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摘 要：近年来，小额贷款公司在资本市场频频亮相，但独立上市A股却遭遇阻力重重。本文以A股上市公司中筹集并投资资金于小额贷款业务的公司为样本，统计分析小贷控股股东投资偏好和小贷经营现状，从宏观角度分析小贷公司设立所遇到的风险和普遍规律。并就NASDAQ独立上市的吴江鲈乡农村小额贷款股份有限和A股上市公司世联行投资的世联行小额贷款股份有限公司的案例进行剖析，深入阐述营运风险所带来的上市阻力。为小额贷款公司未来发展，提供参考。
关键词：鲈乡小贷； A股上市；世联行
一、小额贷款公司理论概述分析
小额贷款公司是自然人企业法人投资设立的，不吸收公众存款，仅对个人和企业实施发放贷款服务的公司形式。中国人民银行规定其贷款利率上限为基准利率的4倍，但因其面向范围广，贷款形式灵活，审贷时间短，而受到客户认可。小额贷款形式的出现，为繁荣金融市场，解决小微企业融资困难做出了不可磨灭的贡献。
2013年8月13日，江苏省吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司，成功开辟了小贷公司上市的先河，登陆纳斯达克股市。2014年6月19日，以小贷和融资担保平台为主业的瀚华金控（03903.HK）登陆香港联交所。其后佐力小贷又借市场繁荣的东风于2015年1月13日在港交所敲响上市的钟声。然而拥有两千五百多家上市公司的A股市场，至今仍未有一家真正意义上的小额贷款公司实现独立上市融资。小贷公司上市究竟面临怎样的风险和问题，本文将通过对80家小贷概念A股上市公司的采样调查，从投资经营小贷的角度进行分析。
因为无法在A股市场找到相应的小贷公司独立上市样本，本文将对出资筹建并运用在小额贷款公司上的80家A股上市公司进行样本统计分析，由此推理出小贷公司上市A股的相关阻力。由于数据均出自上交所和深交所的公告信息，保证了分析内容的真实可靠性。文章将以鲈乡小贷登陆纳斯达克以及其后的股价和经营表现，以及A股上市小贷概念世联行（代码：002285 SZ）投资小额贷款两个案例进行研究分析。
二、小额贷款公司案例数据分析
1.时间选择对A股市场对小贷公司关注度的影响
经过对80家在上交所和深交所披露的投资小额贷款的A股上市公司统计，其中90%的上市公司参与发起或者参股设立小贷公司，其中7家上市公司通过逐步增资或全资设立的方式，实现了对小额贷款公司的绝对控股，10%的公司通过收购股权的方式拥有经营中的小贷公司股权。由此可见，小贷公司与上市A股的母公司资金筹集业务有密不可分的关系。小贷行业为金融行业的重要板块，独立上市也蕴含着较大可能性。
A股隐现小贷公司的身影是在2008年下半年，2008年5月4日，央行发布《关于小额贷款公司试点的指导意见》后，小贷公司如雨后春笋般兴起。2012年至2013年则是上市公司投资小贷公司的高峰。在2013年6月，实体信贷的资源缺乏，中国经济经历“钱荒”，各类金融创新层出不穷，小额贷款公司迅速膨胀。
2013年11月的十八届三中全会上，通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。完善金融市场体，建立民营银行准入机制、多层次资本市场建设、普惠金融、金融创新等十多个重大金融领域的改革方案被提上日程，为上市公司投资小额贷款建立普惠金融提供了政策指导和支持。随着多年发展，小额贷款公司运营和法律体系也日渐完善成熟。2014年上市公司投资小额贷款公司的势头放缓，与2014年我国经济增速放缓，金融市场发展下行压力变大有关。由此推断，小额贷款公司能否在上市前取得良好的盈利预期，深受经济及政策环境影响。
2.行业选择对小贷公司上市的影响
