏宁上市3年的辉煌。
资金效率不同。苏宁的财务模式为上下游占款的类金融模式，使得其资金利用的效率比吉峰农机要高出许多，从招股说明书的数据我们可以看到，上半年公司股东权益1.4亿，现金流0.18亿，而农机补贴高达2.41亿。对于农机补贴，我们从相关报导中可以看到，实则是公司为农机消费者垫付的款项，销售额越高则补贴垫付款越多。这与苏宁实时收取全额消费者货款，部分支付供货商货款的模式有较大的不同，且相对较为劣势。
在资金效率不同的前提下，公司新创造一元钱的股东权益，其投资资本的支出将高于苏宁，或者说，资本效益的乘数将低于苏宁。这将使得公司对现金的需求更大，限制权益回报率的提高，进一步限制了EPS的爆发式增长，使得其很难超越苏宁上市3年接近100％的年复合回报率。吉峰农机招股说明书中也明确提到了发行后净资产收益率下降的风险。
对政策的依赖程度不同。公司所处行业更依赖于政策的扶持，而苏宁所处行业更为市场化。
改革开放以来中国的政策总体来说变化比较快，长效、长期政策较少。农机补贴是吉峰农机近年快速发展的基石，而这一基石并不稳固。
起始股价水平不同。苏宁电器上市第一年(2004年)动态PE水平在20倍左右，而吉峰农机目前动态市盈率哪怕是按照最为乐观的预测(0.68元)来算，也达58倍之多。加之未来3年公司复合增长率很难超越苏宁电器100％的水平，其股价表现中期来看无法比拟苏宁。
在公司净利润保持40％左右高速增长的前提下，未来3年公司将可实现每股收益0.58元、0.82元和1.13元。申银万国根据连锁行业目前平均的估值水平，给予吉峰农机2009年35～40倍PE，对应的股票合理价值在20.3～23.2元。11月25日该公司的收盘价为72元。
透过创业板寻独立选股路
独立选股对于普通投资者来说似乎可望不可及，因为不具备分析财务报表的专业知识，也没有时间和渠道去上市公司调研。但独立选股又是每个人都绕不过去的，完全委托给专业机构操作就好像是女人结婚之后既没有自己的事业，又不掌握家庭财权，其危险系数之高可想而知，独立的操作一部分才可以平衡风险。
28只创业板股票，数量不多、资质还行、商业模式有嚼头，这不正是锻炼独立选股的好样本吗?更重要的是，这28只股票距离可以买入的时间至少还有个一年半载的，足够你好好研究，而不必听那些“专家”忽悠。
独立选7步走
找出愿意谈恋爱的股票。
比如你用过这家公司的产品，对公司的经理人印象很好，或者是感觉公司的口碑不错。这就像谈恋爱一样，只有被对方的某些地方所吸引，才能继续交往下去。这28家公司里，应该会有，谁没看过冯小刚的贺岁片呢?
