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2010年将至。国内外的一系列政经大会在这辞旧迎新之际粉墨登场，其中最重要的就是美国总统奥巴马的访华(11月15日—18日)、中央经济工作会议召开(11月底或12月初)以及在哥本哈根举行的联合国气候变化问题大会(12月7日)。可以说，当后危机时代刚刚来临，这“一访两会”对世界政经格局和中国经济结构冲击的时间跨度绝不会仅以“年”为单位来计算。
奥巴马访华针对的是人民币汇率和中美经济失衡、中央经济工作会议将为经济结构调整定调、哥本哈根会议则面对的是全球气候变化，而这些议题正是当前市场博弈的焦点，也是本文开篇那副纸牌的内容。政府、机构和个人都要玩好这副牌。那不妨先从这“一访两会”谈起。
奥巴马为期四天的访华行程已经结束，在舆论的聚焦中，一份中美联合声明的发布似乎并不“解渴”。显然，人们最感兴趣的是此次“胡奥会”的三小时非公开会谈内容。相比于联合声明中对中美经济合作前景的框架描述，人们更关心在具体问题上的分歧与共识。比如人民币汇率要不要升值?该升值多少?中国还继续增持美国国债吗?美联储何时加息?中国如何跟进?这些问题不是三小时会谈就能解决的，也不是最高领导人所能决定的，中美经济需要在长期博弈中实现动态平衡，而博弈过程中，市场中各利益主体的力量更不容忽视。当然，奥巴马访华为这场博弈搭建出了一个方向框架，看似笼统，实则影响深远。
中央经济工作会议一直被认为是中国经济政策的年度风向标，将为第二年的经济工作定调。比如2007年中央经济工作会议定调2008年为“防过热、防通胀、重民生”；2008年定调2009年为“保增长”。2010年如何定调?“调结构、扩内需、防通胀”一直被认为是今年中央经济工作会议的重点议题，投资者期待着品读具体明确的2010年政策导向。
在中央经济工作会议后，央行和财政部会制定货币供应和信贷投放计划、财政支出计划报国务院审批。当“天量”的信贷投放和“大手笔”的财政支出难以为继时，2010年实施怎样的财政政策和货币政策自然会引发各市场主体的激烈博弈。
有趣的是，今年的中央经济工作会议很可能提前召开，这被认为是中央欲及早稳定市场情绪的信号。说明在“调结构”战略实施的关口，市场对宏观政策方向的分歧与争议非常之大。政府对通胀、对房地产市场、对地方政府债务的态度，必将影响着投资者对市场的判断。
12月7日的哥本哈根会议看似离我们很遥远，实则不然。甚至有人认为哥本哈根会议是全人类拯救地球的最后机会。但目前看来，这次会议失败的可能性更大。
即使世界各国没有对减排协议达成一致，中国也将面临着越来越大的气候环境压力。从外部看，国际社会需要中国自主自愿作出公开2050年的减排温室气体承诺及制定路线图，一些早已在国内征收碳税的北欧国家将进一步抬高进口产品的环保标准和能效标准，设立“绿色贸易壁垒”，而这种苗头已经扩展到其他欧洲国家和美国这些中国最大的贸易伙伴身上。从内部看，环境的恶化确实给中国经济可持续发展带来了很大阻碍，想想最近这场席卷全中国的暴雪，以及近几年来一系列的气候反常现象，怎能不令我们警惕。
目前中国能源价格改革有加速的迹象，显然是在内外部压力下做出的决定，这对未来经济运行也会带来一系列的冲击。可见，哥本哈根会议上对于碳减排的博弈绝不是简单的应对气候变化博弈。而是一场政治和经济的博弈，最后的输赢成败非常微妙。
内外的博弈均衡之道
我们在做出投资决策的时候，通常有技术分析和基本面分析两种方法，面对的是各种形态的曲线，以及宏观经济和财务报表数据。但其实你完全可以从另一种角度来思考投资，也就是分析市场最主要参与主体的行为方式，当他们在博弈中达到平衡时，说明趋势已然确立，无论向上还是向下。而当博弈没达到平衡，市场也就处于盘整的状态。前文已经说过目前市场博弈处在一个自热化的阶段，“一访两会”给人带来了无限的遇想，那么看清这些博弈的可能路径与结果，会让你更清晰的制定出未来的投资策略。