从上80家A股已上市小贷概念公司的行业分布情况看出，小贷额贷款公司涉及各行各业。其中医药、房地产、化工、汽车等行业的小贷公司成立较多。这与行业销售链条关系密切，其中房地产行业及汽车行业，因其抵质押物具备较强的变现能力也是小贷公司规避发放贷款风险，选择业务涉及行业的重要参考因素。同时也体现出，小额贷款公司的经营，依赖于行业产业链，经营范围和客户群体受到无形限制。
3.上市母公司实力对比
图2 中的分布情况可以看出，股本在1亿-10亿，总资产在10亿-50亿之间的控股公司倾向于选择开设小贷公司。而百亿资产，10亿以上股本的企业和10亿资产1亿股本以下的小微企业对小额贷款公司的经营需求较低。由于小贷公司不能吸存，主要以自有资金放贷，故母公司的实力决定了小额贷款公司的经营规模。
通过公司总股本和总资产属性的Pearson相关性分析，得出一家上市公司总资产与总股本成0.01水平显著性正相关。小额贷款公司上市，其股东公司总资产额的审计和评估是小额贷款公司盈利预计的重要参考指标。
三、鲈乡小贷上市始末及案例分析
吴江鲈乡农村小额贷款股份有限公司成立于2008年10月，注册资本金3亿。其股东由13家法人包括亨通集团、江苏新民纺织等多家上市公司以及秦惠春共同组成。07、08年是中国经济快速发展的两年，GDP增速分别达到13%和9%，而江苏省作为长江三角洲经济圈的重要省份，金融发展也走在全国前列。吴江鲈乡农村小额贷款股份有限公司，受吴江市政府支持，作为江苏省首批小贷试点企业在政策红利中应运而生。2011年鲈乡小贷开始筹措上市计划，以China Commercial Credit 为上市主体，反向并购（买壳上市），于2013年8月13日成功发行上市，鲈乡小贷IPO定价为6.5美元，发行140万股，融资890.5万美元。
鲈乡小贷业务主要面向“三农”，根据吴江地区养蟹、纺织等产业集聚的特点，运用企业联保等方式经营发放贷款。其赴美上市，对于打响小额贷款民族品牌的影响意义远远超过经营利益。鲈乡小贷成功上市，却并不能说明其为小贷成功上市经营的典范，其一，鲈乡小贷上市采用的是借壳上市的方法，远非传统意义上的赴美IPO；其二，NASDAQ上市对个股公司的要求比A股容易的多，中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示。 鲈乡小贷的公开数据给我们分析小贷筹措上市提供了重要参考，从以披露鲈乡小贷2010年至2014年净利润表中看出，2013年之前鲈乡小贷运营良好，净利润逐年递增。2013年到2014年利润下滑，2014年甚至出现亏损。而股价表现，经历2013年一年的盘整后，2014年初至今严重下滑。通过其历年数据披露，不难看出，小额贷款公司盈利中所存在的各种风险。与其他小贷公司一样，鲈乡小贷在实现资本金扩张方面遇到很大阻力，通过IPO募资尚且不能直接解决注册资本的实力问题，其他小贷公司对于资金流动性的需求更是困难。有部分小贷公司，为获得资本实力违规操作，变相吸存，从法律角度，与上市融资之路背道而驰。另外，小贷公司发放贷款的业务范围局限于本地，倾向于大额投放，收到2014年和2015年中国经济下行的冲击，违约率激增，更增加了小额贷款持续经营的风险。当然，外汇市场的变化是鲈乡小贷面临的特殊难题。
四、世联行投资小额贷款投资案例
深圳世联地产顾问股份有限公司（股票代码：002285 SZ 世联行）成立于1993年4月13日，是A股首家专业从事房地产营销的顾问代理机构。 它以珠江三角，长三角和环渤海为主要业务中心，面向全国提供房地产综合服务。2007年世联行与深圳盛泽融资担保有限责任公司、深圳世联投资有限公司共同投资设立了深圳世联小额贷款有限公司，世联行持有世联小贷29%股份。从各年审计后净利润报表看数据发现2014年世联小额贷款的净利润同比增长1442.84%，业务实现了突破性发展。2015年逆向经济增速放缓的大环境，世联小贷第一季度净利润达到2922.28万元。