了解行业的秘密。
隔行如隔山，在每一行业里都有不为外人所知的运行潜规则。通过自己的人脉和业内专家了解某个行业的潜规则，这是很复杂但无法回避的功课。创业板中有些股票所处的行业，一定有你能摸清的。
判断股票的合理估值。
前文已经讲了最常用的相对估值法和绝对估值法，也从这28只股票中选了几个案例来说明。估值是一门艺术，数据感觉与市场经验都不可少。买股票跟买任何商品一样，图个物美价廉，不同的是股票这种商品不好定价，价格也变化太快。
认真阅读财务报表。
这是成为一名成功投资者最基本的功课，不要有畏难情绪，选几只感兴趣的公司好好研究，说不定就能揪出“臭虫”，这不是很有成就感吗?在28家创业板公司中一定有粉饰财报的，开始行动吧。
寻找与上市公司亲密接触的机会。
这没什么做不到的，你可是股东呀!打打电话感受一下公司员工的素质，数数门店的客流量，你的投资标的其实就在你身边。
以所有者的角度来思考公司商业模式及战略决策的合理性。
如果你是一个老板，觉得上市公司现有的商业模式存在什么问题，哪些决策是英明的，哪些是昏招。好的投资者应该也是一个好的商人和企业家。
判断经济周期和市场环境。
就如现在不宜介入创业板股票，因为这个市场是游资主导的，他们炒的是当前供不应求的概念，一旦股票供应上来了怎么办?另外，买股票最好在经济周期从低谷爬升时买，而且不同经济周期里，不同行业股票的表现不一样。买股票要把握趋势，不是什么时候都能买入并长期持有。
“跌50％我会看看，跌80％我考虑买”——某股民“创业板哪些股票有投资价值，——某私劵基金经理一年之后才可以看到分水岭”
“创业板正如鸡肋，食之无味，弃之可惜”——某投资咨询公司CEO“如果我有亲朋好友在大型央企任职，能给我带来好项目，是不是我也可以做出个创业板公司来”——某创业者
“创业板股票涨多高都可能，一个营业部的自营业务资金就可以控制一两只股票，策划好的话，价格随便操纵”——某大户室的操盘手
“现在买创业板股票的只有三种人：疯子、傻子和骗子”——某媒体人士
创业板股票上市交易已经过去了一个月，经历了首日的暴涨，接着连续几个交易日的暴跌后，近期再次受到资金“热捧”。不少创业板股票走出了一个“u”型，难道现在已经显现投资价值?记者让一些业内人士从不同角度评价创业板，得到了上面这些五花八门的答案。有人关注价格，有人关注的则是估值、商业模式、背后游资、制度建设等等，但共同的结论是：创业板还远未回归理性，价格上也是——“贵”就—个字。
假如你不是能在市场上呼风唤雨的资金大鳄，那么想在创业板上淘金只能通过两个“时间窗口”，一是提前申购，然后在第一天上市即卖出，二是等到估值回归到理性区间。第一个“时间窗口”已经关闭，那不妨现在好好做做功课，等待第二个“时间窗口”打开。
绝大多数投资者在买股票的时候，都是听别人推荐和“专家”指导，对于上市公司的价值及合理估值根本就没有概念。创业板首批上市的股票只有28只，其商业模式各异，它们可以成为一个很典型的研究样本，让你学会如何独立选好股。更重要的是，创业板的表现浓缩了中国股市逻辑和各路资本运作轨迹，当你观察其估值回归的过程，能更好的理解中国股市并让自己的投资心态变的更加成熟。
在上一期的杂志中，我们仅向投资者提醒了炒作创业板股票的风险，从这个市场开盘以来表现出的种种疯狂、扭曲的状态来看，我们庆幸没有对其大书特书。本期我们特别关注这个市场，是因为其确实是一个绝佳的样本，那么，该怎样对这28只股票进行估值?什么时候介入创业板投资合适呢?让我们踏上创业板估值回归之旅吧。
看商业模式，寻你所爱