举个通过博弈达成外部汇率均衡的例子吧。虽然我们不知道“胡奥会”三小时非公开会谈的内容(当然也不会只谈经济问题)，但不妨模拟一下这次博奔的可能场景。
·你们最近的贸易保护主义太厉害，轮胎、铜板纸，什么都要征惩罚性关税。
·不这么做怎么办?失业率在10％以上，明年有中期选举。问题是人民币严重低估。
凭什么说严重低估?现在出口还这么惨，房价泡沫又起来了，人民币再升值就雪上加霜了。别忘了，人民币是盯住美元的，是美元贬得太厉害。再这样贬，我们不买你们国债了。
你不买?那美元会贬得更厉害，我们的利率也会上升，你们便没好果子吃。其实我们不想这样贬下去，但现在国内的问题摆不平呀。财政赤字窟窿越来越大，只能靠减少进口缩减经常项目赤字来弥补呀。你以为我看到欧元虎视眈眈的舒服呀。
是呀，人民币盯住美元，就对欧元贬得更厉害，现在欧洲非常不满意了，他们手中还有“绿色牌”，估计要对我们设立更高的贸易壁垒了。
哎，这样吧，我承诺让居民多储蓄，削减赤字，让美元开始升值。
这样最好，人民币还是盯住美元，我们也继续买你们的国债。不过眼前的压力确实太大了。
无论这个场景的真实性如何，但从结果看确实可以达到下一个平衡：美国储蓄率上升、贸易和财政赤字减少，美元升值。中国减少出口，扩大内需，增加居民消费。人民币盯住美元对其他货币保持升值。最新的数据显示，海外投资者继续增持美国国债，他们是否预感到为达成这一平衡，美元需要长期升值呢?
再来思考一下内部均衡，有人将中国投资市场的利益主降分为三类：金融资本、产业资本和个人资本，这三类资本的的投资目的和模式有很大的不同。金融资本是为国家战略或社会目标服务，他们在操作中可能长期持有、低买高卖，但也可能低卖高买，他们不追求短期获利，甚至有时只是为了财富转移。社保基金、中央汇金公司的资金有时就可以看作这类资本。产业资本则纯粹以获利为目的，他们会像操作一个项目一祥操作—支股票，通过营销策划来高抛低吸，“小非”和各种社会游资等都属于这种资本。至于个人资本的操作风格则是跟冈炒作，本希望低买高卖赚钱，结果往往沦为最后的傻瓜。
这三种资本的划分很粗糙，定义也不太明确，但不妨碍我们用来分析市场。处于主导地位的金融资本和产业资本在达成共识时市场会形成大趋势，在缺乏共识时则表现为震荡，向上还是向下要看哪种资本的力量在博弈中占优。当然，不同资本内部的各个利益主体也会存在博弈。
当前市场环境就为金融资本和产业资本提供了博弈空间。一方面经济复苏趋势基本确立，另一方面通货膨胀苗头出现； 一方面指望房地产这根拐棍让经济蹒跚前行，另一方面房价泡沫积聚起的社会危机越来越大；一方面人民币需要升值来缓解国际压力和促进经济转型，另一方面又要提防游资的赌博。
金融资本会考虑社会民生和国家战略，而产业资本则主要关注获利，中国经济结构转型处于关键的起步阶段，两种资本的博弈会日趋激烈。举个直观些的例子。在政府清理山西小煤矿而挤出民间产业资本时，跑出来的游资就涌入了房地产市场。政府虽然需要靠房地产拉动经济，但也不愿看到泡沫膨胀得太快，两种资本的博弈还将继续下去。
近期无虑、远期堪忧
如何通过博弈理论来解释当前的市场走势呢?在上期《钱经》杂志中，我们在“每月趋势观察”中预言股指可能创新高，而在封面文章中又倡导大家要好好“养钱”，因为大趋势还没有来。两个结论并不矛盾，这表明那种长期稳固的平衡还未达成。而11月份市场的出色表现只是在博弈中形成的短期平衡，这种平衡太脆弱了。
通胀博弈
国泰君安证券首席经济学家李迅雷在接受本刊采访时说到：当前用CPI衡量的通胀压力很小，因为产能过剩的比例惊人。而通胀来临的一般前提条件是总需求超过总供给。在暂无通胀之忧的情况下，紧缩的货币政策不会出台，金融资本和产业资本实现了短暂的平衡——一方借通胀预期炒作，一方乐见资产价格上涨帮助解决实体经济问题。