世联小贷之所以发展良好并为其控股股东世联行带来巨大收益，与世联行大胆和先进的经营理念密不可分。对于资本金限制问题，世联行大胆收购股权，根据利润及经营状况逐步增资。世联小额贷款有限公司初始注册资本金为5000万元，2013年12月底世联行向其他股东收购世联小贷剩余71%股权，并将注册资本金增资至3亿。由此，世联小贷暂时解决了资本金受限的问题，业绩大增。2015年5月8日世联行再次发布公告称将世联小贷增资至5亿元人民币，成为A股上市小贷概念公司中屈指可数的“小贷龙头”。
对于资金回笼高效利用方面，世联小贷通过信贷基础资产转让的方式，将债权转让与相关受让公司。世联行及其子公司世联小贷分别于2014年向赣州远发，华润元大成立的专项资管计划，平安汇通成立的专项资管计划，转让合计价值4.68亿元的信贷基础资产。2015年1月又向南方资本成立的专项资管计划出售价值不超过人民币1.47亿元，向平安汇通出售合计1.7亿元的信贷基础资产。这为世联小贷进一步发展业务，扩大规模奠定了重要基础。
五、结语
小额贷款公司在各行各业的资金产业链上起到重要的补充和支持作用，保证其做大做强，对服务实体经济意义重大。小贷公司虽然未被定位为金融机构，但也受到周围经济环境的很大影响。故目前政策上征税标准、坏账准备金、未被纳入银行征信系统等与金融机构区别对待的规定，更加大了小额贷款公司经营的风险。小贷公司经营同样受到股东公司经济实力的影响，如果作为上市主体独立上市，控股公司、发起人等对小额贷款公司的经营管理也是重要的因素。借鉴成功案例世联小额贷款股份有限公司的经验，拓宽小贷融资渠道、合法交易信贷资产，盘活存量，合理控制贷款风险，使小贷公司长久稳定的生存下去。小贷公司才能得到更广大投资群体的认可，实现证券市场的融资支持。
参考文献：
[1]周孺渊.我国小额贷款公司的主要风险研究[D]；西南财经大学.2010年.
[2]秦锐.银行“钱荒”倒逼金融改革[J].科技智囊.2013年.
[3]中国社会科学院金融研究所本刊编辑部. 2013年中国金融十件大事[J].中国金融.2014年.
[4] 黎志刚. 贷款投向对小额贷款公司盈利能力的影响——基于重庆市面板数据的实证分析[J]. 山东科技大学学报.2014年.
关键词：鲈乡小贷； A股上市；世联行
一、小额贷款公司理论概述分析
小额贷款公司是自然人企业法人投资设立的，不吸收公众存款，仅对个人和企业实施发放贷款服务的公司形式。中国人民银行规定其贷款利率上限为基准利率的4倍，但因其面向范围广，贷款形式灵活，审贷时间短，而受到客户认可。小额贷款形式的出现，为繁荣金融市场，解决小微企业融资困难做出了不可磨灭的贡献。
2013年8月13日，江苏省吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司，成功开辟了小贷公司上市的先河，登陆纳斯达克股市。2014年6月19日，以小贷和融资担保平台为主业的瀚华金控（03903.HK）登陆香港联交所。其后佐力小贷又借市场繁荣的东风于2015年1月13日在港交所敲响上市的钟声。然而拥有两千五百多家上市公司的A股市场，至今仍未有一家真正意义上的小额贷款公司实现独立上市融资。小贷公司上市究竟面临怎样的风险和问题，本文将通过对80家小贷概念A股上市公司的采样调查，从投资经营小贷的角度进行分析。
因为无法在A股市场找到相应的小贷公司独立上市样本，本文将对出资筹建并运用在小额贷款公司上的80家A股上市公司进行样本统计分析，由此推理出小贷公司上市A股的相关阻力。由于数据均出自上交所和深交所的公告信息，保证了分析内容的真实可靠性。文章将以鲈乡小贷登陆纳斯达克以及其后的股价和经营表现，以及A股上市小贷概念世联行（代码：002285 SZ）投资小额贷款两个案例进行研究分析。