判断一只股票的台理估值是多少，首先要明晰它的商业模式，只有这样才能判断其市场竞争力，预估出未来的自由现金流。有人说，估值是一门艺术而不是一门技术，估值的计算公式每个人都可以套用，但是，对公司未来发展的看法则是仁者见仁、智者见智了。
众多市场分析人士和投资经理在谈到对创业板公司的看法时印证了这一点，试举两例：
爱尔眼科
“新东风成长”阳光私募基金管理人毛羽很看好这只股票，他认为该公司是国内最大的眼科医疗机构，也是国内目前唯一一家连锁医疗上市公司，公司实行的“三级连锁”格局很有特色。并且爱尔眼科的医师力量强大，随着爱尔眼科多年来对准分子治疗近视手术的发展和完善，其品牌效用得到进一步提升。何况目前社会专业眼科手术的潜在消费群体也很大。
但上海智德投资管理公司的分析师陈鼎则看到另一面：爱尔眼科这种专业的医院连锁机构对人才的需求特别大，招股书上没有说清楚这方面内容。优秀的医师以及固定资产投资的成本很高。商业模式的前期设想很好，但具体的盈利很难说。他发现，爱尔眼科在北京、上海、广州这些一线城市都不赚钱或者微利。反倒是在二线城市，如合肥、武汉的盈利不错。可能的原因是一线城市的开店成本高，而且有很多好的三甲医院。此外，眼科出现医疗事故的风险大。不像齿科手术，有点像消费品那种感觉，更适合在大都市里进行连锁经营。
探路者
陈鼎很看好探路者这只股票，他认为该公司处于新兴发展行业中的龙头地位，而且产品自我研发能力也比较强。毛羽表达了同样的观点在，他算了一笔账：2000年到2008年中国的户外用品市场总额以年均48.9％的增长率在增长，远高于传统的服装行业的年均19％和纺织行业年均21.2％的水平。该公司生产的户外运动服装、鞋及户外用品等毛利率均维持在45％以上的超行业平均的高位。
不过也有人认为探路者很不靠谱，因为探路者的直营店关撤率竟然连续两年高达百分之百，2009年上半年就关了21家直营店。而在2009年6月底，探路者的存货达4760万元，其中65％超过半年，但只记提了一个点的跌价准备。记者曾走访过探路者在北京马甸的直营店，客流量并不是很大，这也引申出一种担忧，户外用品相对高昂的价格和耐用性，以及客户群体比较小众，是否能支持这个行业保持以往的增长速度?
上面这两个例子都是连锁企业，而且距离我们的生活很近。所以投资者可以通过直观的感觉和体验，判断公司的“好”与“坏”。当然，在这28家创业板公司中，也有一些企业的产品和技术是普通投资者无法搞懂的，但这应该不会影响到你对公司商业模式的探究并做出最终投资决策。
首先，你可以只选择自己感兴趣公司，买一只股票之前请先和公司谈恋爱，当然要意识到恋爱和婚姻是两码事，而且有时爱情是毒药。其次，你可以通过分析公司财报并与同行业企业做对比，来判断公司的价值和商业模式的竞争力，关于这点在后面会讲到。另外，尽管分析师的观点也互相冲突，但研究报告中有的内容一定会给你启发，有时，你在其中找到的共同点很可能就是正确的。
比如在这28家公司中，被普遍看好的是乐普医疗。陈鼎告诉记者，能生产微创技术医疗器械在国内只有3～4家公司在竞争，竞争态势比较温和，毛利率可达到70％～80％，乐普医疗最新的财报显示是80％的增长率，而该公司有较高的专利技术壁垒，其他公司要进入这一领域恐怕连最起码的认证都要经过很长时间。
一家私募基金经理也认为，乐普医疗是最正宗的创业板企业，有自己的领先独创技术，有具有国际视野的创业团队。而其他创业板公司和中小板没有明显区别，商业模式上缺乏独特之处，估值却很高。在11月19日，创业板平均市盈率已达110.81倍，而同期深圳主板、中小板市盈率分别为43.05倍、48.65倍。