政府不会对通胀掉以轻心，释放出去的流动性始终是一颗定时炸弹需要拆除。创业板的推出、融资再融资的加速，以及现在热炒的即将推出股指朗货和国际板，不都可以起到减少流动性而不殃及实体经济的效果吗?不出台紧缩的货币政策，而是用其他方法抹去溢出的流动性，这种策略可持续多久?其实，现在已经显现出了成本推动型通胀的苗头。水、电、煤、油、气的价格都在上调，而为扩大内需必须提高人收入，这都会抬高企业的生产成本。一旦CPI真的快速上涨，那么金融资本和产业资本的蜜月期也就终止了。
2 房产博弈
房地产是如今市场博弈交锋最激烈的领域，从取消房贷优惠政策传闻引发的剧烈震荡就可见一斑。政府在今年初以来在试用了各种经济刺激手段后，最终还是选择了房地产这个“支柱产业”。理论上来讲，一个经济体在腾飞阶段必须有一个龙头产业带动，中国现阶段选择了房地产，实践中它也确实不负众望。但是，其带来的负面效应越来越明显。比如贫富差距的悬殊，价格泡沫化本身孕育的危机等等。
当前，政府依然寄希望于拉动房地产民间投资来送经济增长一程，不敢提前挤出房价泡沫。只能采取增加供应，打击囤地囤房等手段来控制房价。但这种只从供给方而非需求方(主要是投资需求)来调控房价的方法，在开发商资金充裕，流动性依然泛滥的情况下毫无意义。产业资本也窥出端倪，把房地产作为资金的安全避风港。
产业资本和金融资本达成短暂的平衡，一方希望看到房地产民间投资继续高歌猛进，解决地方政府的债务负担；一方在产能过剩，实业投资利润微薄的情况下，撤出资金转入房产以抵御通胀。如果无需大量负债来置业，房产确实是抵御通胀的好东西。
这样的平衡也很脆弱，最大的威胁就是真实购买力的严重萎缩，以及引发的一系列社会问题。有一种观点认为：如果人们的工资水平再上一个台阶，那么在未来通货膨胀的背景下，就可以将房价泡沫支撑住。这样的想法无异于痴人说梦。因为现在可不像上世纪80年代末的时候，民营企业的份额很小，国家可以统一的上调工资。如今工资全面上涨的前提条件是民间实体经济的扩张和利润增加，但我们看到的是完全相反的情况。硬性要求企业提高工资带来的后果就是大面积失业。
政府现在应该做的是主动打破这一平衡，这才有助于经济结构的转型并在房价下跌后实现再平衡。推出物业税是个很好的办法，可以缓解地方政府财政压力，又可在其他方面减税以鼓励民间资本投资房地产，同时缩小贫富差距。当然，这—政策会受到更多利益阶层的阻挠，征收技巧上也颇费思量。
3 汇率博弈
在前文中，我们已经模拟了中美有关汇率问题的对话场景，最终博弈的结果是达成一个长期的平衡。也就是美元升值，人民币盯住美元也实现对其他货币的升值，同时美国增加储蓄、减少财政和贸易赤字，中国扩大内需、增加消费。但显然，这是一个非常理想的状态，实现这种状态之前，必然要经历一场激烈的博弈。
首先在升值的次序上不会一样，因为人民币面临更大的压力，特别是来自欧洲的。所以会先产生强烈的升值预期，然后逐渐升值，接着美元升值，形成一个新的汇率平衡。在这个过程的前一阶段，国内外的游资都要赌人民币升值并催生资产泡沫，金融资本也要阻击热钱，最有效的办法就是自己先布局资产(热钱是堵不住的)，金融资本和产业资本目标一致。等到后一阶段，美元升值，套利交易逆转，资产泡沫破灭。
其次在升值的路径选择上，中国在看到美元升值前必须先经历一段激烈的中美贸易磨擦。因为美元升值的前提条件是经常项目逆差的减少，而这必须要通过贸易保护主义来限制进口、促进出口。与之相比，美国削减预算赤字及减少私人投资和私人储蓄的缺口虽然也可以达到降低经常项目逆差的目的，但要艰难得多。所以中国不要寄希望于外部环境的好转，必须通过内部经济结构的调整才能实现再平衡。
人民币升值预期强烈，在政策选择上应保持人民币汇率稳定，用口头表态等方式打消预测，同时时击热钱，加紧布局资产。