二、小额贷款公司案例数据分析
1.时间选择对A股市场对小贷公司关注度的影响
经过对80家在上交所和深交所披露的投资小额贷款的A股上市公司统计，其中90%的上市公司参与发起或者参股设立小贷公司，其中7家上市公司通过逐步增资或全资设立的方式，实现了对小额贷款公司的绝对控股，10%的公司通过收购股权的方式拥有经营中的小贷公司股权。由此可见，小贷公司与上市A股的母公司资金筹集业务有密不可分的关系。小贷行业为金融行业的重要板块，独立上市也蕴含着较大可能性。
A股隐现小贷公司的身影是在2008年下半年，2008年5月4日，央行发布《关于小额贷款公司试点的指导意见》后，小贷公司如雨后春笋般兴起。2012年至2013年则是上市公司投资小贷公司的高峰。在2013年6月，实体信贷的资源缺乏，中国经济经历“钱荒”，各类金融创新层出不穷，小额贷款公司迅速膨胀。
2013年11月的十八届三中全会上，通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。完善金融市场体，建立民营银行准入机制、多层次资本市场建设、普惠金融、金融创新等十多个重大金融领域的改革方案被提上日程，为上市公司投资小额贷款建立普惠金融提供了政策指导和支持。随着多年发展，小额贷款公司运营和法律体系也日渐完善成熟。2014年上市公司投资小额贷款公司的势头放缓，与2014年我国经济增速放缓，金融市场发展下行压力变大有关。由此推断，小额贷款公司能否在上市前取得良好的盈利预期，深受经济及政策环境影响。
2.行业选择对小贷公司上市的影响
从上80家A股已上市小贷概念公司的行业分布情况看出，小贷额贷款公司涉及各行各业。其中医药、房地产、化工、汽车等行业的小贷公司成立较多。这与行业销售链条关系密切，其中房地产行业及汽车行业，因其抵质押物具备较强的变现能力也是小贷公司规避发放贷款风险，选择业务涉及行业的重要参考因素。同时也体现出，小额贷款公司的经营，依赖于行业产业链，经营范围和客户群体受到无形限制。
3.上市母公司实力对比
图2 中的分布情况可以看出，股本在1亿-10亿，总资产在10亿-50亿之间的控股公司倾向于选择开设小贷公司。而百亿资产，10亿以上股本的企业和10亿资产1亿股本以下的小微企业对小额贷款公司的经营需求较低。由于小贷公司不能吸存，主要以自有资金放贷，故母公司的实力决定了小额贷款公司的经营规模。
通过公司总股本和总资产属性的Pearson相关性分析，得出一家上市公司总资产与总股本成0.01水平显著性正相关。小额贷款公司上市，其股东公司总资产额的审计和评估是小额贷款公司盈利预计的重要参考指标。
三、鲈乡小贷上市始末及案例分析
吴江鲈乡农村小额贷款股份有限公司成立于2008年10月，注册资本金3亿。其股东由13家法人包括亨通集团、江苏新民纺织等多家上市公司以及秦惠春共同组成。07、08年是中国经济快速发展的两年，GDP增速分别达到13%和9%，而江苏省作为长江三角洲经济圈的重要省份，金融发展也走在全国前列。吴江鲈乡农村小额贷款股份有限公司，受吴江市政府支持，作为江苏省首批小贷试点企业在政策红利中应运而生。2011年鲈乡小贷开始筹措上市计划，以China Commercial Credit 为上市主体，反向并购（买壳上市），于2013年8月13日成功发行上市，鲈乡小贷IPO定价为6.5美元，发行140万股，融资890.5万美元。