喜欢的商品不一定要去买，因为必须考虑价格，股票也一样。毛羽对相中的爱尔眼科和探路者给出的合理估值只有30～35倍和45～50倍市盈率，而目前的市盈率分别是73倍和91倍。陈鼎认为乐普医疗是最优秀的，但也只给出了50倍动态市盈率，对应的价格在30～40元之间，而目前的市盈率接近80倍。
“太贵了”，这是记者接触到的专业投资人士对创业板股票的共同看法，这28家公司中肯定不乏优质的公司，但现在却不是买入的时机。所以你现在要做的就是通过对商业模式的分析，去伪存真、精挑细选。等待介入的良机。
与同行对比，跨市套利
在股票的估值方法中，有绝对估值法和相对估值法。绝对估值法一般采用自由现金流折现法，这种方法会让普通投资者望而却步，因为企业的未来现金流和贴现率(加权资本成本)很难测算。相对估值法通常是和同行业企业的数据进行对比，相比较而言更容易掌握。打个简单的比方，你在买一件衣服时，不会通过计算这件衣服的材料成本、人工成本、运输费用来测算它的价格，而是与类似款式、质地的衣服相比较，正所谓货比三家，这就是相对估值法。
对于创业板股票，用相对估值法，与中小板、主板甚至海外创业板上市公司相比较，可以判断其投资价值。
有的创业板股票和中小板股票价格具有联动效应。投资者可以从中套利。华弘证券研发部副总经理田谓东为记者举几个具体的例子：
乐普厦疗联动股：鱼跃医疗
鱼跃医疗是国内最大康复护理和医用供氧系列医疗器械专业生产企业，我国的医疗器械市场增长非常迅速，未来几年，家庭对康复护理类产品的需求将出现爆发式增长，鱼跃医疗将与乐普医疗共享我国医疗器械市场的高速成长。目前鱼跃医疗的动态市盈率为55倍左右，而乐普医疗是80倍左右，谁会向谁靠拢呢?从创业板挂牌上市时间的明确到如今，鱼跃医疗在不至0两个月的时间里涨了30％。而未来我们相信乐普医疗的估值会向鱼跃医疗靠近。
鼎汉技术联动股：辉煌科技
辉煌科技的主营业务是铁路信号通信产品，鼎汉技术则做的是勒道交通电气设备。借助大规模铁路建设和中国城市勒道交通的巨大增长潜力，辉煌科技和鼎汉技术这样的龙头企业迎来了良好的发展机遇。但他们的业绩高度依赖国家政策，现在的估值水平都不低。
有的创业板股票和中小板股票则是在商业模式有相似之处，投资者可以在公司价值分析上互相借鉴，从而给出合理的估值，例如：
探路者VS美邦服饰
这两家公司的主要业务收入来源都是服装连锁经营，当然探路者的户外运动服装的毛利率更高。上海智德投资管理公司的分析师陈鼎指出：探路者未来发展主要的担期间费用(管理费用、销售费用、财务费用)能否控制住，美邦服饰当初很被看好，但股价表现不佳，就是因为没有做好费用控制。广告、商铺用地的成本都太大。美邦在2007年的期间费用率是24％，2009年三季度的费用率则达到了35％，增长了40％，超过了预期。而探路者的期间费用率在2006年是20％，现在达到27％。
在对个股进行相对估值时，不能忽视这样一个前提：创业板的整体估值还是太高了。田谓东指出：按照A股市场目前的估值水平，考虑中国高速增长的因素，创业板平均市盈率应为60倍左右，但当前的估值远高于这个水平。看来，现在股民最重要的工作还是呼唤估值回归，同时通过相对估值法寻找优质公司的合理价位，并抓住跨市场的套利机会。
觅背后游资，静候回归
无论是从绝对估值法还是从相对估值法来分析，创业板现在都毫无投资价值，但相信很多人还是技痒难耐，特别是11月19日、25日创业板股票全线暴涨，令很多投资者跃跃欲试——是不是创业板的新一轮行情展开了?