人民币很可能先升值，美元随后升值。在政策选择上，先期抑制资产泡沫，后期阻止资本外逃，但避免不了资产泡沫破裂的危机。
经济结构调整期的机会与风险
11月份的市场走势让一些投资者欢欣鼓舞，但却无法让我们乐观起来，因为大的趋势还没有来临。并且当前市场环境有两大特点，一是短期平衡、长期失衡；二是有潜伏的危机可能突发。
在上文中我们向你展示了市场博弈的格局，短期内形成一个脆弱的平衡，长期看则是失衡和混乱。短期内，经济复苏明显，货币政策不会紧缩，通胀和人民币升值预期显现，房地产支柱产业地位没有动摇，世界主要经济体不会退出经济刺激政策。这给了金融资本和产业资本一个加紧布局时间窗口。但长期看，货币紧缩政策会出台以抑制成本推动型通胀和资产泡沫，将推出物业税来缩小贫富差距并解决地方财政问题，美元也将升值。即使经济复苏，市场也会再次走弱。
这里提到的短期平衡的时间最长半年，而长期失衡的局面应该也不会超过两年，假如经过一系列的政策调整，经济结构顺利转型，那么“黄金十年”是可以期待的。所以我们给出的策略是好好“养钱”，但不必空仓，积极捕捉经济结构转型中的投资机会。
“虑天下者，常图其所难，而忽其所易；备其所可畏，而遗其所不疑。然而祸常发于所忽之中，而乱常起干不足疑之事。”，在经济复苏的大好形势下，前方依然有很多陷阱，最近煤、电、油、气的涨价就敲响了警钟，所以精挑那些能经受住市场考验的个股才是王道。 下面，我们将呈现一些在经济结构调整期非常有潜力的板块和个股。
值得关注的板块
在笔者访问的几位私募基金经理眼中，最看好的行业都是消费类行业。原因则是经济结构调整是大势所趋，而且在拉动宏观经济的三架马车中，只有消费增长比较确定且持续性较强。在具体的行业板块中，则更侧重于汽车、酒类和医药。
此外，由于发展低碳经济已在全世界形成共识，清洁能源中的替代能源、智能建筑电网、节能设备等方面将会受到政策支持，这些行业的重点企业上市公司将会受益。
另有基金经理指出，由于短期热钱流入，人民币升值预期和通胀预期有所加强，再加上能源价格改革提速，受益于此的资源类和农业板块值得关注。还有就是2010年将是高速铁路重点投资和大发展的一年，相关行业个股值得期待。
“总之，调整产业结构从而扭转经济增长模式，惠及民生是明年经济工作的重点，从这个角度来挑选行业和个股一定不会错”，一位基金经理如是说。
需要深挖的个股
行业板块的趋势较易把握，个股机会的深入挖掘则要颇费工夫。下面再罗列几只受益于经济结构转型的个股供参考。
大商股份：
跨区域的商业连锁龙头企业，零售业务拥有百货、电器、超市三大业态。销售额在全国百货零售业上市公司中列第一，而股价／每股经营现金流这个指标数据却是最低的。目前该公司正在进行改制。一旦治理结构理顺后会提升公司的盈利能力并将业绩释放出来。
广州国光：
中国音响行业的龙头企业，其“品牌经营+代工”的模式经受住了金融危机的考验，今年三季度的销售收入实现同比增长，而去年三季度是该公司的历史收入高峰。受益于消费升级和出口回暖，公司业绩有望进一步提升。要知道，在中国出口最困难的1～8月，该公司的出口业务收入还增长了8％。目前该公司与同行业上市公司相比，估值较低，而未来毛利率增长有望达到30％。
置信电气：
生产非晶合金变压器的龙头企业，非晶合金变压器是国际能源署重点推广的节能产品之一。12月719在哥本哈根召开的联合国气候变化大会上，即使达不成国际性的减排协定，未来市场对CDM(清洁发展机制)额度的需求也会更大，该机制允许发达国家对发展中国家进行减排项目投资。
2009年8月26日，国家电网和世界银行签定CDM意向书，国家电网有意在2010-2012年更替目前国内在用的16.6万台高耗能配电变压器，这对非晶合金变压器的推广无疑有巨大的推动作用。目前电网招标全面回暖。该公司三季度毛利率大幅提升，未来可望有新的大订单。置信电气有新能源概念，尽管此概念以前炒得过度，但该公司估值相对较低，可择机持有。