鲈乡小贷业务主要面向“三农”，根据吴江地区养蟹、纺织等产业集聚的特点，运用企业联保等方式经营发放贷款。其赴美上市，对于打响小额贷款民族品牌的影响意义远远超过经营利益。鲈乡小贷成功上市，却并不能说明其为小贷成功上市经营的典范，其一，鲈乡小贷上市采用的是借壳上市的方法，远非传统意义上的赴美IPO；其二，NASDAQ上市对个股公司的要求比A股容易的多，中投顾问金融行业研究员霍肖桦表示。 鲈乡小贷的公开数据给我们分析小贷筹措上市提供了重要参考，从以披露鲈乡小贷2010年至2014年净利润表中看出，2013年之前鲈乡小贷运营良好，净利润逐年递增。2013年到2014年利润下滑，2014年甚至出现亏损。而股价表现，经历2013年一年的盘整后，2014年初至今严重下滑。通过其历年数据披露，不难看出，小额贷款公司盈利中所存在的各种风险。与其他小贷公司一样，鲈乡小贷在实现资本金扩张方面遇到很大阻力，通过IPO募资尚且不能直接解决注册资本的实力问题，其他小贷公司对于资金流动性的需求更是困难。有部分小贷公司，为获得资本实力违规操作，变相吸存，从法律角度，与上市融资之路背道而驰。另外，小贷公司发放贷款的业务范围局限于本地，倾向于大额投放，收到2014年和2015年中国经济下行的冲击，违约率激增，更增加了小额贷款持续经营的风险。当然，外汇市场的变化是鲈乡小贷面临的特殊难题。
四、世联行投资小额贷款投资案例
深圳世联地产顾问股份有限公司（股票代码：002285 SZ 世联行）成立于1993年4月13日，是A股首家专业从事房地产营销的顾问代理机构。 它以珠江三角，长三角和环渤海为主要业务中心，面向全国提供房地产综合服务。2007年世联行与深圳盛泽融资担保有限责任公司、深圳世联投资有限公司共同投资设立了深圳世联小额贷款有限公司，世联行持有世联小贷29%股份。从各年审计后净利润报表看数据发现2014年世联小额贷款的净利润同比增长1442.84%，业务实现了突破性发展。2015年逆向经济增速放缓的大环境，世联小贷第一季度净利润达到2922.28万元。
世联小贷之所以发展良好并为其控股股东世联行带来巨大收益，与世联行大胆和先进的经营理念密不可分。对于资本金限制问题，世联行大胆收购股权，根据利润及经营状况逐步增资。世联小额贷款有限公司初始注册资本金为5000万元，2013年12月底世联行向其他股东收购世联小贷剩余71%股权，并将注册资本金增资至3亿。由此，世联小贷暂时解决了资本金受限的问题，业绩大增。2015年5月8日世联行再次发布公告称将世联小贷增资至5亿元人民币，成为A股上市小贷概念公司中屈指可数的“小贷龙头”。
对于资金回笼高效利用方面，世联小贷通过信贷基础资产转让的方式，将债权转让与相关受让公司。世联行及其子公司世联小贷分别于2014年向赣州远发，华润元大成立的专项资管计划，平安汇通成立的专项资管计划，转让合计价值4.68亿元的信贷基础资产。2015年1月又向南方资本成立的专项资管计划出售价值不超过人民币1.47亿元，向平安汇通出售合计1.7亿元的信贷基础资产。这为世联小贷进一步发展业务，扩大规模奠定了重要基础。
五、结语
小额贷款公司在各行各业的资金产业链上起到重要的补充和支持作用，保证其做大做强，对服务实体经济意义重大。小贷公司虽然未被定位为金融机构，但也受到周围经济环境的很大影响。故目前政策上征税标准、坏账准备金、未被纳入银行征信系统等与金融机构区别对待的规定，更加大了小额贷款公司经营的风险。小贷公司经营同样受到股东公司经济实力的影响，如果作为上市主体独立上市，控股公司、发起人等对小额贷款公司的经营管理也是重要的因素。借鉴成功案例世联小额贷款股份有限公司的经验，拓宽小贷融资渠道、合法交易信贷资产，盘活存量，合理控制贷款风险，使小贷公司长久稳定的生存下去。小贷公司才能得到更广大投资群体的认可，实现证券市场的融资支持。
参考文献：
[1]周孺渊.我国小额贷款公司的主要风险研究[D]；西南财经大学.2010年.
[2]秦锐.银行“钱荒”倒逼金融改革[J].科技智囊.2013年.
[3]中国社会科学院金融研究所本刊编辑部. 2013年中国金融十件大事[J].中国金融.2014年.
[4] 黎志刚. 贷款投向对小额贷款公司盈利能力的影响——基于重庆市面板数据的实证分析[J]. 山东科技大学学报.2014年.