众多业内人士表达出了一致的看法：这波上涨完全是游资在炒作，目的是为了拉高出货。这正应了那句话，现在炒创业板股票的，不是疯子、傻子就是骗子。骗子是“诱多”的游资、傻子是跟风的投资者，疯子是那些观察游资动向，像“吸盘鱼”一样跟随股市中的“鲨鱼”们前进的投资者。在创业板估值回归的过程中，这三种人还会兴风作浪。
再次强调，这28只股票是一个非常好的研究样本，从中既可以学会估值分析，也可以通过观察其背后游资的动作，来判断各只股票估值回归的进展，并真正的理解中国股市。
一只股票的换手率高低体现了其交投活跃程度，新股上市首日换手率高表示买卖较活跃，有主力资金介入，意味着后市将会有好的表现。如果换手率偏低，主力资金难以聚集筹码，则后市将会面临振荡反复的疲软走势，直至完成筹码交换过程后才有机会表现。
统计显示，近期的创业板强势股宝德股份和吉峰农机位居创业板换手率前两名。截至11月11日超过创业板平均换手率151.63％的12家股票仅有探路者1家表现为下跌，跌幅为3.79％；低于创业板平均换手率151.63％的16家股票仅有华测检测、上海佳豪、莱美药业3家表现为上涨，涨幅分别为0.26％、1.02％和5.10％。
但换手率对于股价并非纯粹的利好，例如高位高换手率往往表明有机构在对倒放量，吸引散户跟进。这往往也是聪明散户“逃顶”的较好时机。
对比安科生物和宝德股份。安科生物上市首日百万以上大单成交116笔，资金净流入约7000万，11月2日大单成交43笔，资金净流出约7000万。随后几天里成交笔数总体呈减少趋势，且以资金净流出为主。因此可以判断当前游资介入较少，正处在价值回归过程中。而宝德股份头4个交易日资金持续净流出，随后交投逐渐活跃，且成交主要集中在30～100万和100万以上两个档次，显示游资在低位介入，有较强的炒作动力。宝德股份11月18日、25日两天涨停显示了游资的威力。
扒扒创业板第一牛股的皮
当前走势最为坚挺的创业板股票为吉峰农机，价格早已创下了上市以来的新高。
该公司在最近3年成长速度惊人，营业收入年复合增长率为94％，总资产复合增长达39％，净利润复合增长达430％。由于农机流通领域的利润较薄，连锁经营的模式更能取得薄利多销的效果。苏宁电器展现了连锁模式的威力，吉峰农机近年的高成长似乎也正在复制其成功路径。
该公司作为农机流通行业唯一的上市公司，不但能够通过资本市场提升产业市场的知名度，也为未来的资金规划奠定了良好的基础。数据显示，2008年全国农机销售总额超过1800亿元，其中代理销售规模约1600亿元。而代理销售中，以连锁方式销售规模约12亿元，尚不足1％。
目前，吉峰农机已成为全国最大的农机连锁经营企业，2008年全国市场占有率为0.4％。就市场规模而言，农机连锁销售模式的增长空间巨大。
但当前券商和媒体的主流观点，对于吉峰农机的发展前景可能过于乐观。上市募来的大量资金，不构成快速连锁扩张并形成规模效应的充分条件。农机行业蛋糕大，并不能直接推倒出具体某家公司就一定可以取得高增长。
当前农机流通体系呈现出由民资主导的局面，在目前由补贴垄断销售、特别是县级农机管理部门主导的年代，各地的农机经销商与当地农机管理部门捆绑在一起。吉峰农机的全国辐射，快速扩张的道路注定会面临大量阻力。
此外，农机连锁经营的人才的缺乏也成为其持续高速发展的瓶颈。相比起来，另一知名农机连锁经营企业江苏苏欣，在扩张的 道路上更为审慎。
从同类商业模式对比的角度看，基于以下几个原因，该公司可能无法成为第二个苏宁，且未来3年的股价走势难以复制苏宁上市3年的辉煌。
资金效率不同。苏宁的财务模式为上下游占款的类金融模式，使得其资金利用的效率比吉峰农机要高出许多，从招股说明书的数据我们可以看到，上半年公司股东权益1.4亿，现金流0.18亿，而农机补贴高达2.41亿。对于农机补贴，我们从相关报导中可以看到，实则是公司为农机消费者垫付的款项，销售额越高则补贴垫付款越多。这与苏宁实时收取全额消费者货款，部分支付供货商货款的模式有较大的不同，且相对较为劣势。