上面列出的三只个股分别属于消费和新能源领域，将受益于经济结构转型带来的消费升级和低碳经济发展。而在汽车板块、农业领域和资源板块也有一些个股值得发掘，比如：登海种业、上海汽车、晋西车轴、辰州矿业等。
奥巴马访华针对的是人民币汇率和中美经济失衡、中央经济工作会议将为经济结构调整定调、哥本哈根会议则面对的是全球气候变化，而这些议题正是当前市场博弈的焦点，也是本文开篇那副纸牌的内容。政府、机构和个人都要玩好这副牌。那不妨先从这“一访两会”谈起。
奥巴马为期四天的访华行程已经结束，在舆论的聚焦中，一份中美联合声明的发布似乎并不“解渴”。显然，人们最感兴趣的是此次“胡奥会”的三小时非公开会谈内容。相比于联合声明中对中美经济合作前景的框架描述，人们更关心在具体问题上的分歧与共识。比如人民币汇率要不要升值?该升值多少?中国还继续增持美国国债吗?美联储何时加息?中国如何跟进?这些问题不是三小时会谈就能解决的，也不是最高领导人所能决定的，中美经济需要在长期博弈中实现动态平衡，而博弈过程中，市场中各利益主体的力量更不容忽视。当然，奥巴马访华为这场博弈搭建出了一个方向框架，看似笼统，实则影响深远。
中央经济工作会议一直被认为是中国经济政策的年度风向标，将为第二年的经济工作定调。比如2007年中央经济工作会议定调2008年为“防过热、防通胀、重民生”；2008年定调2009年为“保增长”。2010年如何定调?“调结构、扩内需、防通胀”一直被认为是今年中央经济工作会议的重点议题，投资者期待着品读具体明确的2010年政策导向。
在中央经济工作会议后，央行和财政部会制定货币供应和信贷投放计划、财政支出计划报国务院审批。当“天量”的信贷投放和“大手笔”的财政支出难以为继时，2010年实施怎样的财政政策和货币政策自然会引发各市场主体的激烈博弈。
有趣的是，今年的中央经济工作会议很可能提前召开，这被认为是中央欲及早稳定市场情绪的信号。说明在“调结构”战略实施的关口，市场对宏观政策方向的分歧与争议非常之大。政府对通胀、对房地产市场、对地方政府债务的态度，必将影响着投资者对市场的判断。
12月7日的哥本哈根会议看似离我们很遥远，实则不然。甚至有人认为哥本哈根会议是全人类拯救地球的最后机会。但目前看来，这次会议失败的可能性更大。
即使世界各国没有对减排协议达成一致，中国也将面临着越来越大的气候环境压力。从外部看，国际社会需要中国自主自愿作出公开2050年的减排温室气体承诺及制定路线图，一些早已在国内征收碳税的北欧国家将进一步抬高进口产品的环保标准和能效标准，设立“绿色贸易壁垒”，而这种苗头已经扩展到其他欧洲国家和美国这些中国最大的贸易伙伴身上。从内部看，环境的恶化确实给中国经济可持续发展带来了很大阻碍，想想最近这场席卷全中国的暴雪，以及近几年来一系列的气候反常现象，怎能不令我们警惕。
目前中国能源价格改革有加速的迹象，显然是在内外部压力下做出的决定，这对未来经济运行也会带来一系列的冲击。可见，哥本哈根会议上对于碳减排的博弈绝不是简单的应对气候变化博弈。而是一场政治和经济的博弈，最后的输赢成败非常微妙。
内外的博弈均衡之道
我们在做出投资决策的时候，通常有技术分析和基本面分析两种方法，面对的是各种形态的曲线，以及宏观经济和财务报表数据。但其实你完全可以从另一种角度来思考投资，也就是分析市场最主要参与主体的行为方式，当他们在博弈中达到平衡时，说明趋势已然确立，无论向上还是向下。而当博弈没达到平衡，市场也就处于盘整的状态。前文已经说过目前市场博弈处在一个自热化的阶段，“一访两会”给人带来了无限的遇想，那么看清这些博弈的可能路径与结果，会让你更清晰的制定出未来的投资策略。
举个通过博弈达成外部汇率均衡的例子吧。虽然我们不知道“胡奥会”三小时非公开会谈的内容(当然也不会只谈经济问题)，但不妨模拟一下这次博奔的可能场景。
·你们最近的贸易保护主义太厉害，轮胎、铜板纸，什么都要征惩罚性关税。
·不这么做怎么办?失业率在10％以上，明年有中期选举。问题是人民币严重低估。
凭什么说严重低估?现在出口还这么惨，房价泡沫又起来了，人民币再升值就雪上加霜了。别忘了，人民币是盯住美元的，是美元贬得太厉害。再这样贬，我们不买你们国债了。
你不买?那美元会贬得更厉害，我们的利率也会上升，你们便没好果子吃。其实我们不想这样贬下去，但现在国内的问题摆不平呀。财政赤字窟窿越来越大，只能靠减少进口缩减经常项目赤字来弥补呀。你以为我看到欧元虎视眈眈的舒服呀。
是呀，人民币盯住美元，就对欧元贬得更厉害，现在欧洲非常不满意了，他们手中还有“绿色牌”，估计要对我们设立更高的贸易壁垒了。
哎，这样吧，我承诺让居民多储蓄，削减赤字，让美元开始升值。
这样最好，人民币还是盯住美元，我们也继续买你们的国债。不过眼前的压力确实太大了。
无论这个场景的真实性如何，但从结果看确实可以达到下一个平衡：美国储蓄率上升、贸易和财政赤字减少，美元升值。中国减少出口，扩大内需，增加居民消费。人民币盯住美元对其他货币保持升值。最新的数据显示，海外投资者继续增持美国国债，他们是否预感到为达成这一平衡，美元需要长期升值呢?
再来思考一下内部均衡，有人将中国投资市场的利益主降分为三类：金融资本、产业资本和个人资本，这三类资本的的投资目的和模式有很大的不同。金融资本是为国家战略或社会目标服务，他们在操作中可能长期持有、低买高卖，但也可能低卖高买，他们不追求短期获利，甚至有时只是为了财富转移。社保基金、中央汇金公司的资金有时就可以看作这类资本。产业资本则纯粹以获利为目的，他们会像操作一个项目一祥操作—支股票，通过营销策划来高抛低吸，“小非”和各种社会游资等都属于这种资本。至于个人资本的操作风格则是跟冈炒作，本希望低买高卖赚钱，结果往往沦为最后的傻瓜。
这三种资本的划分很粗糙，定义也不太明确，但不妨碍我们用来分析市场。处于主导地位的金融资本和产业资本在达成共识时市场会形成大趋势，在缺乏共识时则表现为震荡，向上还是向下要看哪种资本的力量在博弈中占优。当然，不同资本内部的各个利益主体也会存在博弈。
当前市场环境就为金融资本和产业资本提供了博弈空间。一方面经济复苏趋势基本确立，另一方面通货膨胀苗头出现； 一方面指望房地产这根拐棍让经济蹒跚前行，另一方面房价泡沫积聚起的社会危机越来越大；一方面人民币需要升值来缓解国际压力和促进经济转型，另一方面又要提防游资的赌博。
金融资本会考虑社会民生和国家战略，而产业资本则主要关注获利，中国经济结构转型处于关键的起步阶段，两种资本的博弈会日趋激烈。举个直观些的例子。在政府清理山西小煤矿而挤出民间产业资本时，跑出来的游资就涌入了房地产市场。政府虽然需要靠房地产拉动经济，但也不愿看到泡沫膨胀得太快，两种资本的博弈还将继续下去。
近期无虑、远期堪忧
如何通过博弈理论来解释当前的市场走势呢?在上期《钱经》杂志中，我们在“每月趋势观察”中预言股指可能创新高，而在封面文章中又倡导大家要好好“养钱”，因为大趋势还没有来。两个结论并不矛盾，这表明那种长期稳固的平衡还未达成。而11月份市场的出色表现只是在博弈中形成的短期平衡，这种平衡太脆弱了。
通胀博弈
国泰君安证券首席经济学家李迅雷在接受本刊采访时说到：当前用CPI衡量的通胀压力很小，因为产能过剩的比例惊人。而通胀来临的一般前提条件是总需求超过总供给。在暂无通胀之忧的情况下，紧缩的货币政策不会出台，金融资本和产业资本实现了短暂的平衡——一方借通胀预期炒作，一方乐见资产价格上涨帮助解决实体经济问题。