在资金效率不同的前提下，公司新创造一元钱的股东权益，其投资资本的支出将高于苏宁，或者说，资本效益的乘数将低于苏宁。这将使得公司对现金的需求更大，限制权益回报率的提高，进一步限制了EPS的爆发式增长，使得其很难超越苏宁上市3年接近100％的年复合回报率。吉峰农机招股说明书中也明确提到了发行后净资产收益率下降的风险。
对政策的依赖程度不同。公司所处行业更依赖于政策的扶持，而苏宁所处行业更为市场化。
改革开放以来中国的政策总体来说变化比较快，长效、长期政策较少。农机补贴是吉峰农机近年快速发展的基石，而这一基石并不稳固。
起始股价水平不同。苏宁电器上市第一年(2004年)动态PE水平在20倍左右，而吉峰农机目前动态市盈率哪怕是按照最为乐观的预测(0.68元)来算，也达58倍之多。加之未来3年公司复合增长率很难超越苏宁电器100％的水平，其股价表现中期来看无法比拟苏宁。
在公司净利润保持40％左右高速增长的前提下，未来3年公司将可实现每股收益0.58元、0.82元和1.13元。申银万国根据连锁行业目前平均的估值水平，给予吉峰农机2009年35～40倍PE，对应的股票合理价值在20.3～23.2元。11月25日该公司的收盘价为72元。
透过创业板寻独立选股路
独立选股对于普通投资者来说似乎可望不可及，因为不具备分析财务报表的专业知识，也没有时间和渠道去上市公司调研。但独立选股又是每个人都绕不过去的，完全委托给专业机构操作就好像是女人结婚之后既没有自己的事业，又不掌握家庭财权，其危险系数之高可想而知，独立的操作一部分才可以平衡风险。
28只创业板股票，数量不多、资质还行、商业模式有嚼头，这不正是锻炼独立选股的好样本吗?更重要的是，这28只股票距离可以买入的时间至少还有个一年半载的，足够你好好研究，而不必听那些“专家”忽悠。
独立选7步走
找出愿意谈恋爱的股票。
比如你用过这家公司的产品，对公司的经理人印象很好，或者是感觉公司的口碑不错。这就像谈恋爱一样，只有被对方的某些地方所吸引，才能继续交往下去。这28家公司里，应该会有，谁没看过冯小刚的贺岁片呢?
了解行业的秘密。
隔行如隔山，在每一行业里都有不为外人所知的运行潜规则。通过自己的人脉和业内专家了解某个行业的潜规则，这是很复杂但无法回避的功课。创业板中有些股票所处的行业，一定有你能摸清的。
判断股票的合理估值。
前文已经讲了最常用的相对估值法和绝对估值法，也从这28只股票中选了几个案例来说明。估值是一门艺术，数据感觉与市场经验都不可少。买股票跟买任何商品一样，图个物美价廉，不同的是股票这种商品不好定价，价格也变化太快。
认真阅读财务报表。
这是成为一名成功投资者最基本的功课，不要有畏难情绪，选几只感兴趣的公司好好研究，说不定就能揪出“臭虫”，这不是很有成就感吗?在28家创业板公司中一定有粉饰财报的，开始行动吧。
寻找与上市公司亲密接触的机会。
这没什么做不到的，你可是股东呀!打打电话感受一下公司员工的素质，数数门店的客流量，你的投资标的其实就在你身边。
以所有者的角度来思考公司商业模式及战略决策的合理性。
如果你是一个老板，觉得上市公司现有的商业模式存在什么问题，哪些决策是英明的，哪些是昏招。好的投资者应该也是一个好的商人和企业家。
判断经济周期和市场环境。
就如现在不宜介入创业板股票，因为这个市场是游资主导的，他们炒的是当前供不应求的概念，一旦股票供应上来了怎么办?另外，买股票最好在经济周期从低谷爬升时买，而且不同经济周期里，不同行业股票的表现不一样。买股票要把握趋势，不是什么时候都能买入并长期持有。