政府不会对通胀掉以轻心，释放出去的流动性始终是一颗定时炸弹需要拆除。创业板的推出、融资再融资的加速，以及现在热炒的即将推出股指朗货和国际板，不都可以起到减少流动性而不殃及实体经济的效果吗?不出台紧缩的货币政策，而是用其他方法抹去溢出的流动性，这种策略可持续多久?其实，现在已经显现出了成本推动型通胀的苗头。水、电、煤、油、气的价格都在上调，而为扩大内需必须提高人收入，这都会抬高企业的生产成本。一旦CPI真的快速上涨，那么金融资本和产业资本的蜜月期也就终止了。
2 房产博弈
房地产是如今市场博弈交锋最激烈的领域，从取消房贷优惠政策传闻引发的剧烈震荡就可见一斑。政府在今年初以来在试用了各种经济刺激手段后，最终还是选择了房地产这个“支柱产业”。理论上来讲，一个经济体在腾飞阶段必须有一个龙头产业带动，中国现阶段选择了房地产，实践中它也确实不负众望。但是，其带来的负面效应越来越明显。比如贫富差距的悬殊，价格泡沫化本身孕育的危机等等。
当前，政府依然寄希望于拉动房地产民间投资来送经济增长一程，不敢提前挤出房价泡沫。只能采取增加供应，打击囤地囤房等手段来控制房价。但这种只从供给方而非需求方(主要是投资需求)来调控房价的方法，在开发商资金充裕，流动性依然泛滥的情况下毫无意义。产业资本也窥出端倪，把房地产作为资金的安全避风港。
产业资本和金融资本达成短暂的平衡，一方希望看到房地产民间投资继续高歌猛进，解决地方政府的债务负担；一方在产能过剩，实业投资利润微薄的情况下，撤出资金转入房产以抵御通胀。如果无需大量负债来置业，房产确实是抵御通胀的好东西。
这样的平衡也很脆弱，最大的威胁就是真实购买力的严重萎缩，以及引发的一系列社会问题。有一种观点认为：如果人们的工资水平再上一个台阶，那么在未来通货膨胀的背景下，就可以将房价泡沫支撑住。这样的想法无异于痴人说梦。因为现在可不像上世纪80年代末的时候，民营企业的份额很小，国家可以统一的上调工资。如今工资全面上涨的前提条件是民间实体经济的扩张和利润增加，但我们看到的是完全相反的情况。硬性要求企业提高工资带来的后果就是大面积失业。
政府现在应该做的是主动打破这一平衡，这才有助于经济结构的转型并在房价下跌后实现再平衡。推出物业税是个很好的办法，可以缓解地方政府财政压力，又可在其他方面减税以鼓励民间资本投资房地产，同时缩小贫富差距。当然，这—政策会受到更多利益阶层的阻挠，征收技巧上也颇费思量。
3 汇率博弈
在前文中，我们已经模拟了中美有关汇率问题的对话场景，最终博弈的结果是达成一个长期的平衡。也就是美元升值，人民币盯住美元也实现对其他货币的升值，同时美国增加储蓄、减少财政和贸易赤字，中国扩大内需、增加消费。但显然，这是一个非常理想的状态，实现这种状态之前，必然要经历一场激烈的博弈。
首先在升值的次序上不会一样，因为人民币面临更大的压力，特别是来自欧洲的。所以会先产生强烈的升值预期，然后逐渐升值，接着美元升值，形成一个新的汇率平衡。在这个过程的前一阶段，国内外的游资都要赌人民币升值并催生资产泡沫，金融资本也要阻击热钱，最有效的办法就是自己先布局资产(热钱是堵不住的)，金融资本和产业资本目标一致。等到后一阶段，美元升值，套利交易逆转，资产泡沫破灭。
其次在升值的路径选择上，中国在看到美元升值前必须先经历一段激烈的中美贸易磨擦。因为美元升值的前提条件是经常项目逆差的减少，而这必须要通过贸易保护主义来限制进口、促进出口。与之相比，美国削减预算赤字及减少私人投资和私人储蓄的缺口虽然也可以达到降低经常项目逆差的目的，但要艰难得多。所以中国不要寄希望于外部环境的好转，必须通过内部经济结构的调整才能实现再平衡。
人民币升值预期强烈，在政策选择上应保持人民币汇率稳定，用口头表态等方式打消预测，同时时击热钱，加紧布局资产。
人民币很可能先升值，美元随后升值。在政策选择上，先期抑制资产泡沫，后期阻止资本外逃，但避免不了资产泡沫破裂的危机。
经济结构调整期的机会与风险
11月份的市场走势让一些投资者欢欣鼓舞，但却无法让我们乐观起来，因为大的趋势还没有来临。并且当前市场环境有两大特点，一是短期平衡、长期失衡；二是有潜伏的危机可能突发。
在上文中我们向你展示了市场博弈的格局，短期内形成一个脆弱的平衡，长期看则是失衡和混乱。短期内，经济复苏明显，货币政策不会紧缩，通胀和人民币升值预期显现，房地产支柱产业地位没有动摇，世界主要经济体不会退出经济刺激政策。这给了金融资本和产业资本一个加紧布局时间窗口。但长期看，货币紧缩政策会出台以抑制成本推动型通胀和资产泡沫，将推出物业税来缩小贫富差距并解决地方财政问题，美元也将升值。即使经济复苏，市场也会再次走弱。
这里提到的短期平衡的时间最长半年，而长期失衡的局面应该也不会超过两年，假如经过一系列的政策调整，经济结构顺利转型，那么“黄金十年”是可以期待的。所以我们给出的策略是好好“养钱”，但不必空仓，积极捕捉经济结构转型中的投资机会。
“虑天下者，常图其所难，而忽其所易；备其所可畏，而遗其所不疑。然而祸常发于所忽之中，而乱常起干不足疑之事。”，在经济复苏的大好形势下，前方依然有很多陷阱，最近煤、电、油、气的涨价就敲响了警钟，所以精挑那些能经受住市场考验的个股才是王道。 下面，我们将呈现一些在经济结构调整期非常有潜力的板块和个股。
值得关注的板块
在笔者访问的几位私募基金经理眼中，最看好的行业都是消费类行业。原因则是经济结构调整是大势所趋，而且在拉动宏观经济的三架马车中，只有消费增长比较确定且持续性较强。在具体的行业板块中，则更侧重于汽车、酒类和医药。
此外，由于发展低碳经济已在全世界形成共识，清洁能源中的替代能源、智能建筑电网、节能设备等方面将会受到政策支持，这些行业的重点企业上市公司将会受益。
另有基金经理指出，由于短期热钱流入，人民币升值预期和通胀预期有所加强，再加上能源价格改革提速，受益于此的资源类和农业板块值得关注。还有就是2010年将是高速铁路重点投资和大发展的一年，相关行业个股值得期待。
“总之，调整产业结构从而扭转经济增长模式，惠及民生是明年经济工作的重点，从这个角度来挑选行业和个股一定不会错”，一位基金经理如是说。
需要深挖的个股
行业板块的趋势较易把握，个股机会的深入挖掘则要颇费工夫。下面再罗列几只受益于经济结构转型的个股供参考。
大商股份：
跨区域的商业连锁龙头企业，零售业务拥有百货、电器、超市三大业态。销售额在全国百货零售业上市公司中列第一，而股价／每股经营现金流这个指标数据却是最低的。目前该公司正在进行改制。一旦治理结构理顺后会提升公司的盈利能力并将业绩释放出来。
广州国光：
中国音响行业的龙头企业，其“品牌经营+代工”的模式经受住了金融危机的考验，今年三季度的销售收入实现同比增长，而去年三季度是该公司的历史收入高峰。受益于消费升级和出口回暖，公司业绩有望进一步提升。要知道，在中国出口最困难的1～8月，该公司的出口业务收入还增长了8％。目前该公司与同行业上市公司相比，估值较低，而未来毛利率增长有望达到30％。
置信电气：
生产非晶合金变压器的龙头企业，非晶合金变压器是国际能源署重点推广的节能产品之一。12月719在哥本哈根召开的联合国气候变化大会上，即使达不成国际性的减排协定，未来市场对CDM(清洁发展机制)额度的需求也会更大，该机制允许发达国家对发展中国家进行减排项目投资。
2009年8月26日，国家电网和世界银行签定CDM意向书，国家电网有意在2010-2012年更替目前国内在用的16.6万台高耗能配电变压器，这对非晶合金变压器的推广无疑有巨大的推动作用。目前电网招标全面回暖。该公司三季度毛利率大幅提升，未来可望有新的大订单。置信电气有新能源概念，尽管此概念以前炒得过度，但该公司估值相对较低，可择机持有。
上面列出的三只个股分别属于消费和新能源领域，将受益于经济结构转型带来的消费升级和低碳经济发展。而在汽车板块、农业领域和资源板块也有一些个股值得发掘，比如：登海种业、上海汽车、晋西车轴、辰州矿业等。